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此前所长一直强调要重视那些有深厚底蕴的老牌大药企，因为他们手里的牌远比我们想象的多得多，与其去关注那些一无所有、做创新药和赌石没啥区别的Biotech，不如多关注关注有钱、有强大营销能力、有丰富研发管线的老牌大药企，他们即便偶尔遇上点困难，但长期的稳定性非常惊人。
美国生物医药行业的格局就是一边是如繁星般数不清的小微型Biotech，另一边则是数量有限、众人耳熟能详的辉瑞、默沙东这样的超级跨国巨头。小Biotech负责创新，大Pharma负责强者恒强，Biotech能成长成Pharma的，近百年来都屈指可数，他们即便做出爆款产品，更大的可能性也是卖给头部Pharma或者直接整个公司一起卖身。
其实这几年国内创新药行业也出现了类似的情况。比如五年前被市场相当看好的PD-1四小龙之一、很有希望晋级Pharma的君实生物现如今已经掉队，就其当下的情况来看，如果哪天他突然撑不住凉了，所长可能都不会觉得意外。还有复宏汉霖、荣昌生物，当年都拥有辉煌的开局、多么好的一把牌，现在也都面临资金快烧完的窘境。
但那些传统大药企，比如《价值事务所》经常追踪的恒瑞、翰森、石药、华东等，虽然集采等突发情况会让他们一时陷入困境，但很快就能从泥潭中爬出来，向创新药转型可以说一个比一个快、一个比一个有招。其他Biotech费尽洪荒之力好不容易才能推出一款新药上市，结果人家有钱、有营销团队、有临床资源的Pharma很快就搞了一个大组合包。
如果某分析师给所长推某个Biotech，一般所长都会看一眼有没有大Pharma参与，毕竟拼临床进度和营销能力，这些新晋Biotech一般都干不过。
今天，所长再给大家介绍一个很有特色、近期成功转型的传统老牌大药企——联邦制药。
国内罕见的红利型药企
家里有糖尿病患者的朋友应当对联邦制药并不陌生，他家的胰岛素在国内还是比较出名的，基本上老糖友都能叫出联邦的名字，不过最核心的原因还是在于胰岛素的竞争并不太激烈，长期以来国内就是礼来、赛诺菲、诺和诺德三家外资以及通化东宝、甘李药业和联邦制药三家内资参与竞争。在这三家内资企业里，联邦排倒数第一，这点从其胰岛素产品的营收情况就能看得出来。
公司胰岛素产品的营收巅峰是集采前的2021年，营收也才13.42亿，后面几年一直在10亿级别徘徊。
而甘李和东宝这两家业务相对联邦更纯粹的胰岛素企业，2021年巅峰时期的营收都达到了30多亿，是联邦的两倍多。当然，集采之后也被摧残了，不过基本还是保持住了是联邦相应业务营收两倍以上的水平。
虽然胰岛素比不过甘李和东宝，但也并不妨碍联邦挣钱，收获了不错的现金流和利润，也正是这个业务给公司埋下了现如今转型的伏笔，这是后面要重点介绍的，我们先接着看一下联邦制药的其他业务构成。
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联邦制药成药部分更大的营收利润来源是抗生素，公司的抗生素也不单单是成药这么简单，而是少有的全产业链一体化运作，即原料药、中间体统统都有布局，所以，联邦制药的整体营收结构是这样子的：
所以，联邦其实是一家名副其实的老牌大药企，营收长期呈现增长趋势。最为难能可贵的是，这些年外部环境如此动荡，公司的海外营收占比还能如此之高，叠加国内成药又是各种集采，但公司的营收增长从未停滞过，有意思的是，其净利率也呈现长期增长的趋势。
在2018-2024全球大环境最动荡的七年间，公司把净利润率从13%左右提升至了23%左右，快提升一倍了！
这说明一个什么问题呢？
联邦制药肯定很有钱！
事实也确实如此，联邦制药可以说是国内药企中少有的高分红型企业，甚至把它当成一家红利企业都可以！这些年随着公司利润率的不断走高，其可支配的利润也就愈来愈多，因此分红率越来越高，近三年的股息率都在5%-8%的样子，这个情况你在其他药企身上几乎看不到！！
联邦的高成长
你以为这就结束了么？
非也！
联邦这些年除了一手抓传统业务、抓利润外，也在大手笔投入研发为未来布局，布局的重中之重就是前文提到的胰岛素相关的内分泌领域，另外一个重点布局领域则是自免。
根据公司的披露，截至 2025 年 3 月 25 日，德谷胰岛素及司美格鲁肽（糖尿病适应症不是减肥哈）已经处于 NDA 阶段；德谷门冬双胰岛素、德谷胰岛素/利拉鲁肽注射剂、司美格鲁肽（这个是减肥）处于临床III期。还有超重相关的1 类新药 U BT251 以及慢性肾脏病在中美处于临床 2 期。
按照公司的预计，明年起就是公司重磅产品获批的大年，关于超重的1 类新药UBT251有望于 2028 年上市，2030 年后更有多款 1 类创新药会密集上市。
为什么所长一直在强调其关于超重的1 类新药UBT251？
因为这款产品已经得到了减肥药王者诺和诺德的背书，今年3 月，诺和诺德以2亿美元首付款和最高 18 亿美元的潜在里程碑付款以及海外地区年度净销售额一定比例分成的价码拿下了UBT251的海外权益。
前不久这笔首付款已经到账，扣除丹麦预缴税之后，联邦制药实收到来自诺和诺德的首付款1.8亿美元，约合人民币13亿元.
诺和诺德因为减肥药司美格鲁肽在国内已经非常出圈了，这里所长不再复述，联邦的产品能让诺和诺德以这么高的代价拿下，可见这款产品有多优秀。
事实也确实如此，这个UBT251是一款靶向 GLP-1/GCG/GIP的三靶点“减肥药”（之所以打引号，是因为它不仅仅可以用在减肥，还有其他作用，不过目前最主要的、效益最高的、市场最关注的肯定还是减肥效果），研发进度目前在全球排第二，其 12 周减重 15.1%的 Ib 期数据（安慰剂组增重 1.5%）明显超越礼来 Retatrutide 同期 10%-15%的水平，因此非常有望成为同类最佳BIC类新药。
你看，讲到这里，联邦的逻辑是不是相当清晰？
联邦制药就是典型的上有巨大想象空间、下又有充足保底的稀缺资产，人家的保底可以堪比红利股，甚至在红利股里面都算相当优秀的，往上又有巨大的想象空间。这种兼具确定性与爆发潜力的双重属性好比 "双保险配置"，既避免了纯 Biotech 的估值泡沫风险，又突破了传统药企的增长瓶颈桎梏，在当下的市场环境中实属难得。
