“这是价值事务所的第1580篇原创文章”
优秀的业绩是回应市场上一切鬼故事的最佳方式。
2023全年，国内肿瘤医院龙头海吉亚再次交出了亮眼的成绩，收入40.77亿元，同比+27.6%，剔除核酸检测后收入则同比增长34.0%；
净利润6.85亿元，同比+42.1%，剔除核酸检测后则同比增长63.6%；
经调整净利润7.13亿元，同比+17.5%，剔除核酸检测后则同比增长31.1%。
重要的是，海吉亚的业绩并非只是一年半载地优秀一下，而是常年如此。我们看下图，即便2020-2022三年疫情，海吉亚的营业收入复合增长率依然高达39.2%，毛利复合增长率则为40.5%，经调整净利润复合增长率更是高达42.8%。
01
价值事务所民营肿瘤的绝对龙头
海吉亚之所以在疫情期间都可以创造高增长的奇迹，按公司自己的话说是，公司在行业摸爬滚打多年，已经形成了一套针对并购整合及医院运营的系统方法论，一方面，在集团的高效整合下，并购医院往往在短期内就取得各方面的显著进步；另一方面，在集团的管理模式下，不同地区、不同规模乃至不同开业年限的医院都能实现较好的规模增长和效益提升，似DRGs政策实施，给公司带来的都是利大于弊。
比如去年，海吉亚非常大手笔地以16.6亿买下了长安医院的控制权，这个长安医院是西安省会大三甲，2023年7月海吉亚公告收购西安长安医院，9-12月并表，3个月收入即增长28.9%，今年Q1数据继续好转，按照公司的说法，长安医院2023年平均在院病人数量为800-900人，3月就变成了1200人。
看到海吉亚对长安医院的收购，所长知道，海吉亚又一次完成了对自我的刷新和升级。
在之前的文章中所长有讲，海吉亚的战略更多是在下沉市场精耕细作，旗下医院的地理位置基本就是在3、4线城市，医院的类型也不是大三甲，而是二级，基本战略定位就是服务于当地居民的中等医院。
之所以会如此，一方面，可以避开发达地区、发达城市公立超级大三甲的竞争（民营是很难抢得过公立大三甲的，这也是通策医疗如此吃香的核心原因所在）；另一方面，国内医疗资源分布不均，尤其是下线城市，明明人口基数更大、癌症患者也更多（癌症患病人数和人口与老龄化相关），由于缺乏资源，他们不得不背井离乡千里迢迢远赴大城市就医，但这样其实很不利于病情控制，即便前期在大城市获得了治疗，后期也存在回家乡进行长期放化疗、调理的需求，这些地方的医疗资源又往往无法满足，所以相当于海吉亚进入的是“蓝海市场”。
数据来源：iFinD
此外，公立医院的建设往往需要当地政府支持，而在下级经济不发达地区，地方政府着实无力，所以，如果有民院医疗集团愿意过来服务，当地政府往往会无比热情，给予的政策等条件和一线城市完全不可同日而语。公司就有讲过，在自建医院，像打桩、建设的时候，经常出现当地领导带队视察建设的情况，医院建成后，也有宣传易拉宝免费投放在行政大厅。
以海吉亚自建的单县海吉亚为例，在海吉亚进入这个地区之前，当地居民基本只有单县中心医院这一个选择，虽然是个公立三甲，但对于单县当地这么多居民而言，压根就不够用，火爆程度堪比火车站，别说等大夫挂号看病，等个电梯都可以把你气死，医院内也缺少放疗设备，很多肿瘤患者的需求其实难以得到满足。
当海吉亚过去了以后，由于确实是当地急需，很快就实现了盈利（2016 年 5 月正式营业，仅9 个月便成功实现盈亏平衡），正是因为单县海吉亚的出色成绩，公司为其规划了二期工程，二期500张床位在2023年7月全面投用，目前可开放床位达到1500张。
看到这里想必大家应该能理解，为什么所长说这是海吉亚对自己的一次刷新，毕竟以往海吉亚都在三四线扎根，这次跑去省会级大城市斥重金买下大三甲，确实算是对自我的一个突破。
