作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的小鱼
最近投资理财这个行业很热闹。恒大财富暴雷风波还没过去，恒天财富又被曝出了基金踩雷，多只私募产品逾期未兑付，总金额超22亿。
恒大、恒天，看名字很像，但这俩公司性质完全不一样。
恒大财富，代表的是一系列P2P转型的财富公司，一边拉投资人募资，一边找借款人放贷，自己在中间赚差价（这次爆雷的是供应链融资产品，就是给自己公司融钱）；
恒天财富，是一家三方平台，拥有基金销售和保险经纪资格，通过代销基金、保险等产品赚佣金。另外恒天体系内自有私募基金牌照，所以恒天财富代销的大部分基金，包括本次踩雷的22亿，其实都是自己家的产品。
在恒大的400亿未兑付产品面前，恒天的22亿似乎不值一提。不过如果把这两件事结合起来看，其实他们讲述的是同一个故事，恒大财富是前篇，恒天财富是后传。
在恒大的故事里，赚差价的财富公司，迟早会因为刚兑，走上庞氏骗局的不归路。而恒天的故事，则用事实证明，即便打破刚兑，投资乱象依然还在。
一.刚性兑付，至死方休我们先来聊聊故事的前半段。
如果不考虑在实操过程中的合规性问题，靠募资、放贷、赚差价存活的这些财富公司，商业模式其实还是说得通的。那么，为什么这些公司不是已经暴雷，就是走在即将暴雷的路上？
资本大鳄频繁跑路的戏码，一定程度上给出了答案：投资人的钱，被转移到了某些个人的口袋。所以这些暴雷的公司，成为众矢之的，确实是罪有应得。但透过现象看本质，这绝不仅仅是某个人失德的问题，而是整个体系，都在失控。
刚兑危机
2015年前后，P2P行业爆发式增长。但由于这个平台公司，只拿钱不干活。赚了平台服务费，却没有为投资人把控风险，到最后，整个行业泛滥成灾。
后来P2P转型到线下，业务模式变成了自己募资自己放贷，公司自然也就承担起了风控的责任。这种模式看似解决了P2P的问题，但却埋下了新的隐患。
公司要放贷，首先得有钱，所以募资能力就成了决定发展的关键。那么如何吸引投资人？重中之重，就是安全。因此只要公司还想继续干，就一定会努力保证投资人，本息100%兑付。
但是，资产这端，公司放出去的贷款，必然不会全部收回。不够给投资人兑付咋办？很简单，下一轮募资进来的钱，优先拿去给上一轮的投资人差额补足，剩下的再拿去放贷。
这就导致，放贷本金越来越少，循环往复，这个窟窿只能越来越大。
2018年资管新规出台，针对上述问题对症下药，打破刚性兑付。也就是说让公司把募集进来的钱，拿去投放，最后实际收回多少，就给投资人返回多少。
新规的初衷是好的，但公司层面不可能贯彻执行。因为这个时候，公司已经做不到把募资进款拿去放贷了，都用来给以前的投资人兑付，可能还不够。
所以现在，这些赚差价的中间商，根本没有办法健康开展业务。而他们唯一的诉求，也就只是维持繁荣的假象，不断吸引投资人入坑，让这个庞氏骗局持续转下去。
流动性紧缩
其实从监管层面来看，也都知道这个问题的存在，可惜已经别无他法。但要说上层毫无作为，也不对。
2018年6月，部分金交所收到监管口头通知，不得向个人投资者募资；
2019年10月，明确保理不得通过P2P、金交所、私募基金、资管机构募资；
2020年8月，民间借贷利率司法保护上限改为4倍LPR。
这几条看起来没啥联系，我给大家解读一下：
首先从资金端来看，金交所、私募基金等渠道，以往一直是这些公司，最为便利的募资方式，而现在基本可以宣告此路不通。
其次从资产端来看，放贷利率被限到4倍LPR，也就是15.4%以内，而之前是36%。这相当于公司利润被砍掉了一大半。要知道放高利贷，可是这些公司能死扛至今的重要原因。
所以把这几项措施组合起来看，可以理解为告诉公司，别募资了，也别放贷了。约等于，别干了。
这样的政策之下，必然会导致财富公司流动性紧缩，加速暴雷。而这，就是现在能重回正轨的唯一方式，及时止损，把这些乱七八糟的公司，甚至整个行业清退。
