作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
3月20日，国家新闻出版署官网发布，27款进口网络游戏版号获批。而本次距离上次进口版号发放，仅间隔3个月。
自2022年4月，国内游戏版号恢复发放以来，每批次版号数量整体呈增加趋势。如今，进口版号的再次发放，进一步向市场传递了一个信号——游戏行业监管边际向暖。
受此影响，3月21日，游戏板块迎来一场狂欢。姚记科技（002605）、天娱数科（002354）均以涨停收盘。
只不过，游戏行业面临的致命问题，从来都不是监管。
一、游戏存量竞争，公司祸不单行
近年来，国内游戏行业受人口红利带来的高速增长，已逐步减弱，游戏用户增长几乎陷入停滞。2022年上半年，游戏用户规模已同比下降了0.13%。
这就意味着，游戏行业或已进入存量竞争时代。
1►姚记科技
姚记科技，有没有觉得这公司名字有些熟悉？没错，这就是那个卖扑克牌的姚记。
从财报看，截至2022年上半年，扑克牌仍然占其营收30%。不过从利润来看，游戏才是姚记的核心支撑，利润占比高达77%。
姚记是自2018年，开始布局游戏板块的。姚记先后收购了成蹊科技、大鱼竞技两家游戏公司，主要做捕鱼、斗地主等休闲益智类游戏。
据姚记介绍，其用户粘性较强。但从数据来看，显然也扛不住行业景气度的回落。
2021年，姚记游戏收入仅同比增长了0.73%，勉强与上一年持平。而到2022年上半年，则已变成同比下降8.86%。
与此同时，在存量市场中求生存，还必须不断保持新游戏问世。
2022年全年，姚记预计扣非净利润同比下降32.44%。其原因之一，就是因为报告期内，公司积极推进游戏产业的研发创新，加大研发费用的投入。
也就是说，产出端，收入在下降，而投入端，成本费用还在增加。
这样的处境，绝非监管回暖，就能改变的。
2►天娱数科
比起姚记，天娱数科在游戏领域的悲惨境地，绝对有过之而无不及。
2009年页游爆发时，天娱数科凭借《傲剑》在行业立足。2014年正式登陆A股。而后开启了疯狂的并购扩张之路。
三年之内，天娱数科陆续收购了5家游戏公司、1家品牌内容整合营销公司、1家移动应用分发渠道商，从而确认了高达65.66亿的商誉。
经过疯狂扩表，天娱数科的营收规模，也从2014年的4.76亿，增长到了2017年的31亿。其中游戏还是第一大主业，营收占比达46%。游戏收入14.3亿，同比2014年，三年翻了三倍！
不过这种高速增长，在2018年戛然而止。
据天娱数科介绍，这一年，游戏监管趋严，行业整体疲软，叠加公司部分游戏产品研发进度未达预期、游戏产品未能及时上线，导致收购的游戏公司，业绩纷纷爆雷。
与此同时，因并购产生的巨额商誉，以及长期股权投资、并购基金投资，纷纷减值，综合导致2018年，天娱数科巨亏69.78亿（也不知为何这么巧，定时炸弹都赶在2018年一起炸了）。
天娱数科这种靠并购攒起来的公司，杠杆率本就不低。巨额亏损下，天娱数科瞬间走到了破产边缘。2020年，其资产负债率已高达90%。最后，依靠司法重整，才勉强解决了债务危机。
只是，债务问题解决了，经营的问题却还在。
2021年，天娱数科游戏收入，进一步下降至3个亿。这个规模，已只有上市之初的63%。而且，游戏业务毛利率，也从昔日的80%-90%，降至46.62%。
2022年，天娱数科将曾经斥资34.16亿收购的幻想悦游，作价9亿卖掉了。之后其游戏收入，半年仅实现了1251万，营收占比仅剩1.47%。
至此，在行业和自身的“不懈努力”下，天娱数科已离游戏越来越远。
二、广告收入的钱，也没那么好赚
游戏寒冬下，姚记科技和天娱数科，都不约而同地转向了互联网营销赛道。
1►姚记科技
2020年，姚记通过收购芦鸣科技，切入互联网营销业务。其主要模式，就是在短视频媒体上，为客户投放广告。
从数据来看，互联网营销收入规模，已经超过了游戏。只不过这个收入，并不完全属于姚记。
姚记为客户投放广告的同时，要承担流量采买成本。而扣掉成本后，毛利率只有个位数水平。
更关键的是，2020-2022H1，姚记互联网营销毛利率分别为9.56%、6.92%、4.12%。说明其本就不高的毛利率，还在逐年降低。
另外，从成长性来看，2022年上半年，数字营销实现收入7.13亿，同比下降11.33%。可见其业务发展，也已现衰颓。
2►天娱数科
相比之下，天娱数科布局互联网营销的时间要更早。
2015年，天娱数科收购了做品牌内容整合营销的合润传媒，2017年又收购了运营爱思助手（一款手机管理软件）的为爱普，进而形成了两大业务板块：数字效果营销和品牌内容营销。
其中，数字效果营销，简单说就是通过爱思助手以及一些合作的媒体平台，为客户打广告。品牌内容营销，就是帮助客户，把广告打在影视剧、综艺、电梯媒体等场景。
自从剥离游戏收入后，营销业务已成为天娱数科的核心主业，营收占比高达98.5%。近两年，营销业务也表现出了不错的增长性。2022年上半年，实现收入8.39亿，同比增长了87%。
只是与此同时，毛利率也出现骤降。截至2022年上半年，天娱数科综合毛利率已降至14.53%。
而同期，销售+管理+研发+财务，几项期间费用率合计约达14.82%。
这就意味着，天娱数科当前的毛利水平，已根本覆盖不住费用支出。
根据最新业绩预告显示，2022年，天娱数科预计亏损1.9-2.85亿，扣除非经常性损益后，预计亏损2.03-2.98亿。
通过姚记科技和天娱数科的跨界故事来看，显然，广告收入的钱，也没那么好赚。
三、姚记整体疲软，天娱盈利都难
总体来说，游戏监管回暖，版号恢复常态化发放，对行业确实算是利好。只不过，这样的利好，丝毫拯救不了姚记科技和天娱数科的业绩。
如果说，姚记科技的游戏收入，已近疲软，那么天娱数科的游戏业务，则已近覆灭。
不过姚记还有一个潜在风险点。当初并购游戏公司，形成的小10亿商誉，还挂在账上。有天娱数科的前车之鉴，减值始终是一颗定时炸弹。
至于二者双双转向的互联网营销业务，显然不是一条高毛利的赛道。
相比之下，姚记靠扑克牌和游戏业务支撑，至少还能维持整体盈利。而天娱数科，想要扭亏为盈，恐怕都不容易。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
