近日，合肥雪祺电气股份有限公司（以下简称“雪祺电气”）深市主板IPO开启了申购，距离正式上市仅一步之遥。
但我们研究其相关资料发现，雪祺电气存在大客户较为集中的风险，其毛利率不仅低于行业均值，还垫底于同行业可比公司。在产能利用率下滑的情况下，公司翻倍式扩产或难以消化。此外，信披质量也有待提高。
客户集中度较高，毛利率垫底同行业可比公司
公开资料显示，雪祺电气是一家冰箱和商用展示柜的研发、生产与销售业务的ODM制造商，为国内外品牌商提供容积400L以上的大冰箱和商用展示柜等产品。
经营业绩方面，2020年-2022年及2023年上半年（下称：报告期），雪祺电气的收入分别约为16.14亿元、20.72亿元、19.27亿元和10.66亿元，净利润分别为452.06万元、8278.60万元、1.03亿元和5616.51万元。2022年，该公司营收有所下滑。
从客户构成来看，招股书显示，雪祺电气还存在大客户较为集中的风险，报告期内，公司来自前五大客户的销售收入分别为12.85亿元、14.92亿元、13.27亿元和7.81亿元，占营业收入的比例分别为79.63%、72.02%、68.85%和73.21%。
其中，对第一大客户美的集团的销售占比分别为43.83%、42.67%、45.13%和48.26%，毛利占比分别为36.55%、40.58%、35.00%和31.73%，对第一大客户的销售收入和毛利占比较高。
虽然雪祺电气的大客户多为知名企业，但面临着应收账款增长较快且占比较高的风险。
报告期内，雪祺电气的应收账款、应收款项融资和应收票据账面价值总计分别约为5.62亿元、6.87亿元、8.20亿元和8.03亿元，占营业收入的比例分别为34.80%、33.15%、42.57%和75.28%。
另外，以ODM代工为主的雪祺电气毛利率也较低。报告期内，公司综合毛利率分别为12.62％、10.96％、11.21％和12.54%，而同行业可比公司均值分别为20.03%、16.50%、21.74%和23.97%。可以看到，雪祺电气的毛利率不仅低于行业均值，还垫底于同行业可比公司。
信披质量或有待提高
招股书（注册稿）显示，雪祺电气自2012年起与合肥禾盛新型材料有限 公司（下称：合肥禾盛）开始合作，报告期内合肥禾盛始终为雪祺电气的前五大供应商，2020年-2022年及2023年1-6月，雪祺电气向合肥禾盛的采购额分别为5,995.96万元、12,836.55万元、10,619.35万元、5,360.90万元。
深市主板上市公司苏州禾盛新型材料股 份有限公司 （下称：禾盛新材）持有合肥禾盛100.00%的股份，根据禾盛新材回复深交所对其2021年年报问询函的公告（更新后），雪祺电气成立于2011年6月，自2011年起与雪祺电气开始合作，2020年和2021年，禾盛新材对雪祺电气的销售金额分别为4,815.14万元、12,786.39万元。
可以看到，雪祺电气与禾盛新材对合作时间、采销数据的披露均存在差异。
雪祺电气招股书（注册稿）“一般关联交易”处披露，公司2021年对关联方“安徽万朗磁塑股份有限公司”（下称：万朗磁塑）的应付账款为974.30万元。然而，万朗磁塑2021年年报披露，万朗磁塑2021年对关联方“合肥雪祺电气有限公司”的应收账款账面余额为1077.37万元，较雪祺电气披露的应付账款多了103.07万元。
招股书“关联方”处披露，关联方合肥雅绅商贸有限公司（下称：雅绅商贸）系董事王士生妹夫王俊持股 60%、妹妹王士静持股 20%并由王士静担任执行董事兼总经理的企业。雅绅商贸在2023年6月25日曾发生工商变更，王俊持股比例由60%变更为75%，王士静持股比例由 20%变更为25%，发生在招股书签署日2023年9月25日之前，但招股书中并未更新该项信息。
新增产能消化存疑
招股书显示，此次IPO，雪祺电气计划募资5.90亿元，从募资用途来看，其中2.65亿元用于年产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目，该项目建成后预计将形成年产嵌入式冰箱、大型家用冷藏冷冻冰箱和商用展示柜产品合计100万台/年的生产能力。
在报告期内的2020年-2022年，雪祺电气冰箱的产能分别为102.96万台、108.68万台和103.95万台，产能利用率分别为94.07%、97.52%、86.94%；同期，公司商用展示 柜及其他的产能分别为3.58万台、5.01万台和5.01万台，产能利用率分别为72.22%、88.07%和92.73%。
从上述数据来看，此次IPO几乎是翻倍式扩产，而2022年雪祺电气冰箱的产能利用率下降至86.94%，在此情况下，雪祺电气新增产能能否消化也是一个问题。
