特斯拉应收款较高,多利科技现金流吃紧,能否定价34倍PE?

特斯拉应收款较高,多利科技现金流吃紧,能否定价34倍PE?
2022年10月20日 16:26 爱研客

滁州多利汽车科技股份有限公司(简称“多利科技”)近日过会,有望成为安徽滁州第12家上市公司,市值或坐四望三。

多利科技主要从事汽车冲压零部件及相关模具的开发、生产和销售,零部件收入占绝对多数比例,上汽集团系列公司,诸多电动车商是公司大客户。

多利科技计划发行3533万股,募资资金15.91亿元,用于滁州汽车零部件自动化工厂、常州汽车零部件生产、昆山汽车电池托盘、冲压件生产项目以及补充日常流动资金。

按照募资规模和发行股份数量测算,多利科技发行价大约为45元/股。发行完成后,多利科技总股本将提升至大约1.4亿元,发行市值大约为63亿元。

2018年至2020年及2021年上半年,多利科技营收16.92亿元、16.09亿元、16.84亿元和11.87亿元,归母净利润1.68亿元、1.99亿元、1.55亿元和1.75亿元。

对应多利科技2020年财务数据,以63亿元发行市值推算,则市销率为3.7倍,而市盈率大约34倍。

该估值处在什么水平?

A股中汽车零配件上市公司超过200家,去除估值异常类公司,市盈率(TTM)平均值为66倍,中值约44倍。多利科技按照市盈率估值法,低于行业平均值和中值,上市后仍有上涨动力。

多利科技与上汽集团系、一汽大众等整车制造商有合作关系,还是上海同舟、上海安莱德、华域车身、汇众汽车等汽车零部件制造商的配套合作伙伴,也是特斯拉、理想、蔚来、零跑等供应商。2021年上半年,特斯拉取代上汽集团为多利科技第一大客户,理想也跻身前五。

前五大销售客户占比分别为 92%、87%、79%和72%,较为集中,上游厂商够强势,这对多利科技应收款带来较大压力。

就在2021年上半年,特斯拉应收款超过2.4亿元,占其营收贡献比例大约63%,即大约2/3销售额没有现金入账。

如果说特斯拉半年度“账单”不够反映全貌,那2020年第一大客户上汽集团应收款占营收比例也超过40%。大客户将现金流压力抛给了上游厂商,也从侧面看出,零配件厂商和整车厂商博弈中的话语权地位。

应收款过高,使得2021年上半年经营现金流净额只有大约6500万元,现金流压力较大。

报告期内,公司主营业务毛利率分别为20.05%、24.04%、18.47%和19.21%。剔除极值影响后,可比公司平均毛利率分别为20.97%、20.54%、19.11%和18.05%。多利科技与同行相比,毛利率互有高低,并无太大优势。

博俊科技毛利率在报告期内明显高于多利科技。截至10月19日收市,博俊科技市盈率44倍,看似高于多利科技,但2021年收入增长分别为47%,这和其44倍PE相对应,多利科技当年能否实现30%以上增长,或许是市场能否给予其34倍估值的重要参考。

2021年10月,证监会曾终止多利科技首发审查。此次计划登陆多利科技深证主板,主承销商是国泰君安。

再提招股书,多利科技募资额多出4.5亿元,估值则从大约46亿元提高至62亿元,高16亿元。

实际控制人为曹达龙,持有63.21%股权,一致行动人多达五人,为邓丽琴、蒋建强、曹武、曹燕霞、邓竹君,分别持有31.13%、1.46%,0.97%,0.68%和0.68%股权。曹达龙及其一致行动人持有超过98%股权。

“外人”邓丽琴不认定为共同实际控制人,尚属正常;但曹达龙子女曹武、曹燕霞以及女婿蒋建强也不是共同实际控制人,上述安排,被监管方要求给予反馈。

在公司治理安排中,曹达龙仅出任董事,邓丽琴担任董事长,蒋建强担任总经理。按照发行价45元测算,三人身家分别为30亿元、14.9亿元和7000万元。

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