作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的胡萝卜
2023年5月28日12点31分，一架从上海起飞的航班，平稳降落在了北京首都国际机场。
本次执飞的飞机，是我国首款按照国际通行适航标准，自主研制的喷气式干线客机——国产大飞机C919。
C919商业首航圆满完成，意味着从此，中国人终于有了自己的大飞机（国产化率60%）。
二级市场上，参与了C919生产制造的中航西飞（000768）、中航沈飞（600760）等企业，均迎来了不小的关注。
一、产业链“伴飞”，分享万亿蓝海市场？
根据上海市科委发布的《2022上海科技进步报告》，截至2022年底，C919累计已获得32家客户、1035架订单。
C919座级158-192座，航程4075-5555公里，目录单价6.53亿元。按此计算，上千架意向订单，潜在销售额约达6759亿元。
未来，随着C919订单陆续交付，产业链公司或有望搭乘大飞机，分享万亿蓝海市场！
不过，在这一里程碑事件背后，也要清楚的认识到两个问题：
第一，飞机制造业一直处在空客、波音的双寡头垄断格局中。中国商飞的C919，距离打破垄断，恐怕还有很长的路要走。
换句话说，在波音、空客面前，C919要想在全球走的长远，必须有强大的产品力支撑。这一点，目前还有待市场检验。
第二，纵然国产大飞机前景可期，但国内产业链企业仍然存在短板。
本次国产大飞机C919虽然达到了60%的国产化率，但在发动机、飞控系统等关键领域，仍然采用的是全球供应链，国内供应商重点参与领域为机身结构件与部分系统设备。
其中，中航西飞是C919 最大的机体供应商，主要承担 C919飞机外翼翼盒、中机身（含中央翼）、襟翼、副翼、缝翼工作包的制造任务。中航沈飞则主要负责后机身和垂尾的制造。
那么，万亿市场中，负责机翼和机身制造的中航西飞、中航沈飞，究竟能切走多大的蛋糕？比起核心部件，这个环节又能有多少利润空间？
二、国防预算增长，沈飞收入确定性强
抛开未来的不确定性，回到当下来看，中航西飞和中航沈飞业务结构相似，均主营三大业务板块：军机整机、民机零部件、飞机维修服务。
相比而言，军机才是中航西飞、中航沈飞发展的基石。尤其是中航沈飞，号称“中国歼击机的摇篮”，这才是真正的飞机中的战斗机。中航西飞的军用整机产品则主要包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等。
中航西飞和中航沈飞均隶属于中国航空工业集团，背靠国资委。不同于参与市场竞争的行业，军机业务的收入规模，与国防预算息息相关。
从历史数据来看，我国国防支出预算持续稳定增长。2023年，我国国防支出预算15537亿元，同比增长7.2%。
参考过去几年数据，自2020年以来，我国国防支出预算增速基本稳定在7%左右。对应到公司层面，中航沈飞的营收增速，则基本在20%上下波动。
2023年一季度，中航沈飞营收规模继续保持了同比17.03%的增长。
相比之下，不知是不是受民机业务影响较大，中航西飞的营收增长，与国防预算支出的相关性不强。2020-2021年，中航西飞营收反而出现同比下降。
虽然2022年整体收入向好，但2023年一季度，营收增速再次回落到了5.77%。
综上来看，国防预算增长，为中航沈飞和中航西飞的军机业务提供了较强的业绩支撑。不过相比之下，中航西飞的业绩或受市场扰动更大。
三、西飞想象空间大，财务指标差
当然，反过来讲，在民机领域，中航西飞作为C919等大中型飞机型号最大的机体结构制造商，反而有更大的想象空间。不过，在业绩兑现之前，也仅限于想象。
另外从财报看，目前中航西飞各项财务指标明显不如中航沈飞。
1►盈利能力
首先，从综合毛利率来看，近几年，中航西飞毛利率基本稳定在7%+，而中航沈飞则维持在9%+。2023年一季度，中航沈飞毛利率增长至11.32%，与西飞差距进一步拉大。
其次，从期间费用率来看，除2023年一季度外，中航西飞的综合费用率普遍比中航沈飞多1%左右（2023年Q1中航西飞费用率下降，主要得益于利息收入的增加）。
这是因为，中航沈飞以军机为主，销售费用率几近于零。而中航西飞的销售费用率则基本稳定在1%以上。
综合下来，毛利率更低、费用率更高的中航西飞，2023年Q1净利率只有2.97%，而中航沈飞可达6.95%，二者差距在一倍以上。
2►营运能力
在经营效率这个维度，2023年一季度，中航沈飞存货周转天数、应收账款周转天数分别为126.30天、37.96天，而中航西飞则分别高达344.83天、103.59天。
这就意味着，比起中航沈飞，中航西飞既压存货，又压账期。而且从趋势来看，近三年，中航沈飞周转天数下降，周转率明显提升，而中航西飞反而有进一步恶化的趋势。
四、确定性太强，少了点故事可讲
总体来说，国产大飞机C919完成商业首飞，飞机制造业迎来重磅利好。参与制造的中航沈飞、中航西飞，均受到不小的关注。不过大家有没有发现，近日二者股价不仅没有明显上涨，反而还出现了下降。这与5月29日率先拉出涨停的产业链公司——润贝航科（001316）形成了鲜明对比。
说到底，军工的核心增长逻辑是国防。国防预算的增长，理论上能够给军工企业提供稳定的业绩支撑，但同样，确定性太强，也就少了一点故事可讲。
不管怎么说，国产大飞机问世，总是让人兴奋的。只是距离核心部件自主，在全球立足，还要走很长一段路。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
