继安踏、波司登、中国飞鹤之后，又一家港股上市公司被沽空机构盯上了。
被称为“港股小茅台”的维他奶最近遇上大事了。
1月16日，遭遇做空机构沽空，随后，虽然股价快速反弹，但业绩下滑且内地业务去年首次出现放缓，又被业内质疑品牌老化、产品定位无法满足市场消费需求变化，维他奶能挺过今天又是否能挺过明天呢？
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1月16日上午，沽空机构Valiant Varriors发布报告称，维他奶涉嫌“财务欺诈”。截止1月16日收盘，维他奶股价报29.25元，上涨5.6%。
针对沽空报告，1月16日，维他奶国际发布公告称，董事会强烈否认该报告所载的指控，并认为该指控并不准确及具误导性。同时，其还称，将于适当时候另行发表公告，澄清及处理上述报告所提出的相关指控。
报告指出，维他奶声称近年在内地抢占大量市场份额，受投资者瞩目，股价由2009年3.5元飙升至2019年的46.5元，市值增长13倍。不过该机构认为当中“水份很大”，集团管理层隐瞒诸多事实，为了体现高毛利率，严重夸大内地和澳洲的利润和资本开支，同时低报成本上浮的影响。
Valiant Varriors表示，该集团管理层严重夸大中国内地和澳洲的利润和资本开支，同时低报成本上浮的影响，从而拉高毛利率至50%以上，远高于行业平均的35%，“我们相信它的股价只值10港币/股，比目前价格还要下调65%。”
报告同时指出，有充分理由相信维他奶财报中的资本支出远低于实际支出，财报和集团提交给中国工商总局的资料差额巨大，充分证明维他奶的现金流状况不佳，财务欺诈是唯一可用来骗取大众虚高利润的方法。
此外，该机构质疑维他奶的市场份额并没有声称的那般强大，并称“内地销售放缓只是问题的冰山一角，实际情况远要糟糕得多”。
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数据高于同行成关键
“由于原料成本上升，维他奶主要的竞争对手统一和康师傅的利润率都有所下降。经核实，包装成本和劳动力成本确实大幅上升，然而，维他奶的公开数据显示，这些成本的上升对公司的利润率几乎没有影响，维他奶公布的毛利润反升至50%以上，远高于行业平均的35%。”Valiant Varriors在报告中强调。
从报告中的数据可以看出，维他奶在中国内地收入的增长率远超康师傅和统一，营业利润率也高于二者。
Valiant Varriors提出质疑，“在竞争对手还在苦苦挣扎之际，维他奶是如何保持着高利润率？”该机构指出，其通过与维他奶前管理层的交流得知，维他奶的渠道费，包括营销和分销成本每年增幅高达20%-30%，但是维他奶的毛利率丝毫不受任何影响。
即使我们将维他奶的其他同品类公司拿出来作比对，例如达利食品(另一大豆饮料品牌豆本豆的母公司)和伊利、蒙牛等乳制品巨头，维他奶财报上的毛利率仍然远远高于他们，是不是特别神奇？
另外，Valiant Varriors还向维他奶内部员工核实称，维他奶向中国北方大肆扩张的计划已宣告失败。该公司多个销售团队都向其表示，在中国南方市场销售已呈饱和状况，在中国北方的销售几乎没有有机增长。
快消行业专家朱丹蓬表示，维他奶财报中最大的疑点在于其毛利率连续几年高于50%，这在我国的饮料企业中极为罕见。
更为奇怪的是，维他奶的主要产品豆奶、柠檬茶都不是高端产品，定价处于行业中等。此外，维他奶香港总部的管理成本要远高于农夫山泉等中国内地上市公司的管理成本，在此背景下，维他奶还能保持如此高的毛利率确实令人疑惑。
主力产品单一
沽空机构认为，维他奶去年12月称内地销售放缓，只是问题的冰山一角，实际情况远要糟糕得多；该机构坚信，即使维他奶股价过去三个月大跌，但市值仍应远低于目前。
报告根据维他奶在工商局的数据，估算出其真实的营业利润增长率仅为2.9%，是上市公司财报上公布的34.2%的十分之一。
维他豆奶及柠檬茶产品是维他奶的两类大单品，维他奶在今年推出无添加蔗糖豆奶、无糖茶系列等产品，想要丰富自身的产品线，但并没有带来内地市场更突出的表现。
维他奶2019/2020财年半年报显示，截至9月30日止之6个月，其营收、净利润分别为46.84亿港元和5.33亿港元，同比增长5%和3%。
维他奶表示，净利增长主要是由于中国内地业务持续增长。撇除汇率影响，本公司股权持有人应佔溢利增加7%。
研究资料发现，与去年同期相比，维他奶两项指标增速出现了明显下滑。
2018/2019财年半年报中，维他奶营收、净利润分别为44.48亿港元、5.18亿港元，同比增速为21.98%和30.45%。
其中，中国内地市场作为维他奶最重要最大的市场，2019/2020财年上半财年业绩显示，中国内地市场收入32.44亿港元，同比增长仅8.42%，而2018/2019财年的增长率为25.08%。
维他奶认为，在去年同期强劲增长以及市场竞争越来越激烈的情况下，内地市场增长表现“温和”。
业绩承压的港股小茅台
维他奶是一家从事豆奶生产与销售的港资企业，创立迄今已有80年，产品括果汁、牛奶、茶类饮品，汽水、蒸馏水及豆腐等牌。
产业版图逐渐扩张至北美、新加坡、澳洲及新西兰以及中国内地市场。近十年来维他奶国际股价涨幅近20倍，被称为“港股小茅台”。
图片来源：维他奶官网
只是如今，随着经济快速发展及人们消费水平的提升，终端市场上的即饮品牌愈发多元化，竞争激烈度加剧已是不争的事实。
于国内品牌而言，乳企蒙牛和伊利长期占据市场龙头地位且知名度较高，按照截至11月28日的市值计，蒙牛最新市值为1208亿港元，伊利最新市值为1793亿元，双双突破“千亿大关”，而维他奶国际最新市值则已滑落至319亿港元。
虽维他奶国际一直主打“豆乳类”奶品，但以上两大乳企在近些年业已抢入豆乳这一领域，如伊利的“植选”豆乳通过电视荧屏的广告播放，已在市场上打响了一定的知名度。
此外，一些非乳企也纷纷抢食“豆乳”市场，如在渠道上具有广泛优势的达利食品推出了豆本豆产品，而统一企业中国也将“诚实豆”即饮豆奶推向了市场。
于相关替代品而言，饮品市场也涌现出多种备受年轻消费者喜爱的品牌，如系列茶饮品牌、咖啡品牌等，相比这类饮品，虽豆乳饮品偏重健康，但因其口味差别小，很难有独特的产品力来获得大众青睐。
更为关键的是，维他奶国际倚重较高的内地市场增速明显放缓，香港业务又面临“天花板”困境，放长时间线来看，主力业务的后劲问题是维他奶国际维持长久经营的最大考验。
“沽空报告的质疑有一定的依据，维他奶毛利率可能没有披露的那么高。”朱丹蓬表示，近两年维他豆奶和柠檬茶增速放缓，柠檬茶市场广度和渠道深度需要进一步加强。
业内人士分析，维他奶多项数据远超行业平均水平是此次被做空的关键。
来自云掌财经 素材来源：中国网财经、财联社、智通财经网
