本文是《价值事务所》的原创文章第1338篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
美年健康的困境反转有望了。
前不久，美年健康发布2023H1业绩预告，营收增长约50%，归母净利润/扣非净利润均扭亏为盈，预计盈利0-3000万，大超市场预期。
美年健康今年Q1的业绩好很容易理解，毕竟1月份大家陆陆续续阳康后，很多都有阳康体检（包括所长自己在内）的需求，看看自己的心肺功能，检查有没有落下病根。
故今年Q1，美年健康实现了有史以来最佳营收，近21亿，亏损也几乎是近五年来最少的。根据公司前不久披露的2023H1预告不难测算，公司Q2实现46%的营收增长（按照2023H1收入增速刚好为50%计算），归母净利润约 1.67-1.97 亿元，扣非净利率大致在7%-9%，高于疫情前2019Q2时5.68%的净利率。
嗯，沉寂多年，终于有望扭转局面了。
局面扭转？
早些年，美年健康发展得还是算比较平稳，营收、利润整体呈现稳健增长的趋势。也许是吃到了2012-2013并购的甜头，自2016年起，其并购/开店的步子突然加快，甚至2017年还参股了ICL（第三方医学检验实验室老三艾迪康），这扩张速度确实快得有点超出公司的承受能力，那么，扯到蛋就是必然。
单纯看上图可能也不是很能看出公司前些年的扩张有多激进，所长这里给另一个数据，在2013年的时候，美年健康旗下仅有76家体检中心，而2019年，这个数字就达到599家，六年时间，旗下机构数量翻了近8倍，管理难度呈几何式上升，这不出问题谁出问题。
因此，在2018年财务数据到达巅峰后，2019年，公司的业绩就爆出惊天巨雷，全年亏损8个多亿的同时，账上还攒了40多亿的商誉。
屋漏偏逢连夜雨，2019年爆雷，按说公司应该从2019年起苦练内功、休养生息，公司也确实是这么想的，2019年时还战略性引进阿里这个爸爸（下图红框框起来的都是阿里系），至今阿里合计持有公司16.25%的股份。
但刚准备好好练内功时，不巧2020就迎来疫情，于是，公司不得不一边收拾内部的烂摊子，另一边面临时不时封控的疫情，这就使得公司又接连亏损了近三年（总体而言，三年亏了近11亿）。
不过，到今年上半年，一方面，公司的营收增长迅猛，另一方面，利润终于转正（还是本该属于淡季的上半年），因此，可以说美年健康算是迎来了希望的曙光。
这点从美年健康的门店数量及成熟度也可看出。我们看下图，自2019年后，公司不论控股还是参股的门店数，整体都比较稳定，截至 2022 年末，美年健康正在经营的体检中心为 611 家，其中控股体检中心 290 家，参股体检中心 321 家，290家控股体检中心里82%的店龄都超过 3 年，这显然就是把注意力更放在公司内部了。
公司这几年苦练内功的效果到底如何，从表观财报上其实比较难看出（因为三年疫情对线下客流量扰动还是较大），不过我们可以从另一个数据侧面窥出，那便是公司的历年客单价。我们看下图，公司的历年客单价近些年来整体还是呈现稳定上升的势态。这里需要额外说一句，客单价这个数据对于美年健康而言其实非常重要，因为美年健康的核心客户群体是对员工有健康需求、有健康基金的B端企业，并非个体（个体一般喜欢跑公立医院，只有体检量大、公立医院不太能照顾到的大中型企业更倾向于美年健康这种民营机构），而B端议价能力强，一般都会团购拿“最低价”，所以，如果面对一群B端客户，客单价还能上涨，那就说明公司是有一定真本事的。
话说回来，客单价的提升也是近三年疫情终端反复封控、客流量受限明显的情况下，公司的营收还比较能稳得住的核心原因。
到2023，疫情彻底放开、流量恢复后，公司在营收上立马就有了非常亮眼的表现，而且值得一提的是，这个表现是由量价双方一起推动的（Q1公司到检人数同比增长45.2%，客单价同比增长8.3%）。即便是阳康体检热褪去的二季度，公司的营收增长也依然强劲，充分说明经历过疫情后大家的健康意识提升了，三四季度本就是体检行业的旺季，所以，美年健康今年全年的业绩还是比较值得期待的。
值得持续关注
美年健康想必也无需所长过多介绍，大家在自己的城市或多或少都有看到，毕竟他目前拥有600多家门店，覆盖了国内300多座城市，截至 2022 年底，美年健康+慈铭体检（美年健康之前收购的机构）共计占了民营体检市场约 26%的份额，属于国内民营体检领域绝对的龙头。
最困难的时期已过，今年起，美年健康有望慢慢恢复元气。体检行业不必多说，必然是一个长期的增量市场，至于行业竞争格局，虽然公立医院占绝对的主导，但公立医院也并不万能，主要是在硬件设备配置和服务上相比起来灵活性较差，也无法满足用户（不论个体还是企业）的个性化需求，因此，整体的增长速度较民营市场还是会更慢。
而在民营市场中，美年健康是绝对的龙头，一超格局非常稳固，阿里入局后，也在自己的阿里健康给予了美年很多支持（各种流量入口，各种捆绑套餐），现在就是看美年内部管理、内生情况表现，如果公司能将过去的包袱彻底出清，老老实实在业内深耕，不老想着一口吃个大胖子，不断改善经营能力和效率、优化品牌形象，那未来还是很值得期待的。
最后附上市场对美年健康2023-2025年净利润一致预期：6.24亿、8.66亿、11.36亿。
(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）
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