继瑞幸财务造假风波之后，爱奇艺昨天也中招了。
4月7日晚间，美国机构Wolfpack Research和浑水联手做空，发文称双方正在对爱奇艺进行全面研究，认为爱奇艺在用户、收入等方面存在欺骗性行为。
报告发布后，爱奇艺股价瞬间闪崩，一度跌幅超过13%......
01
做空报告讲了什么？
做空报告的英文标题为“爱奇艺：中国的奈飞？好的瑞幸(IQIYI: The Netflix Of China? Good Luckin.)”一语双关。“Good Luckin”可以翻译成“好的瑞幸”，也是“祝你好运（Good luck）”的谐音。
Wolfpack Research称爱奇艺在2018年上市之前就存在造假行为，且上市后持续造假。根据报告，夸大了营收和订阅用户数量，2019年营收夸大约80—130亿元（27%—44%），将其用户数量夸大约42%—60%！
而浑水称，它帮助Wolfpack Research调查爱奇艺，深入研究了一年，在一线城市对数据进行了调研；有谎报用户数、利润、收购对价等问题。
（1）高估用户数量， 虚增递延收入
爱奇艺通过高估其用户数约42％-60％来实现此目的。然后，爱奇艺夸大其支出（它为内容、其它资产和收购所支付的价格），消耗掉虚假现金以向审计师和投资者掩盖欺诈行为。我们在2019年10月至11月期间对1563个爱奇艺的中国目标人群进行了亲自调查，发现约31.9％的爱奇艺用户通过京东、小米等合作账号的成员身份访问爱奇艺的VIP内容。爱奇艺会按毛额计入双重会员资格，这意味着它会记录全部收入并将其合作伙伴的成本记为费用。这使爱奇艺可以增加收入并同时销毁虚假现金。
自2015年以来，我们还获得了爱奇艺的所有VIE和WFOE的中国信用报告。与爱奇艺的招股说明书相比，我们发现向SEC报告的递延收入在2015、2016和2017年分别增长了261.7％，165.5％和86.2%。递延收入是资产负债表帐户，在客户为将来要交付的服务预付款时出现。由于爱奇艺的订阅客户是预付款项，因此其大部分收入是递延收入。这些IPO前的高估本质上导致爱奇艺的IPO后收入继续被高估。
（2）易货交易收入膨胀
爱奇艺犯下的会计欺诈最令人震惊的例子之一，就是其易货交易收入的膨胀。易货分包许可收入由爱奇艺对其交易内容的价值进行内部估计确定。换句话说，爱奇艺的管理层可以有效地将他们想要的任何价值分配给这些交易，从而提供轻松的机会来增加其收入。根据一名参与内容获取的前爱奇艺员工提供的每个非独家剧集的最高估值，爱奇艺在2018年和2019年，将分别需要交换所有当年制作的电视剧许可证的3.9倍、3.2倍来达成其易货交易收入。
爱奇艺是一家成熟的公司。这个月将满10岁，已经连续10年亏损。与增长不同，爱奇艺的损失正在迅速加速。爱奇艺在2019年损失了103亿元人民币，比2018年增加了12亿元人民币。与此同时，第四季度的付费用户增长仅为0.7％，为历史最低水平。
爱奇艺的广告收入在2019年下降了15％，而其毛利率仍然为负。对我们来说，考虑到我们已经讨论过的大量欺诈行为，即使这些可怕的损失也没有意义。但是，如果到目前为止我们所说的与您无关，那么我们只能说“好瑞幸”（“good Luckin”）。
02
爱奇艺将是下一个瑞幸？
而据《科创板日报》报道，某知名券商律师王铭分析称，此次报告不如瑞幸夯实，多为会计层面的问题，难对爱奇艺造成实质性的伤害。
“瑞幸咖啡的做空报告，有着大量实地调查直指销售收入造假，但是这份爱奇艺的做空报告的力度要小得多。”王铭说：“较为严重的实体指控即为虚增用户数。从重要性来说，虚报用户数和虚增收入是最重要的指控，但从可靠性来说，虚报用户数的结论不太可靠。”
除了虚增用户数外，其他的各项指控，包括置换版权的价值估计、双会员的入账方式、递延收入的变化趋势、现金流的计算等，其实都是会计层面的问题。虚报收入里面，爱奇艺用了特殊的记账技巧相对可信，但是该行为本身并不一定违法。
