作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的芋圆
去年，资本市场的聚光灯都打在了锂矿身上。殊不知，不太起眼的铁矿石，业绩已经悄悄翻了几番。
2021年，国内两大铁矿石龙头大中矿业（001203）、海南矿业（601969），分别实现归母净利润16.25亿、8.74亿，同比涨幅分别高达174.47%、513.55%！
可惜，好景不长。今年前三季度，两家企业业绩又齐刷刷下降了30%以上。
那么问题来了，如今铁矿石这个行业，到底怎么样？企业业绩暴涨暴跌，背后究竟是何逻辑？接下来，两大龙头又将何去何从？
一、周期之下，何去何从？
铁矿石是钢铁工业的重要原料。
提起钢铁，大家第一印象可能还停留在钢铁去库存阶段。但其实自2018年以来，铁矿石产量已经重新回到了增长轨道。虽然涨幅不大，但也算稳中向好。
只不过，受钢铁停产复产影响，铁矿石成了一个典型的周期性行业。自疫情以来，铁矿石行业又经历了两轮小周期。
第一轮是2020年下半年，全球经济逐渐复苏，带动生铁需求增长。铁矿石价格由此走高。但到2021年下半年，供给增加、叠加钢铁限电限产，铁矿石需求降低，价格断崖式下滑。
第二轮是今年初，国内钢厂复产，叠加俄乌冲突，推动铁矿石价格震荡上涨。但自6月开始，受美联储加息预期、以及钢厂因亏损减产等影响，铁矿石价格再度下跌。
周期波动下，海南矿业、大中矿业的业绩也跟着起起伏伏。2021年，在铁矿石价格降至谷底的四季度，海南矿业甚至一改往日的盈利，净亏损1.03亿。
今年以来，上半年还算景气。但下半年，一季更比一季难。
当然，从好的方面来讲，下行已经来了，上行也不会太远。尤其是自12月以来，铁矿石价格已经出现了上涨趋势。
只是，不出意外的话，上涨周期不会太长，涨幅也不会太大。
其实自供给侧改革以来，铁矿石价格虽有周期，但总体相对平稳，只有去年经历了暴涨暴跌。而去年这个例外，也有原因可循。
去年上半年，因飓风、暴雨等天气及港口泊位检修等影响，运力不足。2021年1-7月，全球生铁产量也同比增长了5.6%。而主流铁矿石发运仅增长 2.6%。也正因此，下半年随着进口矿供给量增加，才导致铁矿石价格瞬间下降。
进入2022年，新一轮周期的涨跌幅已经明显缩小。
归根结底，铁矿石这个行业，供需并不存在太长时间的错配。铁矿石行业虽然存在周期，但接下来，周期波动对企业的业绩影响，也将减弱。
二、家里有矿，心里也慌
那么，如果不考虑周期影响，海南矿业、大中矿业的基本面到底怎么样？
1►资源维度
首先，铁矿石本质上也是资源行业，也得家里有矿。在资源储量上，大中矿业更胜一筹。
据2022年半年报显示，大中矿业拥有内蒙、安徽两大矿山基地，铁矿石储量合计5.22亿吨。而截至2021年末，海南矿业石碌矿区保有工业铁矿石资源储量2.278亿吨,还不到大中矿业的一半。
不过，储量只是一方面，还得看质量。
据大中矿业披露，其TFe（全铁含量）平均品位不低于 28.87%的占比为 80.04%。而海南矿业平均TFe品位 46.58%。这两组数据虽然并不直接可比，但从这两种表述也能大致推测出，大中矿山的整体资源禀赋，恐怕要更差。
总体而言，海南矿业和大中矿业，一个有质，一个有量。
2►业绩维度库
其次，从业绩角度来看，大中矿业营收规模更大，利润率更高。但同时，业绩下滑的可能性也更大。
- 海南矿业主营块矿和铁精粉，2022年上半年营收合计18.85亿。毛利率33.72%。
- 大中矿业主营铁精粉和球团，2022年上半年营收合计26.74亿。毛利率47.14%。
其中，块矿和铁精粉是原矿石经过一系列加工程序后，得到的两种产品形态。球团是铁精粉继续加工的产物。
比较来看，大中矿业之所以能够实现高毛利，是因为2022年中报，铁精粉毛利率高达70%。而海南矿业的铁精粉+块矿的综合毛利率仅有33.72%。
而大中矿业的铁精粉能实现高毛利，是因为其铁精粉品味较高。根据上图，海南矿业的铁精粉品味基本在63%左右。而大中矿业在内蒙地区的铁精粉品位通常为 65.5%-66.5%，从而能够获得超额品质溢价。
只不过，这种优势似乎并不可持续。
2021年，大中矿业的铁精粉产量，从236.1万吨，增长到了328.8万吨。而销量，却从上一年的223.9万吨，下降到了195.2万吨。
产量上升，销量下降，差额去哪了？去生产球团了。这一年，球团销量翻了3倍。
球团是铁精粉进一步加工而来。延长产业链，本无可厚非。但问题是，2022年上半年，铁精粉毛利率70%，而球团毛利率只有26.69%。即便拉长时间段来看，铁精粉的毛利率也一直吊打球团。
那么，大中矿业直接外销铁精粉不好吗？为什么要加工成不赚钱的球团，干这种吃力不讨好的事？
解释不通。除非不得不。
据悉，大中矿业的球团客户，对品味要求在60%-62.5%之间，因此只要品味62%-64.5%的铁精粉，即可满足需要。
那么，球团产量越来越高，是不是说明品味高的铁精粉越来越少，所以才转而去生产球团？
照此发展，大中矿业靠铁精粉支撑的高毛利，还能否维持下去？
三、进军锂电，博人眼球
总体来说，受下游钢铁景气度影响，铁矿石行业周期性较强。上行期自然是皆大欢喜，但今年下半年，尤其是四季度，铁矿石价格再度回到起涨点。可以预见，无论是海南矿业，还是大中矿业，四季度的业绩都不会太好看。
至于接下来，从周期来看，大概率会出现上行，只是未必有多强烈。在没有外力干扰的情况下，铁矿石价格或将逐渐趋于平稳。
而如果没有价格影响，单从销量来看，海南矿业继续增长的幅度也确实有限。2021年，在行业异常景气的背景下，海南矿业铁矿石销量同比涨幅也就只有0.8%。
至于大中矿业，底子要比海南矿业更好。只是扛把子产品铁精粉的业绩贡献在减弱，托盈利后腿的球团比重在上升。
去年，海南矿业和大中矿业都在讲一个新故事——进军锂电。但愿这不只是博人眼球，假以时日，能有实打实的业绩贡献。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