二.打破刚兑，依然乱象丛生故事的前半段，出现这种乱象的根源，是因为刚兑。但读到恒天财富描绘的故事后半段后，我突然发现，即便打破了刚兑，理财投资这个行业，依然乱象丛生。
相较于拆东墙补西墙的行为，恒天模式确实更健康。抛开代销不谈，恒天自己的产品，主要是私募基金。依托于全品类的私募基金牌照，投资证券、股权、创投、其他各类产品。
本次恒天被曝出踩雷的22亿产品，就是基金投向了有问题的股权。如果基金无法顺利退出，投资人自然也就不能顺利拿到回款。这其实就是前面所说的，打破刚兑，投资人自担风险。虽然看起来，投资人利益没有得到保障，但这和炒股是一个道理，入市有风险，投资本就需谨慎。
只是，在这看似合理的模式下，有个关键问题，投资人是不是真的知道资金去向？是不是真的认识到了风险？
虚假宣传，固收获客
当恒天财富产品踩雷后，投资人维权声音不断。不是输不起，而是觉得自己被骗了。
因为恒天财富的产品销售套路，是把高风险产品，包装成低风险、甚至固定收益产品。所以投资人在把钱交给恒天之时，根本就没有充分的风险预期。这种情况下，又如何能持谨慎的态度？很多人根本就不管资金投向了哪里，只是单纯的等着到期拿投资回报。
投资人自担风险，但自己却没有做风控。这不是又回到了P2P那个年代吗？唯一的区别是，当年P2P是割全民韭菜，现在的私募基金，限制了合格投资人门槛，割的都是高净值韭菜罢了。
交易结构，层层嵌套
合格投资人，简单来说就是要求有钱有投资经验。我们姑且假设，私募基金募资过程中，确实有严格筛选，投资人也确实有一定的自主风控能力（事实证明，人傻钱多者众），但在交易结构的层层嵌套之下，投资人又如何能看到资金的真实流向？
以本次被曝踩雷的恒天嘉星系列基金产品为例。单看交易结构，资金最终会投向云计算、智能装备等前沿的行业，同时，上市公司天马股份（002122）做劣后。投资一旦发生亏损，会优先偿还嘉星。
是不是看起来既安全又赚钱？但投资人可否知道，劣后资金根本就没到位，钱也不知真正投向了哪里，而作为管理人的恒天，其实与劣后方天马股份曾经实控人——徐茂栋，有着错综复杂的关系。
徐茂栋，资深的资本玩家。当年空手套白狼，取得了上市公司天马股份的控制权。而后通过虚假交易，抵押借款等手段，将天马股份掏空。如今恒天嘉星还在向天马追缴劣后担保的欠款，但天马只剩一个空壳，拿什么还。
而徐茂栋，最初能够控制天马股份，背后资金，近一半就是来自于恒天。
另外，本次曝出踩雷的另一个基金产品——嘉金系列，也是投向了徐茂栋的两家公司，助力其收购杭州联合银行。
恒天财富和徐茂栋究竟是什么关系？为什么屡次为其充当资金推手？而在恒天完整的资本版图中，又有多少徐茂栋这个角色？
我不知道，投资人也不知道。
对于投资人来讲，或许投资的产品踩雷并不是最可怕的，可怕的是自己承担着风险，却不知道在为谁做嫁衣裳。
三.亡羊补牢，为时未晚投资人的世界很简单，只是想拿投资回报。
但在P2P时代，完全没有风控，产品频繁暴雷。线下转型后，公司主动风控，却因刚兑，与投资人回报脱节，导致陷入了庞氏骗局的死循环。现在这个行业只能收紧流动性，加速出清。
只是，打破刚兑，让投资人回归于风险自担的市场环境，也仍未成熟。这一端，投资人自己承担着风险，但另一端，却没有风控的意识。即便有，在交易结构的层层嵌套之下，或许也是有心无力。
投资人只是基于信任，把自己的身家交给了管理人。但却不知道，这个管理人，究竟是与投资人站在同一边，还是站在对立面。
不过，跳出投资人身份，站在更高的维度来看，这整个行业，一直都是处在出现问题，解决问题的过程中。亡羊补牢，也不算太晚。
有钱的地方，就有江湖。有江湖的地方，只能靠监管。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
