作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
杉杉股份（600884），这家从服装跨界横跳到新能源的公司，从来不缺话题。
2月12日，杉杉股份发布公告显示，公司实际控制人、董事长郑永刚先生，因突发心脏疾病救治无效逝世，享年 65 岁。
3月23日，杉杉股份召开董事会和股东大会，选举郑驹先生为公司第十届董事会董事、董事长。
郑驹先生为郑永刚先生之子。虽然年仅32岁（1991年出生），但早已担任多项要职，现任杉杉控股董事长兼总裁、杉杉集团有限公司董事。
父亲离世后，郑驹先生接班，看似理所应当。不过这个时候，有意思的事发生了。
据国际金融报报道，3月23日，郑驹的继母周婷也出现在会议现场。她表示，作为郑永刚的现任配偶及3名亲生子女的法定监护人，基于继承关系，她应当成为杉杉股份的实际控制人。董事会擅自审议未经自己审阅和同意的议案并对外发布，是违规和错误的。
随后，这场夺权大戏惊动了上交所。3月26日，杉杉股份吃了一张监管《工作函》，督促其规范运作、稳定经营。
次日，杉杉股份再发公告，称董事长选举合规。截至撰稿，公司法定代表人也已变更为郑驹。但实控人究竟花落谁家，还未可知。
深陷夺权风波，给这家本就处在风雨之中的公司，又添了一丝飘摇。
一、服装主业衰落，新能源屡屡吃瘪
杉杉股份成立于1992年，以服装起家，并于1996年上市。1999年公司开始布局新能源产业，放到今日来看，这份布局绝对够超前。
只是奈何服装主业日渐衰落，剥离出表。新能源步子太大，做的不少但做成的不多。
1►服装主业日渐衰落，剥离出表
杉杉股份将发展重心转向锂电材料后，将服装业务整合到了子公司——杉杉品牌（1749.HK），并于2018年单独在港上市。
透过杉杉品牌财务数据来看，2018年，杉杉品牌营收上了一个新台阶。但近几年，疲态尽显。
而2018年，杉杉品牌能够实现营收增长的前提，是加大了销售费用投入。当年，营收同比增长28.5%，而销售费用同比增长了55.67%。
只不过这样的效果，有再一却没有再二。2019年，杉杉品牌继续维持较高的销售费用投入，但却收效甚微。营收仅增长1%，几乎陷入停滞。
市场拓展不畅，叠加高额销售费用，导致2019年，杉杉品牌实现上市首亏2318万。
2020年2月，杉杉股份宣布转让杉杉品牌48.1%股权，持股比例降至19.37%。服装业务至此出表。
现如今，杉杉股份昔日服装主业，已沦为财报上微不足道的投资收益。而且2022年上半年，还是负的238.64万。
2►新能源业务没头苍蝇，四处乱撞
在新能源领域，杉杉股份虽然起步较早，但就像没头的苍蝇，四处乱撞。
锂电池负极、正极、电解液、光伏、储能、电动客车及充电桩，这些细分的新能源子赛道，杉杉股份均有布局。
（1）正极业务
2003年，杉杉股份成立子公司杉杉能源，进入锂电池正极市场。
杉杉股份的正极产品以钴酸锂和三元为主。其中钴酸锂主要面向3C 消费电子产品，市场疲软。三元正极材料虽搭上了新能源汽车的顺风车，但2018-2021年，杉杉股份市占率分别为8.4%、6.6%、8.3%、4.2%，市场份额显著下滑。
（2）电解液
2005年，杉杉股份成立子公司东莞杉杉，进入电解液市场。
同样，在电解液赛道，杉杉股份的市占率也明显下降。2019-2021年产量市占率分别为10.1%/8.4%/3.5%，与天赐材料（002709）、新宙邦（300037）等电解液龙头企业拉开显著差距。
（3）光伏业务
2016年，杉杉股份通过收购宁波尤利卡太阳能有限公司，又进入了光伏组件及光伏电站市场。
2020-2022H1，尤利卡分别实现营收6.87亿、10.36亿、7.9亿，分别实现净利润157.58万、-1536.58万、1787.21万。算下来净利率分别为0.2%、-1.5%、2.3%。
可见光伏业务，始终挣扎在盈亏平衡的边缘。
（4）储能业务
2017年，杉杉股份在江苏、北京等地工业园区布局储能电站，主做工商业削峰填谷。
其后三年，储能营收均为300万，毛利分别为29.16万、71.58万、-88.17万元。而自2019年毛利亏损后，杉杉股份便不再单独披露储能业务，其经营情况可见一斑。
（5）新能源车及充电桩业务
2017年起，杉杉股份又通过下属子公司云杉智慧，开始经营电动客车及充电桩运营业务。
