作者/星空下的烤包子
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
光伏行业苦硅料久矣。
今年7月的时候，国内的硅料价格实现了近十年的新高，大家都以为这或许是硅料的巅峰。谁能想到，硅料价格之后依旧在持续上升，欲与天公试比高。直到最近，多晶硅的价格终于开始出现松动，周均价由303元/kg下降至302元/kg。
别小看这只有0.3%的降幅，却被不少投资者认为是硅料价格的拐点。但不管怎么样，硅料玩家们已经这两年已经赚的盆满钵满了。就比如通威股份（600438），前三季度营业收入和净利润分别同比增长了119%和266%。
另一硅料龙头协鑫科技的多晶硅产品也是供不应求，而且为了做风险对冲，积极布局颗粒硅业务，颗粒硅的毛利也已经提高了三成。
此外，今年上半年国内多晶硅的产量大约有37万吨，通威股份、协鑫科技，再加上大全能源（6883030）和新特能源（01799），就生产了超过了26万吨，整个光伏上游市场呈现寡头垄断的局面。
此次硅料降价之后，硅料龙头也开始积极发声。比如通威股份就说预期硅料供应紧张将逐步缓解，但具体市场价格受多方面因素影响。潜台词就是除了供需关系外，影响价格走势的还有行业景气度、上下游双方的博弈、长协订单的情况等等。
光伏行业真的会像不少投资者摇旗呐喊的那样，迎来下一波生机吗？笔者带你一起来看一看。
一、硅料行业的“双高”
今年上半年的光伏行业，可谓稳中有增。根据官方的数据，产业链主要环节同比增幅均在45%以上。其中，多晶硅产量同比增长53.4%，位居产业链环节的第一位（硅片增长45.5%，电池增长46.6%，组件增长54.1%）。而据专业机构预测，三年后，新增光伏装机量将达到90-110GW。
打开光伏产业链你就可以发现，主产业链中主要包括硅料、硅片、电池片、组件及光伏电站五大环节，而辅材产业链包括很多，最重要的莫过于光伏玻璃、支架、逆变器了。
如果将上游的硅料进行拆分，工业硅以及电力是光伏硅料成本的大头，两者占比接近7成。硅料目前主要的生产技术是改良西门子法，但未来有被流化床法替代的风险。而硅料行业相较于光伏的下游，呈现出了什么特点呢？
笔者研究之后发现，“双高”是最典型的特征。一方面是高ROE（净资产收益率）。可以发现，硅料行业龙头的ROE在2021年已经超过了20%，领先趋势很明显，而且已经有电池片玩家的ROE转负了。另一方面就是高资产结构，即流动资产占总资产的比例相对较低，这样一来，就意味着行业的门槛比较高。
二、下游全都能支棱起来？未必！
此轮硅料价格开始下跌，笔者觉得既是意料之外，也是情理之中。但要说对下游环节的利好情况，还是要分情况讨论，不要过于乐观。笔者判断，电池片和胶膜应该能最先受益。
说是情理之中，从目前我统计的硅料新增产能来看，预计今年四季度硅料的供给量大约有27万吨，硅料的紧缺程度有所缓解。到了明年，硅料的有效产能就能超过140万吨，可支撑的下游组件需求能超过550GW。
所以，明年年底硅料供过于求或许是大概率事件。
上游松动之后，硅片环节就有了很快的反应，隆基绿能（601012）的硅片价格在维稳近四个月后，也在同日迎来下调。硅片作为产业链的中游，价格的下调基本是随行就市。此外，TCL中环（002129）也在年内首次下调硅片价格。这样一来，本就竞争激烈的硅片行业，让不少中小企业面临更大的压力，部分落后的产能或将持续出清。
但硅料的松动，对全产业链的健康发展无疑是有益的，尤其是电池片领域。笔者预测电池片环节盈利将持续修复，因为大尺寸新型电池片爬坡时间较长，明年的供需关系还是较为紧张，议价能力比较强，这也是投资者可以适当关注的地方。
除此之外，一体化的组件玩家因为能更好平滑上下游之间的成本转移，所以抗风险的能力更高。而对于辅材产业链领域，笔者比较看好胶膜环节的盈利改善，因为上游EVA粒子供给相对紧缺，在硅料供给释放后光伏粒子和光伏胶膜价格有望提升。
说是意料之外，是因为硅料价格稍微松动就能引来如此关注。如果将时间线拉长，硅料的价格能呈现很明显的周期性。周期性除了因为供需关系，政策的影响，上下游的博弈也是重要因素。所以还是要客观看待硅料价格的下跌。
起起伏伏硅料路，理性看待才是真。
三、长协锁料，不可忽视
硅料价格近两个月已经攀升到300元每公斤，并且高位震荡了一段时间，长协锁料是其中一个很重要的原因。
据笔者观察，硅料玩家每月90%以上的硅料供应都被安排履行长协，市场上能够零散供应的不过万吨，这也给上游的玩家炒作零售价格的空间。
从明年的情况看，长协锁料也基本占据了绝大部分产能，所以基本别太指望硅料价格能出现雪崩的情形。
结合硅料的扩产能情况，震荡缓慢下行，或许是下一步硅料的节奏。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
