对于深陷亏损泥沼中的叮咚买菜来说，大本营上海盈利成为不多的亮点。战略上常有“不要计较一城一池得失”的说法，仅有一个城市盈利，况且还是公司总部所在地，其商业模式能否最终跑通，成为巨大的问号。
在二级市场上，叮咚买菜深度破发，已然被抛弃，百亿资本难以从容退出。
叮咚买菜（DDL.NYSE）四季度财报显示，营收54.8亿元，同比增长72%。净亏损为11亿元，较去年同期12.5亿元有所缩窄。
2021年全年营收为201亿元，同比增长77.5%；全年净亏损64.3亿元，比上一年（2020年）亏损31.8亿元，增加一倍不止。
再加上叮咚买菜2019年亏损18.7亿元，最近三年，叮咚买菜累计亏损115亿元以上。
2017年，叮咚买菜创立，2017年、2018年两个年度显然不会盈利，如果加上这两年亏损规模，叮咚买菜总计亏损或在130亿元以上。
IPO前，叮咚买菜融资10轮，可统计的融资总额折合人民币大约110亿元。换言之，最近3年，叮咚买菜基本把融资都“搭”进去了。
要说叮咚买菜毛利率不算低，2019年至2021年分别是17.14%、19.68%、20.1%，随着规模扩大，展现出规模效应，毛利率逐步改善。
和同行每日优鲜相比，后者2019年、2020年毛利率分别为8.68%、19.42%，叮咚买菜毛利率略胜一筹。
四季度，叮咚买菜的毛利率27.7%，相比上个季度提升9.5个百分点，和2020年同期15.1%相比，增加12.6个百分点。
规模提升明显，毛利率持续改善，叮咚买菜到底亏在哪儿？
叮咚买菜共拥有10个食品研发加工工厂，约60个城市分选中心和约1400个前置仓，前置仓面积达50万平方米。
前置仓最大优势是配送时间短，叮咚买菜主打“29分钟到家”口号。前置仓离消费者越近，越能保证生鲜的质量和服务标准化，代价是更高履约费。1400个前置仓需要巨大的成本覆盖。
数据显示，叮咚买菜仅仅去年季度总运营成本和费用达到65.2亿元；其中销售成本约40亿元，同比增长46%；履约费用约18亿元，同比增长47%。营销费用和研发费用分别是3.6亿元、2.8亿元。
公司CEO梁昌霖曾透露，经营一年以上的前置仓，日均单量在1000单左右，客单价65元，才能实现盈利。
按照1400个前置仓规模，每天1000单，客单价65元，每天GMV（不完全等同于销售额）大约是9100万元，全年GMV则大约是332亿元。
四季度营收增速与第三季度111%增幅相比，明显放缓，且与第三季度61.9亿元营收相比，首次出现下降，降幅约11%。第四季度，叮咚买菜前置仓新增 25个，仅为三季度新增数量约10%，在三季度，叮咚买菜新增前置仓239个。
如果叮咚买菜维持1400个前置仓规模，2022年整体GMV增长在50%左右，则有望在2022年四季度实现盈利。
实际运营中，新店难以在短时间内达到盈亏临界线，而老店也会因持续亏损而选择关闭。如果保持在1000家店达到日均单量1000，客单价65元，已经非常不错。
公司对外披露，上海地区于去年12月份实现盈利，整个长三角地区也在第四季度实现UE（单位经济模型）转正，不久将在全国实现全面盈利。
如果以一城一域的盈利，进而看到全面盈利，则显得过于乐观。
上海区域平均客单价超过66元，每单毛利率28%以上；全国平均客单价不到60元，毛利率为27.7%，两者相差并不大。
履约成本对比，叮咚买菜上海区域履约费用率15%，全国平均履约费用率32.58%，是上海区域的两倍以上。履约费用主要包括人力、物流、包材、促销、仓库租金等几大方面。而履约费用是除营业成本外的最大支出，且属于刚性支出，很难过多压缩。
上海前置仓密度更高，履约费用也较低。从公司角度来看，认真经营出一个样本，举全公司之力让上海区域盈利不难，甚至一线城市北广深都可能陆续盈利，但要想全国其他城市都像上海看齐，短时间内还做不到。
这就是为何叮咚买菜四季度财务或许是上市以来最好，而资本市场却不买账，当前生鲜电商很难讲出新故事了。
叮咚发布四季度财报后，2月15日至2月23日6个交易日持续下跌，股价也跌至最新的4.85美元，并逼近前期低点3.9美元。
叮咚买菜发行价为23.5美元，上市后一度涨至46美元，3.9美元历史低点和高点相比，回撤超过9成；即便是最新价4.85美元和发行价相比，也是破发近80%。
股价如此低廉，叮咚买菜想继续通过股权融资，基本没希望了。2021年两轮融资超过10亿美元，软银、红杉、今日资本等高位入场都被套牢。
叮咚买菜最新市值11亿美元（70亿元人民币左右），在其估值10亿美元左右入场的资本，难以从容退出，有多少打算继续陪跑，又有多少打算割肉出局？
