“这是价值事务所的第1574篇原创文章”
咱前不久刚追踪了恒瑞医药，2023全年，恒瑞的创新药收入达106.37亿元，同比增长22.1%，占整体营收比达46.6%。这在国内一众老牌大药企中，已经算成绩非常好、向创新转型非常坚决的了，但对比恒瑞的夫人店（孙飘扬老婆的企业）翰森，转型还是慢了不止一点半点，说是被吊打也完全不为过！
2023全年，翰森制药创新药与合作产品收入约68.65亿元，同比增长约37.1%，占总收入比例提升至67.9%，可以说，翰森已经彻底变成了一家靠创新驱动的企业。
我们看下图，从2019H1至2023H1，翰森的业绩好似都没啥变动，波澜不惊，不论营收也好、净利也罢，2023H1和2019H1好似也没啥区别，时间在他身上仿佛已经停止。
但其实人家的内部结构已经发生了翻天覆地的变化。
2020年的时候，翰森的营收结构中创新药占比只有18%，到2023H1，这个数字就飙到了61.8%，换句话说，翰森这些年，其实一直靠创新药的增长填补仿制药的坑，而到2023H1，这个坑大体已经填得差不多了，不出意外，后续其业绩会“随时起跳”。
果然，到2023年H2，翰森制药的业绩就突然加速了，以此带动公司全年实现营业收入101.04亿元，同比+7.69%；净利润约32.78亿元，较去年同期增长约26.9%。我们再看下面这张图，到了2023年报的时候，翰森就明显终结了过往几年“原地踏步”的情况。
01
价值事务所雄狮开始苏醒
2023年，翰森的营收首次突破百亿大关。其中抗肿瘤是绝对的大头，收入61.69亿元，占总收入比重61.0%；抗感染领域收入12.69亿元，占总收入比重12.6%；中枢神经系统疾病领域收入13.67亿元，占总收入比重13.5%；代谢及其他领域收入12.99亿元，占总收入比重12.9%。各个治疗领域均有创新药产品上市销售。
自2014年首款创新药吗啉硝唑获批上市来，翰森至今已经拥有7款新药以及一款自外引进的创新药上市在售，而这七款已获批的创新药均被纳入了国家医保目录。
其在研管线中还有超过30个创新药项目正在开展50余项临床试验。
仔细盘点一下翰森的管线，亮点不可谓不多。比如肿瘤领域中，翰森本已拥有首款国产三代 EGFR-TKI（已上市的重磅新药阿美替尼），但管线中也在开发针对 EGFR 罕见突变以及四代 EGFR 抑制剂，公司分别在2021 年 10 月、2022 年 1 月启动了这两款 EGFR 抑制剂 HS-10376 和 HS-10375 的 I/II 期临床试验；近期大热的ADC公司也有布局 6 款产品，而且在管线内研发进度靠前，其中靶向 B7-H3、B7-H4的两款产品都处于 II 期临床，在全球同类产品中开发进度均较领先，特别是后者，堪称同类最快。也正是这两款 ADC，使得翰森2023年两次牵手 GSK。
2023Q4，翰森分别以首付款0.85、1.85亿美元将这两款产品授权给GSK，今后还可能分别获得最多 14.85、15.25 亿美元里程碑付款（共约 215 亿人民币）与产品上市后的特许使用费。
要知道，海外头部企业个个都是摸爬滚打多年的老手，能让他们买单、甚至是花大价钱买单，产品必须是真的很强才行，而这个授权的考量，基本是整体金额越多越好，其中，首付款越多也越好，毕竟首付款是你毛也没有，啥也不用干，海外企业直接打到你账上的钱，能让人家跨国大药企上来就给这么多钱，只能说明相应产品价值高。
一般而言，首付超5000万美元就已经是大单了，翰森的这两款产品合起来首付款达到了2.7亿美元，不可谓不厉害。
另一款值得关注的ADC，TROP2（HS-20105）也于去年 11 月启动了 I/II 期临床研究。
代谢领域（或者说减肥药），GLP-1/GIP双靶激动剂HS-20094在国内进度领先（和恒瑞、信达共处国内第一梯队，不过这里面中信达最快，恒瑞、翰森并列第二）。
