晶科能源,拟壕掷560亿扩产,是否过于乐观?

晶科能源,拟壕掷560亿扩产,是否过于乐观?
2023年05月29日 16:58 星空财富bj

作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

上周,SNEC第十六届国际太阳能光伏与智慧能源展览会上,各大光伏厂商可谓各显神通。行业内卷之态,可见一斑。

“每天都有新对手,不断有跨界的新面孔闯入”,这成了当下光伏行业的新常态。

此种背景下,光伏组件龙头晶科能源(688223)5月25日发布公告称:将于山西转型综合改革示范区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目,总投资约560亿元。

来源:公司公告(2023年5月25日)

如此豪气扩产,上交所火速发出问询函。主要两点:首先,扩大产能,是否存在产能过剩风险?其次,截至2023年一季度末,晶科能源货币资金约176亿元,短期借款约126亿元,钱从哪来?

截至目前,晶科能源尚未公开回复。带着上交所的问询,我们一起来聊聊晶科能源那些事儿。

一、营业收入,依赖海外

大规模扩产,说到底,主要还是对市场乐观且自我感觉良好。

在整个光伏产业链中,晶科能源主要下注N型产品。这里简单介绍一下:太阳能电池按硅片性质分为P型和N型。P型成本低、寿命短且转化率低;N型寿命长、转化率高但成本高。随材料和技术不断发展,2022年N型技术已具备量产条件。

2022年下半年,晶科能源开始大规模量产和出货N型产品,拉动业绩迅速增长。数据显示:2022年,晶科实现营收约826.76亿元,约为2021年的两倍

来源:同花顺iFinD

业务结构上看,组件业务收入占比约为96%,组件龙头名副其实。从区域上看,约40%营收来自国内,近53%依赖境外,这个依赖程度,比起友商绝对有过之而无不及(隆基绿能(601012)37.16%、晶澳科技(002459)60%、天合光能(688599)50%)。境外业务主要以欧洲北美亚太地区为主,占比分别为24%、16%和13%。

来源:财报数据整理

能源问题,是全球问题。全球布局,也是光伏企业的共识。然而,过度依赖境外,也使其面临一定的风险。

首先,政策风险。虽然目前美国和欧洲对光伏电池等持开放态度,但政策的瞬息万变,往往无法预测。

其次,本土企业竞争。美国和欧洲之所以选择进口中国产品,根源在于中国制造业的优势,即便宜。伴随光伏产业发展,劳动力需求大幅减少,欧美完全可以将电池和组件等,位于产业链下游且能耗不高的产业搬回“老家”。本土兴起,进口需求自然减少。

二、行业内卷,盈利降低

从盈利角度来看,过去一年,晶科能源营收翻倍,理应赚的盆满钵满。然而,却并非如此。

近年,晶科能源毛利率逐年下降,明显增收不增利。当然,毛利率下降是行业通病。一方面,近年国内光伏补贴退潮,组件价格涨不起来;另一方面,为整体降低成本,光伏一体化成为大势所趋,组件厂商大规模扩产,行业竞争加剧。

来源:同花顺iFinD

但是,横向来看,晶科能源组件产品毛利率却是最低。2022年,晶科能源组件毛利率为10.61%,相较于晶澳科技(002459)14.31%、隆基绿能(601012)13.65%、和天合光能(688599)11.87%的毛利率,妥妥地垫底。

近40%的营收来自不差钱儿的欧美,结果毛利率却垫底,如何解释?

三、豪气扩产,急切圈钱

另外,晶科能源这融资的节奏,也实在显得过于饥渴。这融资的节奏,实在显得过于饥渴。

2022年1月26日,晶科能源在科创板正式上市。公司IPO计划募资60亿元,结果超募40亿元,实际募资100亿元。

结果,6个月零1天之后,晶科又决定发行可转换债券融资100亿。如此紧锣密鼓,踩着监管底线操作(监管要求两次融资间隔6个月以上),看来是真缺钱。

来源:公司公告

横向来看,与晶科能源主营业务相近和营收规模相当的晶澳科技和天合光能,分别在2019年和2020年上市。上市三年晶澳科技,直接融资规模为177亿元,另有89.6亿元的可转债申请已经被深交所受理;上市两年多的天合光能,直接融资规模为166.48亿元。光伏圈龙头、上市十年的隆基绿能,市场数据显示,其直接融资合计也仅为200多亿元。

无论从单笔融资金额,还是融资的频率来看,晶科能源确实遥遥领先。难怪,江湖称其为光伏圈“圈王”。

5月17日,晶科能源刚刚完成100亿元可转债的发行。5月24日,公司紧接着公告,砸钱560亿元建设一体化项目。账面资金有限,难不成还要融资?

紧锣密鼓的融资,若市场不及预期,到底割的是谁的肉?

注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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