来自：中国基金报 乔麦
今天共有三只新股在港交所上市，结果三只中两只破发。
国产奶粉龙头飞鹤总算圆了上市梦，但令人没想到的是，上市首日即破发。服装供应链解决方案提供商利华控股集团也为逃脱破发命运，大跌27.06%。
3只新股上市首日2只破发
中国飞鹤在列
本周三，有三只新股在港交所上市，其中有两股破发。
中国飞鹤今日登陆港交所，拟公开发行约8.93亿股，此次IPO定价为每股7.5港元，已经是指导价区间（7.5-10港元）的下限，但该股仍然破发。
中国飞鹤开盘挂7.27港元/股，较招股价下跌3.07%。截至午间收盘，中国飞鹤报7.42港元/股，跌幅为1.07%。下午该股股价略有回升，午后再度下跌，截至下午1点半报7.3港元，截至收盘，全天跌幅为0.8%，报7.44港元/股，总市值约665亿港元。虽然不及以发行价计的市值之高，仍然成为港交所历史上首发市值最大的乳品企业。
在此前的公开发售阶段，共有37690人参与中国飞鹤的公开配售，一手中签率65%，认购倍数13.14倍。
有市场人士分析称，尽管飞鹤奶粉在内地属于行业龙头企业，但环球投资者对其未必熟悉，加之这几天港股市场走势逆转，新股破发率较高。
另一只破发的新股利华控股集团开盘大跌12.94%，随后股价持续走低，截至收盘报0.62港元/股，跌幅达到27.06%，最新总市值3.97亿元。
公开资料显示，利华控股为美国、欧洲及亚太区知名品牌提供多服装品类的供应链解决方案。公司的端到端供应链解决方案涵盖根据客户需求所进行的时装设计、样本开发、技术方案开发、布料及原材料采购、生产监督、质量监控以及交付及分销物流。
截至2016至2018年，公司实现营收分别为1.006亿美元、1.008亿美元及1.16亿美元；实现毛利率为18.31%、24.5%及26.11%。
作为唯一没有破发的新股，SPROCOMM INTEL开盘大涨40%，虽然之后一度低见0.6港元，但仍高于上市价，随后最高则见0.76元，尾市升势有所收敛，全天上涨24%。
首家在美上市中国乳企回归资本市场
此次赴港上市，并非中国飞鹤第一次登陆资本市场。
公开资料显示，飞鹤始建于1962年，是中国最早的奶粉生产企业之一。按2018年零售销售价值计算，成为中国最大的国内婴幼儿配方奶粉集团，市场占有率为15.6%。同时在国内外婴幼儿配方奶粉集团中排名第二，占据7.3%的市场份额。
2003年5月，飞鹤登陆美国纳斯达克，是第一家在美国上市的中国奶粉企业。随后在2005年4月，飞鹤乳业成功转板到美国纽约证券交易所中小板市场交易。
2008年三鹿奶粉事件之后，国际做空中国乳业的机构迭起，加上美股融资成本越来越高，难度也越来越大，中国飞鹤于2013年6月宣布从纽交所退市并完成私有化，正式从纽交所摘牌。退市之时，曾有行业分析人士认为，飞鹤退市意在对公司进一步整合包装之后，重新登陆资本市场。
值得一提的是，中国飞鹤是为数不多的免于2008年安全事件的本土品牌，因此在业内口碑很好。
2014年、2015年，中国飞鹤对国际业务进行重组，并成立若干香港附属公司。2017年5月，中国飞鹤向港交所递交上市申请书，但后因收购美国营养品公司VitaminWorld的零售保健业务而搁置。直到今年7月份，中国飞鹤再次冲刺港股，并于11月13日正式挂牌上市。
对于再度上市选择香港，中国飞鹤表示，一方面是为了巩固其在中国市场的市场地位、透过创新扩大产品组合及使国际业务增长，另一方面将进一步提升其品牌形象，为扩张和潜在并购提供额外资本。近些年凭借“更适合中国宝宝体质”的战略定位跃居国产奶粉前列。
飞鹤2018年营收破百亿