自免领域，治疗银屑病TYK2变构抑制剂HS-10374潜在市场空间较大。
中枢神经领域，抗抑郁新药HS-10353(GABAA)和治疗精神分裂症新药HS-10380(多巴胺D3/D2/5-HT2A)都算是较有看点的药。
按照公司的说法，自己的核心管线均具备全球同类最佳（BIC）以及同类首创（FIC）的潜力，而上述这些核心管线又大多处在临床II期，如若顺利，应会在24-25年内逐步进入注册临床阶段，并于2025年后陆续上市，为公司业绩做出贡献。
除自研外，翰森对外合作也比较开放，除前文提到的对外授权外，近期也有两个较为重磅的引进。考虑到翰森财力颇为雄厚，截至2023年，光是现金及等价物就有224.35亿（比同期的恒瑞还要多），这无疑是公司后续继续BD的底气。
02
价值事务所国内创新药新征程
通过前文的剖析，我们不难发现，翰森经过长达好几年的“沉寂”，至今算是熬出头了，不出意外，今年开始又将重回双位数的增长。翰森如此，我们之前讲过的石药集团、恒瑞医药等其实都是如此，仔细拉通看一下国内的头部大药企，不难发现，他们业绩拐点基本都出现在2023-2024，而他们的创新药获批大年也基本都在2024-2026。
说完头部大药企，我们再来看一下国内62家相关的18A创新药企业近些年营收情况，从2018年的12亿元、2019年的45亿元、2020年的74亿元、2021年的143亿元增长到2022年的260亿元，到了2023年进一步攀升到404亿元，继续保持强劲增长，根据相关机构预测，不出意外，这些企业的总营收将在2026年突破千亿。
以上种种数据都表明，我国的生物医药产业已经焕然一新，但当下的资本市场却并没有将此反映出来，尤其是香港市场，可以说当下处于近十年的最低点，下图为恒生医疗保健指数的走势。
不过，老子说，反者道之动，事情不可能一直如此，当事物往一极走得越远，也就意味着反转的可能越大。这不，近期随着日本股市神话再度破灭，美国加息有望终结，全球估值洼地香港市场又开始获得资金的关注开启了“暴涨模式”，只不过由于前期实在跌得太多，所以目前的“暴涨”还并没引起多少人的注意，不过未来两年这种暴涨大概率会经常出现，因为跌得确实过惨了！
生物医药本就是无可挑剔的永续性行业，行业当下再难，也不可能比10年前还糟糕（指数却比10年前还低），但现在创新药的估值却被严重低估了，港股通创新药指数最新的市销率估值仅为6.98% ！
因此，站在行业均值回归的起点，大家完全可以关注起来，不知道怎么选的朋友，不妨关注一下港股通创新药ETF(159570)。
毕竟在之前的文章中所长也反复强调，对于绝大多数散户而言，像生物医药这种专业程度极高、风险极高的行业，是不建议直接配置企业的，因为踩雷概率极大，一款新药研发失败导致公司直接破产的例子在生物医药行业可谓数不胜数，因此，最好的办法是直接配置像港股通创新药ETF(159570)这样的指数产品，避免踩雷的同时还能吃到整个行业进步、科技进步的红利。
而港股通创新药ETF(159570)的创新药含量高达90.14%，是现在全市场创新药含量最高的医药指数基金！
可以说港股通创新药ETF(159570)跟一个创新药企业也没啥两样，关键是提纯度更高、锐度更高的同时，还可以规避单个企业的不确定性风险，简直是投资创新药的最佳选择。
我们今天讲的翰森制药，也是港股通创新药ETF(159570)中的前十大重仓，可以看到前十大持仓中都是各种创新药细分龙头，龙头属性突出。
对了，因为港股通创新药ETF（159570）的底层资产是港股，它还可以T+0 交易！确实是一个值得长期关注的宝藏产品。场外也有联接基金（021030），方便大家定投。
关键最近港股通创新药ETF（159570）较低点已经反弹25%，已经伴随港股市场进入技术牛市，考虑到港股市场，尤其是港股医药板块的超级低估，现在很可能处于一波超级大牛市底部启动的阶段，喜欢的朋友不妨考虑在它倒车接人的时候关注起来，就像今天这样。
