作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
锑是一种低调而不可或缺的金属元素。尽管它在大多数公众眼中，远不及黄金那般知名，但实际却不容小觑。
湖南黄金(002155)和华钰矿业(601020)都是国内锑资源龙头企业。2022年，华钰矿业自产铅锑精矿（含银）毛利率高达49.91%。2023年上半年，湖南黄金的锑业务，则凭借6.26%的营收，贡献了4成利润，与黄金板块各占半壁江山。
来源：同花顺-湖南黄金2023年半年报数据
近年来，金属锑又将业务拓展到了光伏领域，可用作玻璃澄清剂，如焦锑酸钠。它可以有效改善光伏玻璃的透光率，从而提高组件的发电功率。凭借在光伏领域的应用，小小的金属锑，逐渐受到越来越多的关注和重视。
只不过，投资炒作，也由此而生。
一、稀缺金属，资源为王
锑被称为“工业味精”，广泛用于阻燃剂、蓄电池及铅合金、玻璃、陶瓷、化学制品、催化剂等工业及军事领域。
但问题是，锑在地壳中储量十分稀缺，而且由于锑金属一半以上被用于阻燃剂而难以回收。
根据iFinD查询，2020年，全球锑金属储量190万吨，全球锑矿产量11.1万吨，静态储采比大约只有17年。
我国是锑产业大国，锑金属储量和产量均居世界首位。2022年锑储量35万吨，锑产量6万吨，算下来静态储采比只有5.83年。
对企业来讲，在这样一个难以有效再生的稀有小金属赛道，拼的就是资源。
湖南黄金是全球锑矿开发龙头企业。截至2021年末，湖南黄金已探明锑金属量共29.2735万吨。
来源：同花顺iFinD-湖南黄金
不过湖南黄金的龙头地位，受到了华钰矿业的冲击。
根据2023年半年报显示，华钰矿业在国内可控制锑资源量为15.82万金属吨。另外，公司2017年收购塔铝金业50%股权，可控锑资源量26.46 万金属吨。国内外合计可控锑资源量已达42.13万金属吨。
目前，华钰矿业已经反超湖南黄金，成为新晋的资源储量龙头。不过还存在两个问题：
第一，华钰矿业仅持有塔铝金业50%股权，虽然并表控制，但真正能够贡献业绩的权益份额只有一半。
第二，华钰矿业的塔铝金业项目，目前仍处于产能爬坡阶段，据说项目达产后可年产锑1.6万金属吨，届时公司金属锑年产将达2.1万吨。不过何时达产还得画个问号。
而湖南黄金拥有2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线。2022年公司共生产锑品30715吨，其中精锑7736吨，氧化锑13396吨，含量锑18618吨，乙二醇锑2098吨，氧化锑母粒402吨。
相比之下，湖南黄金虽然失去了可控资源储量优势，但产能和锑品总产量仍高于华钰矿业。反映在业绩上，即便华钰矿业锑产能逐渐达产，收入规模恐仍不及湖南黄金。
二、锑价上涨，成双刃剑
综上来看，锑资源相当稀缺，同时下游又顶着“军工+光伏”的双光环，所以锑价一路走高。今年2月份，锑锭价格加速上升到82,875-85,250元/吨，创近 10 年来锑价新高。
来源：同花顺iFinD
锑价上涨，湖南黄金和华钰矿业这类手持资源的企业，自然喜闻乐见。
根据湖南黄金数据显示，2020年，其氧化锑、精锑、含量锑毛利率分别只有16.39%、33.56%、39.61%。而到2023年上半年，则已分别增长至35.02%、40.81%、56.06%。
不过，锑价上涨，对于企业而言，也并非全然优点。
不知大家有没有发现，如前所说，如今湖南黄金的锑资源储量已不及华钰矿业，但各种锑品产量却高达几万吨。照此消耗，资源枯竭之日恐怕也就不远了。
怎么办呢？外购。
根据财报显示，2023年上半年，湖南黄金生产锑品14,297吨，其中锑品自产8,880吨，按此计算，外购比例高达38%（相比之下，华钰矿业主要以自产为主）。
只是这样，固然节省了锑资源消耗，但对于外购部分而言，锑价越高，成本越高。甚至，若锑价继续上涨，原料外购已有亏损风险。2021年，湖南黄金外购加工业务毛利率已下滑至0.63%。
来源：东方证券研究所
这种情况下，企业要么增加自产规模，则无外乎饮鸩止渴；要么就只能降低产销量，承担市场收缩的结果。
从数据来看，2022年，湖南黄金生产锑品30,715 吨，同比减少 21.86%。锑自产 18,618 吨，同比增长 5.88%。
2023年上半年，湖南黄金生产锑品14,297吨，同比减少20.62%，自产8,880吨，同比减少19.46%。
可见今年以来，湖南黄金无论是自产部分，还是外购部分，锑品产量均有大幅下降。不知这背后，有多少迫于资源压力和价格压力，主动减产的成分？
来源：湖南黄金公开数据整理
总体来看，锑价上涨，对资源企业而言，也可能是一把双刃剑。
三、画饼充饥，能挺多久？
当然，锑产品销量下降，还有另一种可能，即锑产品的市场需求，并没有“军工+光伏”双光环所预想的乐观。
锑价一路水涨船高，其背后最根本的原因自然是资源稀缺，但最直接的推手恐怕是投机炒作。
根据华钰矿业2023年半年报披露，今年2月份锑锭价格创新高，背后就有市场炒作的功劳。3-4月份实际成交其实偏弱，价格已有下滑趋势。但5月份，国内矿山和冶炼厂挺价意愿浓厚，导致价格又有所回升。
所谓挺价，就是坚持不降价甚至提价。毕竟资源稀缺是事实，还是有挺价的底气的。但问题是，6月份下游需求依旧偏弱，导致市场挺价的信心也出现了下降。
来源：华钰矿业2023年半年报
透过这个过程来看，锑资源稀缺不假，但短期价格居高不下，恐怕人为因素居多。若下游根本就没有那么旺盛的需求，单纯依赖画饼充饥，人为挺价，又能挺多久？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
