图片来源：视觉中国蓝鲸财经记者 邵雨婷
5月16日，港交所官网显示，私立中高端综合医疗服务机构卓正医疗提交了招股书，拟主板上市，海通国际、浦银国际为其联席保荐人。
今年以来，树兰医疗、佰泽医疗等多家中高端民营医疗机构相继赴港IPO，今年1月上市的肿瘤医院美中嘉和（2453.HK）股价已翻倍。与其他民营医疗机构主攻癌症肿瘤等疑难杂症不同，卓正医疗主要以家庭医疗模式服务于中高端医疗市场，但伴随着扩张收购医院诊所，公司成本居高不下，目前仍未盈利。
腾讯入股高端化“家庭诊所”，微博CEO王高飞为独董
2012年，卓正医疗成立，起初，公司通过一家位于深圳仅50平米的小诊所开展门诊服务。经过多年发展，目前旗下拥有19家诊所和2家医院，服务涵盖内科、外科、妇产科、儿科、齿科、皮肤科及医学美容等，是中国新型私立中高端医疗机构。
卓正医疗服务于中高端医疗市场，以具有较强购买力、偏好更人性化和个性化医疗服务的大众富裕人群为目标客户。据弗若斯特沙利文，在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中，按在中国覆盖的城市数量计，卓正医疗排名第一；按2023年付费患者就诊人次及收入计算，卓正医疗分别排名第二及第三。
卓正医疗主要采用家庭医疗模式，收入主要来源于医疗服务，包括实体医疗服务、在线医疗服务、会员计划、院外医疗服务，其中，实体医疗服务营收贡献达85.8%，报告期内，就诊次均费用分别为1033元、1014元、1048元。
2020年12月，“家庭式医疗服务”模式下，卓正医疗推出了以年费为基础的“卓正会员计划”。2022年四个季度，会员续费率分别为40%、36%、38%及48%；2023年分别达到47%、57%、55%及63%。
为进一步扩张营收规模，2023年11月起，卓正医疗针对尚无实体医疗机构分布的区域，推出了“在线云会员计划”，用户可以较低的年费获得一定的线上服务权益，据招股书，在卓正医疗的付费患者中，线上患者的占比超20%，报告期内，在线医疗服务的就诊次均费用分别为154元、149元、134元。
不过，目前卓正医疗仍为亏损状态，并处于扩大趋势。2021年至2023年，公司录得收入分别为4.17亿元、4.73亿元、6.92亿元，同期净亏损分别为2.51亿元、2.15亿元、3.51亿元，毛利率分别为11.9%、9.3%、19.3%。
对于公司的亏损，卓正医疗表示，主要受可转换可赎回优先股公允价值变动影响。此外，由于公司2023年1月在广州开设了一家新医院，使得经营成本中的折旧与摊销成本同比提升38.3%至1.16亿元。
作为中高端医疗服务领域的明星企业，卓正医疗获得了腾讯、天图资本、经纬中国、水木基金等多个知名投资机构的青睐。
目前，卓正医疗历经了5轮融资，E轮融资后，公司投后估值是5.1亿美元。招股书显示，腾讯是卓正医疗最大机构的投资方，通过子公司意像架构间接持股19.39%，此外，微博的CEO王高飞任公司独立董事。创始人王志远为公司的单一最大股东，能够行使合计26.48%的投票权。
IPO前关联交易收购诊所，资金流动性紧张
尽管扩张造成成本高企，卓正医疗仍在不断收购医院及诊所。
2024年1-3月，卓正医疗收购了武汉神龙天下（下称“武汉神龙”）合共51.04%股权，从而获得该公司旗下武汉北斗星儿童医院及2家位于武汉的诊所。
值得注意的是，此次收购构成关联交易，且向三方收购的价格差距较大。
据卓正医疗披露，收购前，武汉神龙天下由“宁波苇渡”、“深圳分享”、“H Pudding”三家公司分别持有23.04%、8%、20%的股权。H Pudding为卓正医疗股东H Capital的全资子公司，2019年，H Capital以4600万美元认购了卓正医疗808.75万股，目前H Capital持有卓正医疗14.89%股份。
2024年1月25日，卓正医疗通过全资子公司以合计9000万元的价格向“宁波苇渡”、“深圳分享”收购所持的“武汉神龙”31.04%股权。其中，宁波苇渡持有的23.04%股权作价为6000万元；深圳分享持有的8%股权作价为3000万元。
而2024年3月27日，卓正医疗向股东H Capital收购其所持的“武汉神龙”20%股权时，以发行184.91万股D轮优先股（价值1690万美元，约合人民币1.2亿元），作为股权转让的代价。
由于武汉神龙天下的资产及负债的独立估值尚未落实，卓正医疗目前仍未完成收购武汉神龙天下的会计处理，故未详尽披露有关业务合并的具体细则。
卓正医疗称，截至2024年3月31日，公司录得流动负债净额为21.88亿元，较2023末增加了1.25亿元，主要由于可转换可赎回优先股增加1.245亿元，而这是由于为收购武汉神龙天下的股权而发行的184.91万股D轮优先股所致。
截至2024年3月31日，卓正医疗持有现金及现金等价物的金额仅有2.58亿元，完成扩张计划需要大量的资金，对于持续亏损的卓正医疗来说，亟待上市“补血”。
此次卓正医疗IPO募集资金的用途仍为扩张。
招股书显示，募集所得资金净额将主要用于升级现有医疗服务机构、设立新的医疗服务机构、收购一线城市和新一线城市中业绩良好的医疗服务机构等。
卓正医疗表示，标准门店的建筑面积应超过1000平方米，开设超过5个专科科室。目前，公司旗下有14家这样的标准医疗实体门店，未来2年内，公司计划投入1.5亿元落地2家诊所和1家医院，门店面积都在2000平方米以上，还计划在西安和南京等未进入的新一线城市自建新医疗实体门店，计划投入5300万元。
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