甜味剂:稳定但增速有限

甜味剂:稳定但增速有限
2022年12月03日 19:51 星空财富bj

作者/星空下的夹心糖

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的泡芙

众所周知,吃糖太多会导致肥胖糖尿病龋齿等疾病。在当前全球肥胖率和糖尿病发生率逐年提升的大背景下,控糖减糖作为一种健康的生活方式,越来越得到公众的支持。

甜味剂是仅次于调味品的第二大类食品添加剂,用于替代蔗糖、果葡糖浆等高热量糖。出于健康政府控糖成本市场等因素,甜味剂这些年来实现了长足的发展,近些年更是出现了元气森林这样的爆品。不过,在笔者看来,甜味剂的未来增速和空间都相对有限。

一、追求高性价比的人工合成甜味剂

甜味剂可以简单分为人工合成甜味剂天然甜味剂。人工合成甜味剂经历了六代的发展,应用广泛,包括三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜等,目前全球整体规模约100亿。中国是甜味剂最大生产国,产量约占世界75%。

人工合成甜味剂走得是性价比路线。人工合成甜味剂价甜比较高,具有成本优势,同时安全性很高。以三氯蔗糖为例,相同重量的三氯蔗糖的甜度是蔗糖的650倍,但价格仅是蔗糖的40倍,因此使用三氯蔗糖的成本仅是蔗糖的十几分之一,下表展示了人工合成甜味剂的情况。

资料来源:公开信息整理。部分产品价格波动剧烈,甜价比仅供参考

人工合成甜味剂本质上是精细化工品,本身具有较高的安全和环保壁垒,竞争格局稳定,新增产能有限。当前主流产品是第四代产品安赛蜜和第五代产品三氯蔗糖。金禾实业(002597)是人工合成甜味剂的龙头。全球安赛蜜产能约为2.7万吨,国内产能2.35万吨,未来全球安赛蜜市场将呈现金禾实业、山东亚邦和醋化股份(603968)寡头垄断的格局。全球三氯蔗糖的名义产能约2.62万吨,国内名义产能2.27万吨,实际产能约1.5万吨,金禾实业约占一半。根据最新政策规定,三氯蔗糖被划分为高污染行业,国内企业很难获得新批新建项目,行业内现有玩家有望获得持续稳定的回报,享受龙头的溢价。

二、追求健康的天然甜味剂

天然甜味剂走的是健康路线,例如赤藓糖醇阿洛酮糖罗汉果糖等。这些甜味剂在自然界即有所存在,但往往甜度很低,甜价比甚至比蔗糖还低,必须得大量使用才能达到蔗糖的效果。使用它们会增加不少的成本,但和人工合成甜味剂相比,更能得到公众的信赖。不过,由于天然甜味剂甜度实在是太低,因此往往需要和人工合成甜味剂复配使用

资料来源:《健康中国饮料食品减糖行动白皮书(2021)》(中国饮品健康消费论坛)

元气森林带火了赤藓糖醇。赤藓糖醇是糖醇的一种,具有甜度低、热量极低、不升血糖、甜味协调性好等特点。赤藓糖醇虽然是天然甜味剂,但靠从自然界提取是远远不够的,当前行业生产企业采用发酵法生产赤藓糖醇。三元生物(301206)是主要生产企业,其年产5万吨赤藓糖醇生产线于11月25日投产。不过,三元生物起了个大早赶了个晚集,目前赤藓糖醇产能远远过剩。2022年全球赤藓糖醇需求才17.3万吨,但产能却有40万吨。彼时赤藓糖醇最高达到过4万元/吨,现在只有1万出头,已经逼近成本。

资料来源:国信证券研报

三、增速和天花板,可能没有你想象的高

初看起来,甜味剂应该增速很高,且有望实现长足的增长。甜味剂安全性高,又能减糖控糖,口感和糖差不多,成本更低,还能通过组合创造出多种的风味。对厂家和消费者而言应该,甜味剂应该严格优于糖类,应当很快占领市场,将蔗糖和果葡糖浆驱逐出去。

然而,我们发现,甜味剂问世虽然已经几十年了,且减糖控糖的理念的提出也由来已久,甜味剂的渗透率依然很低,糖类依然占据着约80%的市场空间。行业增速方面,从产量来看,在中国,甜味剂的近五年复合增速仅10%,也就比宏观经济高一点,和瓶装水的增长速度差不多。超市的货架上,含糖饮料也更多,这就说明甜味剂的渗透率其实并未提升多少,下图展示了中国甜味剂产量(万吨)。

中国甜味剂产量(万吨) 资料来源:智研咨询

另一处信息也间接验证了甜味剂的增速情况。下图展示了中国甜味剂细分品类产量情况(等甜度蔗糖当量,万吨)。可见甜味剂虽存在产品迭代,但行业增长有限。

中国甜味剂细分品类产量情况(等甜度蔗糖当量,万吨) 资料来源:中信证券研报

天然甜味剂也好不到哪里去。元气森林曾是中国增长最快的无糖饮料品牌,但最近发展也遇到了瓶颈,增幅大幅回落,部分产品甚至出现了滞销,新产品的反馈也很平淡。

笔者认为,未来甜味剂的渗透率肯定还会有所提升,相信也会有新的甜味剂问世,但其增长率和天花板恐怕有限,原因有很多。首先,甜味剂大多用于无糖饮料,无法覆盖蔗糖的全部应用场景,如餐饮。由于人工合成甜味剂甜度太高,烹饪中难以控制,小手一抖就能将一盘美味佳肴变成厨余垃圾,因此只能在饮料行业这类过程控制完善的行业中使用。

资料来源:中信证券研报

另外,无糖饮料本身就是一种无奈之举,因为蔗糖热量高而被迫选择甜味剂,因此难言客户忠诚度。无糖饮料的受众用户极其狭窄,人的舌头是很敏感的,甜味剂不能完全模拟出糖的味道,因此死忠粉们还是会选择含糖饮料;对于那些极度自律的人来说,他们往往会选择更为健康的饮料(比如白开水),当然他们一般也不需要减肥。无糖饮料的受众是那些有点自律、又有点不自律的年轻人。

对于真正需要减糖控糖的人群来说,他们往往又担忧甜味剂的安全性,人工合成类甜味剂毕竟是化工生产出来的,短期少量没问题,长期安全性恐怕需要仁者见仁智者见智了。天然甜味剂也不一定完全健康,例如赤藓糖醇是众多现有代糖中最广为人知的,但是其存在天然缺陷,长期使用对肠胃耐受能力弱的人会形成消化负担,引起胀气或腹鸣,长期大量喝无糖饮料恐怕也需要一点勇气。

其次,快餐和外卖行业是含糖饮料的重要应用场景,这个环节无糖饮料渗透率有限。一方面民众教育还需要提升,更浅显的道理是,我都去吃炸鸡汉堡烧烤了,我还会关心多吃几克糖吗?最后,无糖饮料价格也一般较贵,元气森林4-10元的售价也会劝退很多人。

种种原因之下,甜味剂有增长,但不太快;能持续,但空间有限。

注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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