而2017-2019年，两项业务合计营收分别为5.45亿、1.13亿、1.22亿，逐年递减。毛利分别为0.39亿、-0.04亿、-0.08亿。亏损已成常态。
基于以上情况，杉杉股份似乎也认清了现实。既然干不好，还不如都舍弃掉。
目前，充电桩业务、储能业务已完成出售。光伏组件资产及业务的出售正在持续推进。主营电解液的衢州杉杉（东莞彬彬处于竞业过渡期内）、主营正极业务的彬彬能源，控制权均已转移，不再并表。永杉锂业100%股权也已转让，剥离了正极原材料业务。
彬彬股份六大新能源板块，已折戟五项。兜兜转转二十年，仅留下了最初布局的锂电池负极，这一根独苗。
二、双轮驱动下，负极和偏光片各有风险
据彬彬股份介绍，未来，公司将聚焦于负极材料、以及新收购的偏光片两大核心业务。
1►负极材料
杉杉股份自1999年开始产业化负极材料。负极材料是锂电池的核心材料之一，成本占比在5%-15%。其中，以人造石墨材料为主，2021年中国人造石墨负极材料出货占比达84%。
而人造石墨，也正是彬彬股份主要生产的负极材料。目前，在国内人造石墨赛道，彬彬股份稳坐第二把交椅，市占率约达17%(2021年度数据)。
2021年，伴随新能源汽车的爆发增长，彬彬股份的负极材料一改往日疲软，实现营收41.4亿，同比增长64.42%，实现净利润6亿，同比增长182.87%！
2022年，负极材料业务延续了上一年的高景气。上半年实现营收35亿，同比增长112.66%。实现净利润4.3亿，同比增长61.44%。
至此来看，彬彬股份的负极材料业务，一片欣欣向荣。
不过，对比上述两组数据来看，2021年，负极材料净利润增速远大于营收增速。量利双升。而到2022年上半年，净利润增速则明显小于营收增速。由于目前还看不到2022年年报，不知道是否已出现毛利率下行。但从数据表面来看，已出现了“增收不增利”的局面。
2►偏光片
而在另外几大新能源板块还未完全剥离前，杉杉股份又瞄准了新的业务。
2020年，杉杉股份启动收购了全球偏光片龙头LG化学的偏光片业务，并在 2021 年2月完成了本次交易的中国大陆交割。
偏光片是LCD液晶面板的重要组成部分，占LCD总成本10%左右。其主要作用是使光线通过显示屏或阻挡不必要的光线通过，从而使屏幕显示出图像。
杉杉股份通过收购LG化学，成了全球偏光片龙头。2021年偏光片业务实现营收约百亿，净利润约12亿。其业绩贡献，大约是负极材料的2倍！
只不过，LCD液晶面板显然并不是一个高增长的赛道。
液晶面板最主要的应用领域是电视。而2021年全球LCD TV面板出货面积为1.7亿平方米，仅同比增长1.9%。
杉杉股份唯一的成长机会在于大尺寸面板。
目前，中国大陆地区已投产及规划在建的主要LCD产线为45 条，预测合计偏光片需求在6亿平方米以上，其中新增产线基本以高世代线为主，65 英寸及以上偏光片产品需求增量明显，供需缺口较大。
根据 Omdia 数据显示，2021年，全球65 寸（含）以上TV面板的出货面积为0.6亿㎡，同比增长17.1%，远超行业整体的1.9%。2021-2025年，预计也将维持约13.5%的年复合增长率。
只是10%+的复合增速，显然也并不具备爆发增长的潜力。
三、打江山不易，守江山更难
时至今日，杉杉股份已完整走过三十年。从服装跨界新能源，又从新能源跨界偏光片。
如今，服装已彻底衰败，新能源6个子赛道剥离/拟剥离5个（其中正极业务被巴斯夫入主后经营向好，杉杉股份凭借剩余49%的持股，还能分到一杯羹。2022年上半年，实现投资收益3.88亿），留下的负极材料，近两年业绩确实亮眼，只是也显现了增收不增利的趋势。
2021年，杉杉股份又大手笔收购了LG化学的偏光片业务，以7.87亿商誉为代价，切入了一个增长性没那么强，但胜在成熟稳定的行业（莫不是因为在新能源赛道抢跑，反而屡屡吃瘪？）。
理论上，这类业务通常会成为公司的现金牛。然而从现金流的角度来看，收购当年，杉杉股份已筹资百亿（含借款净额52.57 亿、投资款 32.31 亿、LGC 30%股本金 21.21 亿）。2022年三季度又筹资了40亿。
可见，负极+偏光片双轮驱动的，可不仅仅是业绩，还有巨额资金投入。蛇吞象的杉杉股份，已然扛起了不小的资金压力。
而如今，内部又添家族纷争。杉杉股份在不断试错中打下的江山，想要守住恐怕更难。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
