作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的辣子鸡
最近，油气股相当反常。
3月15日，背靠中国石油（601857）的中油工程（600339），高调涨停。而3月16日，背靠中国海油（600938）的海油工程（600583），转头就吃了个跌停。
中油工程和海油工程，都是从事油气工程建设服务的公司。
其中，中油工程前身是中国石油下属的工程建设分公司，如今主要从事：
- 上游油气田地面开采；
- 中游管道和储运；
- 下游炼化和加工等工程建设服务。
而海油工程，则主要聚焦于海洋油气资源开发阶段。是国内唯一一家集海洋石油、天然气开发工程、液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司。
那么，油气股大起大落，市场表现为何如此极端？横向对比，同样依托于三桶油发展，中油工程和海油工程，二者又各自有何看点？
一、原油价格，影响资本开支
一般来讲，油服公司的景气度，与原油价格息息相关。
原油价格上涨——>油气公司盈利增加——>油气公司资本开支增加——>中油工程和海油工程能够承接的工程项目也会随之增加，反之亦然。
所以，聊公司之前，少不了要先聊聊原油价格。
2020年4月-2022年中，受疫情后需求复苏、俄乌冲突后俄原油减产影响，原油价格曾经历过一轮大涨。不过自2022年下半年起，在美联储加息、以及经济衰退预期下，原油价格进入了下降通道。
进入2023年后，原油价格本已趋于平稳。但3月15日，原油期货价格再度跳水，盘中一度暴跌近8%。
油价走低，必然会对中油工程和海油工程这类油服企业，造成重大不利影响。也正因此，海油工程次日跌停，连带整个油气板块，都表现疲软。
不过，倒也不必太过悲观。
首先，本次原油期货大跌，并不是真实的需求坍塌。而是因为近日，前有硅谷银行与签名银行被迫关闭，后有瑞士信贷CDS（贷款违约保险）大幅飙升，导致市场担忧，全球金融是否会出现系统性风险。
而从实际需求来看，自疫情后，原油需求量已逐渐修复。
其次，从供给端来看，opec等石油输出国，有较强的价格诉求。如果原油价格持续走低，OPEC也可通过限产保价。
所以大概率，波动过后，原油价格还是会归于平稳。唯一的潜在问题，是系统性风险兑现。不过若真到那个时候，覆巢之下，谁又能独善其身？
二、资本开支，决定工程收入
若不考虑原油价格波动的影响，单看中油工程和海油工程的业绩，其实也有迹可循。
中油工程和海油工程，对中石油和中海油有较强的业绩依赖。更准确的讲，是依赖其资本开支。
2022年，中石油和中海油，分别预计资本性支出2420亿元、900-1000亿元。从规模来看，中石油绝对碾压中海油。
不过，结合变动数据来看：
2020年疫情初期，油价暴跌，中石油和中海油的资本性支出也均出现下降。而中海油降5%，中石油降17%。
2021年油价上涨，中石油和中海油的资本性支也均恢复了正向增长。而中海油涨8%，中石油仅涨2%。
2022年下半年，油价回落。中海油预计全年资本性支出继续保持增长，而中石油则预计将降回至2020年的水平。
相同背景下，中石油的资本开支，涨幅小，跌幅大。或许是因为海洋正逐渐成为油气增储上产的主渠道，中海油的资本性支出，明显更具增长性。
反应到中油工程和海油工程层面，2022年前三季度，中油工程营收574.41亿，远超海油工程的194.76亿。但中油工程营收同比增长10%，而海油工程营收同比增长63%。
全年来看，中油工程归母净利润预计同比增长45.24%-60.86%，而海油工程预计同比增长258.11%至 337.57%（含并表中海福陆造成的利润影响）！
另外，不知道大家有没有发现，2021年中石油和中海油资本支出增加，而2022年，中油工程和海油工程收入才实现不错的增长。
这是因为，工程项目是按照履约进度确认收入的，所以工程收入的变动，理论上要比油气公司的资本支出时点滞后。
那么按此推断，2022年中石油资本开支下降，或将导致2023年，中油工程的业绩也不会太理想。
三、背靠大树，未必好乘凉
综上来看，原油价格影响油气公司资本开支，而资本开支将决定工程公司业绩走向。
当前，全球正陷于经济衰退的恐慌之中，不过原油供求并未出现实质改变。恐慌过后，油价或归于平稳。
至于资本开支，规模上，中石油资本开支更高，带动中油工程收入规模更大。但在增速上，中海油资本开支稳健提升，从而支撑海油工程更具增长弹性。
不过，时至今日，中油工程和海油工程已不完全依赖于中石油和中海油。某种程度上，非关联方收入规模，反而更能体现出其独立展业的能力和增长潜力。
近几年，中油工程都没有公布前五大客户明细。根据2019年度数据来看，中石油约贡献了50%的收入。
而2022年上半年，中海油对于海油工程的收入贡献约为67%。
相比之下，中油工程似乎更具独立性。
但是，自2019年以来，中油工程境外收入规模却逐年下降，其境外收入占比也从2018年的43.83%，下降到了2022年上半年的21.77%。
所以，这是不是意味着，中油工程对中石油的依赖度，不仅没有减弱，反而越来越强？
对比海油工程，中油工程背靠一颗更大的树，可惜，大树底下却未必好乘凉。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
