建银国际：中国黄金业新周期从这里开始_

由于新减息周期的来临，碍逐黄金价格涨的压力在消除。参考上轮黄金周期，黄金价格能挑战上次周期的高位。

基于盈利对金价的敏感性，金矿公司的盈利将会大幅受惠于黄金价格的上涨。

黄金重回上升轨道。从环球宏观的资产配置的考虑，我们始终看好黄金。我们认为，唯一阻碍黄金成为理想资金配置的绊脚石是强美元，美元走势反映了美国的经济和货币政策趋势。在我们看来，最新的联储议息会议明确表示降息已经纳入日程，唯一的问题是会否会在今年7月或之后出现。美元已见顶，减息正在临近。如果中美之间的紧张局势没有解决，全球经济正在放缓，并可能会变得更糟。中东的混乱和右翼民粹主义的增长也进一步加剧了全球紧张局势。所有这些因素都使黄金成为理想的投资。

参考上次周期，金价有机会挑战站上次高位，大幅提升金矿公司盈利。对我们来说,黄金价格明显在上行。我们唯一不确定的是它将上升地多快和多久。虽然央行肯定是黄金的主要支持者，我们认为与黄金相关的ETF和其他金融产品的仓位是黄金价格的关键影响因素。在上一个周期，黄金支持的金融产品的总投资从2012年10月的1,090亿美元(我们估计当前水平)攀升至1,570亿美元的峰值花了大约18个月.我们预计这种情况将再次出现。同期黄金价格达到1,900美元/盎司，远高于现在的价位。由于大部分中国金矿公司在未来两年的产量大致维持平稳，加上生产成本有一定上涨压力，金价上涨成为提升盈利的主要动力。

黄金–阴霾中的一道光

虽然珠宝和工业应用是黄金的重要消费渠道，但我们认为ETF及其相似产品的投资需求才是影响黄金价格的关键，至少是在短期和中期是这样。各国黄金储备的增加是黄金的另一个主要支撑力量。虽然央行购买可能不会导致黄金价格直接上涨，但他们的行动无疑反映了他们对全球货币状况的看法，从而反映其风险偏好。这将引发金融投资者的购买，从而间接地为金价提供支撑。

投资黄金资产的时机出现

全球经济放缓和世界不同地区政治动荡令投资领域焦虑不安。投资者开始对美中之间的紧张关系可能由1947至1991年美苏之间最初的冷战发展为新冷战关系，而变得十分担忧。阻碍黄金价格走强的主要因素是强美元，这反映了美国经济相对于其他发达国家的强势以及由此带动资本流入美国国债和债券。

话说回来，经济数据显示美国经济正处于扩张周期末期。许多人辩称，全球经济仍然具有支点，并且央行仍然能够向各自经济注入更多资金以维持增长。然而从过去十年收购资产所要负担的债务水平，以及信贷推动的经济扩张的长度来看，全球经济增长的发动机缺乏一个明显的推动力。民族主义和极端政治在不同的国家涌现，使全球不再团结，同时影响经济增长。

事实上，正是由于担心经济活动放缓，正如更多宏观数据所表明的那样，美联储已经转向鸽派，6月的联邦公开市场委员会会议表明，减息现已正式摆在桌面上。资本市场开始消化美联储将在7月会议上减息的概率高于50%这一因素。我们认为，减息的时机并不重要，利率走势才是市场最关心的，因为这解释了美元走弱及美国国债和债券收益率的下降的原因。

随着美元计价的黄金价值吸引，以及利率下降使持有黄金的成本下降，黄金成为了最佳的投资资产。我们预计黄金价格将出现强劲的上升趋势，近期的价格突破可能是反弹才刚刚开始的证明。如果降息周期和前两轮量化宽松政策可以作为一个很好的参考的话，黄金价格可能会回升上一周期2011年约1,900美元/盎司的高峰。