董事被调查,股价连跌!三安光电摊上大事了?

董事被调查,股价连跌!三安光电摊上大事了?
2022年09月26日 17:03 星空财富bj

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小香梨

近日,三安光电(600703)股价开启了连跌模式。

来源:同花顺-三安光电,截止9月23日

9月21号,公司出来紧急澄清,称“三安光电有关人士中午在办公室被带走”的消息并不属实。不过对此,资本市场似乎并不买账。澄清次日,三安光电股价继续下跌。

市场出现这种传闻,也并非空穴来风。9月17号,三安光电曾发布公告,公司董事任凯,涉嫌严重违纪违法正在被调查。

这位任凯还有另一个身份,即国家开发银行管理企业副总裁(副职级)。联想到前不久的大基金事件,各种缘由,想必也能猜个七七八八。

不过,也不能一棒子打死。跟大基金有关的企业那么多,不是每一个都会成为破产重组的紫光。

归根结底,还是得看三安光电,业绩到底怎么样?

一、传统领域,需求疲软

从财报来看,三安光电的业务,大体分为两部分。第一部分是老本行——LED芯片

先简单介绍下LED芯片是怎么生产出来的。

产业链上,LED芯片上游是衬底。衬底经过外延沉积,形成外延片。外延片再经过多道工序加工(刻蚀、电极生长、减薄、切割),形成芯片

三安光电成立于2000年,2002第一块外延片成功问世。到2011年,又布局了蓝宝石衬底,至此基本搭建了完整的LED芯片产业链。

时至今日,三安光电已稳坐LED芯片龙头。位列第二的华灿光电(300323),在2020年,还紧紧跟在三安光电身后。然而到2021年,二者产能差距已进一步扩大至一倍以上。

虽然稳坐龙一,但三安光电的日子也不是很好过。

今年上半年,三安光电LED外延芯片业务,整体营收同比下降了11.53%。其中,传统LED外延芯片,收入同比下降了24.1%。据财报解释,主要是因为外部环境影响,下游市场低迷,需求萎缩。

来源:三安光电2022年半年报

然而事实上,这种局面,早在疫情前,就已经出现了。

翻看2019年年报,三安光电早就提出过,行业已进入调整期。企业想要走的更远,只能走差异化路线,提高自身技术。

来源:三安光电2019年年报

如今,传统LED外延芯片收入下降,再次印证了这种发展趋势。这种背景下,三安光电只剩一条出路,即向高端转型

只是,虽然三安光电早已开始布局Mini/Micro LED等新兴领域,但时至2022年上半年,高端领域的销售收入大约只有7个亿左右,占比不到1/4

来源:黑色为公开数据,红色为倒推计算数据

目前,三安光电高端领域的收入增长,根本无法对冲传统领域的下滑。

二、集成电路,依赖补贴

三安光电的第二大业务板块,是集成电路。这才是被资本市场寄予厚望的业务。

举个最简单的例子,三安光电如今市值800多亿,而前面提到的LED芯片龙二,华灿光电,市值只有80多亿。

十倍差距,绝不仅仅是因为LED芯片,更多的是因为三安光电站在了另一个风口上。这个热点,叫做第三代半导体

前面我们提到过,LED芯片的上游,叫做衬底。而衬底的基础材料,可以是蓝宝石,也可以是砷化镓、碳化硅。没错,就是那个第三代半导体材料之一的碳化硅。

来源:安信证券

2014年,三安光电成立了三安集成电路有限公司,开始研究各种化合物半导体。而后,切入了碳化硅衬底领域。接着又投资建设了氮化镓(另一种第三代半导体材料)芯片、砷化镓(第二代半导体材料)芯片等。

今年,三安光电又与理想汽车(2015.HK)合作,研发生产碳化硅车规芯片模组。要知道,碳化硅最有潜力的应用场景,就是新能源汽车

这一堆概念摆出来,巅峰时期,三安光电市值曾突破了2000亿。

那么,三安光电在这些领域,到底干的怎么样呢?

具体来看,三安光电承接集成电路业务的子公司主要有三家,分别是泉州三安半导体、厦门三安集成湖南三安半导体。

来源:2022年上半年业绩数据

  • 泉州三安半导体

其中,最赚钱的是泉州三安半导体,上半年凭借13.8亿的营收,实现了净利润3.3亿。

可惜,这个成绩大概率不是靠集成电路实现的。

据2021年年报介绍,泉州三安半导体既有集成电路板块,又有LED芯片业务。其中,从事集成电路业务的子公司——泉州集成,上半年净利润-0.87 亿元,其中还包含了非经常性损益4.68万。

  • 湖南三安半导体

第二家子公司湖南三安,乍一看,业绩贡献也不差。营收2.86亿,净利润9000万,算下来净利率高达43%。

然而,9000万利润背后,含当期确认的非经常性损益2.24亿。而非经常性损益的主要来源,就是政府补贴

来源:三安光电2022年半年报

湖南三安,确实已经实现了盈利,只不过赚的不是经营的钱。

  • 厦门三安集成

再来看看厦门三安集成。这家公司成立于2014年,可以说是三安光电集成电路业务的核心主力。

2021年是三安集成的高光时刻,营收22.3亿,同比增长129%。净利润不仅扭亏,而且净赚了3.85亿。其中政府补贴,大概不到一个亿(根据前三季度约6000万推测)。

来源:三安光电公告

然而到2022年上半年,三安集成业绩瞬间变脸。营收15.32亿,同比增长50%。但净利润却只有6000万。再扣除政府补贴后,推测也就勉强维持了盈亏平衡

通常,盈利水平会受到产能利用率的影响。而据三安光电在互动问答平台介绍,目前集成电路产能已经基本处于满产状态。

来源:iFinD-三安光电

这就意味着,第一,在产能利用率这个维度,几乎没有继续提升的空间;第二,随着新扩产能增加,产能利用率下降,或将导致盈利性继续下滑。

日后,即便集成电路的收入能够保持稳定增长,恐怕也要处于增收不增利的尴尬局面。

三、前途光明,负重前行

总体来说,三安光电发展至今,经历了两个阶段。第一阶段,是成立的前14年,聚焦于LED芯片,纵深发展;第二阶段,是近8年,开始向集成电路的各个领域,横向扩张

在LED芯片赛道上,三安光电已实现一家独大。但是传统领域需求疲软,高端转型又略显缓慢。二者综合下来,整体收入正在萎缩。

而在集成电路板块,首先,技术就是第一道难关。第三代半导体材料性能虽好,但技术上不去,成本下不来。成本问题,制约了市场普及,也限制了盈利能力。

同时,新技术的成熟,又必然是一个重金投入的过程。过去几年,三安光电的研发投入,基本都占营收10%左右。

来源:iFinD-三安光电

而这种程度的投入,显然三安光电根本负担不了。

上半年,三安光电总营收67.62亿,净利润9.32亿,净利率13.78%。看起来还可以。但是,扣除政府补贴等非经常性损益后,净利润只有2.2亿,净利率只剩3%

还没完。半年报没有公布研发费用资本化比例。但参照过往数据来看,三安光电总研发投入10%,通常只费用化了4%。如果把扣非净利率,再扣掉6个点,那么三安光电已经是在亏损经营了。

如今,三安光电股价跌跌不休,恐怕也不只是因为有关人士被带走。看起来三安光电前途光明,其实是在负重前行。

注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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