而爱奇艺以高于市场行情价的收购公司及版权，在影视行业寒冬之前，这样一掷千金的豪举并不罕见。除非有爱奇艺实际没有支付这么多钱的实质证据，否则也很难对爱奇艺造成实质性的伤害。
比如做空报告称爱奇艺的卖剧的收入明显高于市场上限2万块一集，爱奇艺卖出去一集要卖六七万一集。报告可能忽略了卖的次数。
后续关于递延收入和收入确认的问题，也需要结合当季爆款剧进行分析。递延收入，是和爆款剧、爆款综艺挂钩；而收入确认，是和会计收入确认准则相关；两者之间，并非线性关系等等。
可以说，这份做空报告，很多都是瞎扯！
此外，爱奇艺无论是股价还是估值水平，跟自己的历史区间相比也都处于相对低位，比起其他几个中概股的潜在做空猎物，爱奇艺的下行空间直观上并不大。
爱奇艺股价（图源：东方财富网）
另一方面，做空的难度还是比较大的，因为爱奇艺的股东结构还是比较强健。大股东百度持股56%，如果股价超跌，母公司有动力增持；二股东小米持股6.67%，作为产业投资者，且小米电视跟爱奇艺有一定的业务协同效应；三股东高瓴资本持股6.34%，实力雄厚，可以做时间的朋友。
03
爱奇艺回应：质疑严重失实
4月8日，针对Wolfpack Research4月7日晚间的做空质疑，爱奇艺回应北京商报记者并发表声明表示，其引用数据与结论严重失实，与实际情况不符。
爱奇艺CEO龚宇则凌晨发朋友圈回应：邪不压正，看最后谁赢。
爱奇艺表示，作为一个负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。
爱奇艺进一步指出，已了解并审查了Wolfpack Research于2020年4月7日发布的做空报告。公司认为，该报告包含大量错误、未经证实的陈述以及与爱奇艺有关的误导性结论和解释。
爱奇艺强调，公司一直并将继续致力于保持高标准的公司治理和内部控制，以及按照美国证券交易委员会和纳斯达克全球精选市场的适用规则和条例进行透明且及时的披露。
截止收盘，爱奇艺反而收涨3.22%。
在今日早间8点58分，龚宇再发朋友圈，称感谢大家的支持与信任，“老老实实做人，踏踏实实做事。”
最近，在瑞幸造假曝光后，推特上一直流传一个消息：
“在美上市的700多家中概股，已被美国ZJH认为95％以上造假，涉及到万亿美元市值。美国已决定，对在美上市的全部中概股进行调查，请记住，是全部中概股不是某一家或者几家。也就是说，瑞幸只是开了头，是冰山一角，却是一个糟糕的开始！”
不过，这个消息的真实性值得怀疑，中国公司在美国上市，也需要美国公司做背书，如果中概股真的95%财务造假，美国各大金融公司看不出来？美国的监管看不出来？
当然苍蝇不叮无缝的蛋，中概股确实良莠不齐，很多财务都不规范。历史上，美国的做空机构就喜欢盯着中概股，进行各种猎杀！光是2011年，就有46家在美国上市的中国公司，令其退市或停牌。
对于瑞幸这种虚假几十亿交易，是咎由自取，罚到退市也值得可怜，这是罪有应得。但如果被冤枉，那也绝不能手下留情，该起诉要起诉，该追责就得追责，尤其最近中概股被密集做空。
历史上几次著名的大战，比如浑水、香橼就曾试图做空过360、新东方。但我们的企业组织过集体反击，最终成功击退了做空机构！正因为屡次做空失败，那时浑水等做空机构，名声狼藉。
最后要多说一句，瑞幸虚增22亿收入，在A股可能连前20都排不上，我们动辄几十亿的财务洗澡，已经司空见惯。自己搞的一塌糊涂，人家做空自然一呼百应。
打铁还需自身硬，对中国企业来说，还是要多一点真诚，不要“丢脸”丢到国外去，只有自身本领过硬，才不怕被做空，才能赢得更多的信任！
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