值得注意的是，中国飞鹤近些年业绩表现亮眼。
飞鹤在港交所披露IPO招股书显示，其近3年业绩稳健增长，2018年更是营收突破百亿，净利润达到20多亿元。飞鹤乳业总裁蔡方良曾公开表示，“2018年飞鹤提前53天达成百亿目标，成为国产奶粉历史上首个突破百亿的企业”。
数据显示，2016年、2017年、2018年，中国飞鹤分别实现收入37.24亿元(人民币，下同)、58.87亿元、103.92亿元；实现利润4.06亿元、11.60亿元、22.42亿元。2019年1-3月，该公司分别实现收入27.56亿元、利润7.71亿元。
近年来飞鹤利润增速高于营收增速，受益于毛利率的提升。
2016至2018年间，公司综合毛利率增加了近13个百分点。截止2019上半年，公司综合毛利率达到67.5%。以2019上半年的毛利率数据，对比A股及港股主要上市乳业公司，公司的毛利率水平位于行业头部。
相比于同样以婴幼儿奶粉为主要产品的澳优、贝因美及雅士利，公司2019上半年的毛利率较三家分别高出15.43、15.39及23.49个百分点。伊利集团2019上半年的综合毛利率约38.12%，其中奶粉及奶制品板块的毛利率约52%，低于公司同期毛利率水平。
高端产品的高毛利率，及其营收占比的大幅提升，成为推动公司综合毛利率及净利润增长的主因。根据弗若斯特沙利文报告，自2016年至2018年，公司在中国超高端婴幼儿配方奶粉市场参与者的市场份额由8.8%扩大至24.7%。
定位高端的国产奶粉龙头
Wind数据显示，截至目前，港股市场共有11家乳制品企业。以11月12日收盘价计算，市值最高的是蒙牛乳业，为1184亿港元；其次是澳优，市值为168亿港元。也就是说，今天登陆港股的中国飞鹤目前为港股乳制品行业市值第二大的企业。
IPO文件显示，与其它国产奶粉企业相比，飞鹤定位高端。
例如招股说明书显示，飞鹤的收入由三部分构成：婴幼儿配方奶粉、其它乳制品和营养补充剂。按照2018年的财务数据，88.5%的收入全部来自婴幼儿配方奶粉，婴幼儿配方奶粉则被分为高端和普通两个细分，2018年高端系列占到整体收入的64.1%，其中，定位超高端的星飞帆贡献了49.2%的收入。
中国高端奶粉市场的增长是飞鹤快速发展的土壤。
根据弗若斯特沙利文报告，中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售价值由2014年的1,605亿元增加至2018年的2,450亿元，复合年增长率为11.2%。
高端部分较整体婴幼儿配方奶粉市场增长更快。婴幼儿配方奶粉产品高端分部的零售销售价值由2014年的353亿元增加至2018年的929亿元，复合年增长率为27.3%，在整体市场的占比由22.0%增至37.9%。其中，超高端由109亿元增长至413亿元，复合年增长率为39.5%，在整体市场的占比由6.8%增至16.9%。
弗若斯特沙利文报告预计，于2018年录得双位数增幅后，预计未来中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售价值增长将会放缓，主要原因是出生率下降。
然而，因受高端市场增长（受愈来愈专注于产品质量及安全以及理解婴幼儿配方奶粉营养等正面因素所支持）以及中国于2015年实施“全面二孩政策”所推动，预计中国婴幼儿配方奶粉市场将按6.9%的复合年增长率增至2023年的3,427亿元。
安信国际分析指出，奶业新政的落地，让国内奶粉行业的准入门槛进一步提高，竞争优势将向大企业大品牌集中。在优胜劣汰的行业政策推动下，其中具备规模优势的行业龙头将充分受益。