但其实这也是有迹可循的，在2022年某次投资者交流中海吉亚讲到，“我们起步于非一线城市，特别是三四线城市，这些地方肿瘤医疗供需缺口较大，但随着公司管理能力和品牌规模的提升，未来也将逐渐向上线城市布局业务，未来会重点关注华东地区、大湾区、成渝地区等区域。”
对于这次长安医院的收购，公司自己的说法是，“近年来西安市人口不断增加，人口增长率及GDP增速显著高于全国平均水平。未央区人口密集，收购有助于填补集团在西北地区的空白，扩大品牌影响力，巩固和提升集团在肿瘤诊疗业务的领先地位。”
长安医院已经有了一批经验丰富的医疗团队，在区域内优势突出，还具备可进一步投入建设的充足土地资源，医疗设备基础也可以支持集团持续发展放疗、化疗及手术等多种治疗手段在内的肿瘤多学科诊疗中心，为集团进一步在西北地区扩张并建立三级诊疗网络打下基础。”
当下，公司甚至已经开始对长安医院三期工程建设进行筹备。此外，值得一提的是，公司位于重庆的海吉亚医院二期也已于2023年2月投入使用，当下床位达1500张，也顺利评为了三级，未来也将冲刺三甲，甚至所长前东家不少同事都被吸引进了这家医院。
农村包围城市，现在要开始从农村进城了……
02
价值事务所海吉亚发展确实有点快
海吉亚医院运营能力确实不错，因此才会有越来越多的医院进行二期建设（扩张），当前公司二期项目的进展如下：
重庆海吉亚Ⅱ期（新增床位1000张）医院目前可开放床位达到1500张，于2023年三月升级为三级综合医院；
单县海吉亚Ⅱ期（新增床位500张）2023年7月全面投用，目前可开放床位达到1500张；
成武海吉亚Ⅱ期（新增床位350张）已于2024年1月投入运营，目前可开放床位达到500张；
开远解化Ⅱ期（新增床位500张）2023年5月已取得建设工程规划许可，目前正在办理建筑工程施工许可证；
贺州广济医院Ⅱ期（新增床位500张）2023年7月取得建设工程规划许可，投入后医院可开放床位预计达1400张；
苏州永鼎Ⅱ期（新增床位500张）已驱动筹备，项目投用后医院可开放床位预计达1500张；长安医院Ⅲ期已启动筹备，项目投用后医院可开放床位预计达2100张。
除二期扩张外，公司也有几家自建的新医院正在进行时：
德州海吉亚医院计划设置床位1000张，2024年三月通过三级综合医院验收；
无锡海吉亚计划设置床位800-1000张，预计2025年初交付；
常熟海吉亚计划设置床位800-1200张，2023年7月正式动工，预计2025年底交付。
当然，自建是一方面，海吉亚向来是自建+并购两条腿走路。2023全年，公司一共并购了三家医院，分别是宜兴海吉亚医院（5 月 9 日）、长安医院（7 月 25 日）、曲阜城东医院（11 月 30 日），目前看效果都不错。自收购以来，2023 年6-12 月宜兴海吉亚收入同比增长 30.8%，2023 年 9-12 月长安医院收入同比增长 28.9%。
通过自建+并购两条腿走路，海吉亚的扩张速度确实有点快，2022-2023两年时间，公司的床位数就从约 6200 张增长至约 9600 张，同比+55%，按照公司的规划，2025年这个数字应该会提升到14000+，同比+46%。
公司床位扩张得很快，营收端继续高速增长一阵问题应当不大。2024年前两个月，海吉亚整体收入同比出现超过 40%的增长，按照公司的业绩指引，2024上半年基本可以保持前两个月的40+%增长，下半年甚至有望加速。
不过床位爬坡需要时间，所以大概率会出现一阵子利润跟不上营收的情况，2023年的成绩单就体现了这点（经调整净利润增速差营收增速有点远），但随着后续床位利用率提升，利润端迟早也会迎来较大的释放。就海吉亚过往的历史表现来看，利润端长期增速是会跑赢营收不少的。
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