10月15日晚间，贵州茅台（600519.SH）发布了2019年第三季报，实现营业收入约为609.35亿元，与去年同期522.42亿元相比，增幅不到17%：归属于上市公司股东的净利润约为304.55亿元，相较于2018年前三季度247.34亿元，增幅在23%以上。
对此，华泰证券在研报中指出，今年“金九银十”传统消费旺季，我国白酒行业呈现出量价齐升态势，贵州茅台为代表的高端白酒马太效应凸显，市场一批价和终端零售价持续提升。
《五谷财经》注意到，2019年前三季度，贵州茅台的茅台酒和系列酒分别贡献收入约为538.32亿和70.38亿元，占比各在88%和12%左右。
2018年第三季度，贵州茅台的茅台酒和系列酒分别创造收入约为462.65亿和59.34亿元，占比各在89%和11%左右。
对比一下数据就能发现，可见茅台酒和系列酒同比增幅各在16%和19%左右，后者增速更快。
华泰证券认为，贵州茅台优秀的品牌力和独特的产品力使其长期以来受到消费者的追捧，特别是在传统的双节消费旺季，茅台酒出现了供不应求的情况，导致了产品一批价和终端零售价的居高不下。
数据显示，2019年上半年，贵州茅台实现营业收入约为394.88亿元，相较于去年同期333.97亿元，增幅在18%左右；归属于上市公司股东的净利润约为199.51亿元，与2018年上半年157.64亿元相比，增幅在27%以内。
《五谷财经》粗略计算一下，2019年第三季度，贵州茅台实现营业收入约为214.47亿元，与去年同期188.45亿元，增幅在14%左右；归属于上市公司股东的净利润约为105.04亿元，相较于2018年第三季度89.7亿元，增幅在17%左右。
而2019年第一季度，贵州茅台实现营业收入约为216.44亿元，与去年同期174.66亿元，增幅在24%左右；归属于上市公司股东的净利润约为112.21亿元，相较于2018年第一季度85.07亿元，增幅在32%左右。
可见2019年第二季度，贵州茅台实现营业收入约为178.44亿元，与去年同期159.31亿元，增幅在12%左右；归属于上市公司股东的净利润约为87.3亿元，相较于2018年第一季度72.57亿元，增幅在20%左右。
对比一下2019年第一季度、第二季度和第三季度，贵州茅台归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度略有下滑，但是，相对平稳。
国信证券在研报中认为，贵州茅台的市场保持供需紧平衡状态，批价坚挺回调幅度有限，公司具备通过调整产品和渠道结构实现均价提升和更高业绩弹性
值得关注的是，2019年前三季度，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额约为273.15亿元，与去年同期282.21亿元相比，下滑3%左右。
而2019年上半年，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额约为240.87亿元，相较于去年同期177.35亿元，增幅在36%左右。
粗略计算一下，2019年第三季度，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额约为32.28亿元，与去年同期104.86亿元相比，降幅在69%左右。
一位证券从业人士告诉《五谷财经》，从财报来看，贵州茅台第三季度现金流表现不佳，除了回款问题，也和支付其他与经营活动有关的现金有关。
公告显示，支付其他与经营活动有关的现金增加，主要是贵州茅台控股子公司，即贵州茅台酒销售有限公司退回经销商保证金，金额接近43亿元，同比增幅在96%左右。
虽然贵州茅台方面并未在公告中说明，为何退回经销商保证金的金额会大幅增加，但可能与其砍掉大量经销商有着一定关系。
数据显示，2019年第三季度末，贵州茅台国内经销商数量为2401个，前三季度减少数量高达616个，增加数量仅为30个；国外经销商数量为106个，前三季度减少数量为12个，增加数量仅为3个。
对此，贵州茅台方面表示，为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰，报告期内减少酱香系列酒经销商494 家。
贵州茅台董事长李保芳此前公开表示，茅台系列酒要做“非均衡型发展”，第一是区域不搞平衡，不能全国所有城市下一个计划平衡，应该说哪里的市场好，就往哪里走；第二是品种不搞平衡，不好卖的停产或者少生产，盯着好卖的集中发力，做成几个大单品；第三个，经销商不搞平衡不搞照顾。这几年发展的经销商参差不齐，有一些人的业绩很差，还是要有退出机制，不好的要退出。
与此同时，茅台酒也面临新的任务，主要是营销体制的理顺和完善，因此，会有部分经销商被取消资格；同时，李保芳明确表态，茅台酒将不再新增专卖店、特约经销商、总经销商；与此同时，茅台酒将重点扩大直销渠道，推进营销扁平化。
对此，东兴证券在研报中表示，贵州茅台的渠道改革一方面有利于进一步优化营销渠道，清理微利或亏损经销商以保价；另一方面加大直营比例，有利于提升吨酒价。
