文/绛绛
一
Q:任教主最近清空了微博，很多人都说，市场最后的多头倒下了，怎么评价？
A：这样说很不准确！任教主、李校长一直扮演的只是摇旗呐喊的角色，并以此为生，充其量算是嘴炮上的多头罢了。真刀实枪干，以他们的追涨杀跌的水平早被市场收割了。
Q：真正的多头是什么样的？
A：某投资大佬从2003年开始就布局做多A股，从不放空，待趋势渐明朗时，逐步加仓，直至浮赢几十亿。当然，因为死多，在后来的股灾中利润也回撤了不少。你有听说过嘛？这个市场，多头从未倒下，只是有时出于战略上的考虑，需要避其锋芒，暂时潜伏而已。
Q:为什么老是唱空，很不受欢迎啊!
A：由于缺乏做空工具，绝大多数投资者不能在下跌中获利，只能寄望于上涨，因此看空言论确实不受欢迎。但我们看空不代表着唱空，看空是基于市场客观情况得出的个人判断，提示风险；而唱空则是主观上的希望股市下跌进而从中谋利，我们坚定看好中国经济，绝不做空中国！
一味唱多，可能会迎合一些投资者的情绪，但大家可能因此会受到真金白银的损失；但秉承良心和操守，提示风险，即使股价上涨，对投资者来说，最多也就是没有赚钱而已，而不会发生亏损。
二Q：当前看空的逻辑在哪？
A：首先，早在4月5日，在部分市场人士鼓吹一千点反弹的时候，绛绛就提示应该逐步降低仓位，控制回撤风险。当时一个主要的逻辑是，经济中还没有拐点式的迹象支撑股市继续反弹甚至反转，反而各种债务违约等坏消息不断。
现在看来，一季度依赖货币和财政宽松、房地产和基建投资为主的刺激虽然带来了经济暂时回暖，但其引发的房价和资源品价格的快速上涨，又再次加剧了经济的失衡，使得经济再次面临更大的复杂性。用权威人士的话说，很难用“开门红”“小阳春”等简单的概念来描述，综合判断，我国经济运行将会是一个L型走势，而这个L型不是一两年能过去的。
此前，A股一直享受着高估值、高溢价，但这是以过去二十年经济高速增长为背景的；当经济逐步下滑，企业高成长就成了无源之水无本之木，整个股市估值中枢必然也要下移。
其次，权威人士明确，要多做标本兼治、重在治本的事情，避免用“大水漫灌”的扩张办法给经济打强心针，造成短期兴奋过后经济越来越糟。前两天公布的4月M2数据远远低于预期，只有12.8%,基本证实不再放水已经成为上面共识。这对严重依赖信用的股市而言不是好事。如果通胀进一步抬头或者美国突然宣布加息，货币政策有可能进一步趋紧。
第三，权威人士日前明确了股市的定位，不用为稳增长保驾护航。这是一个长期利好，但短期而言不容乐观。此前，很多人想当然认为股市承担着拯救中国经济的重任，因此绝不能跌，只能涨。现在股市功能归位彻底断绝了这些市场人士的念想。接下来，市场自然出清是监管层乐于见到的，同时辅以各种监管措施改革和对乱象的清理，最终为注册制顺利推出营造一个良好的市场环境。因此，当市场再次下跌，不要再希望有国家队救你，事实上现在国家队怎么退出是一个令各方都很头疼的问题。
Q:很多人认为当前市场估值已经是近年来较低的水平，已经具备了投资价值？
A：粗略统计，目前主板沪深300 指数市盈率为11.64，市净率为1.33，处于历史相对低位区间；创业板市盈率为65.73，市净率为5.73；中小板市盈率为52.08，市净率为4.20，两者的估值处于历史相对高位区间。不可否认，一些具有极优基本面的个股确实存在了一定的估值优势，但大多数个股依然估值较高，存在下跌空间。具体也要分两部分来看：
一是以银行地产为首低市盈率、市净率的大盘蓝筹股。当以市盈率来考量时，我们需要关注企业的未来业绩，不能简单的将当期业绩与企业的盈利能力混为一谈，即使是持续几年的历史业绩业绩，也不代表企业的未来盈利能力；当以市净率来考量时，则要考虑资产的水分，高风险的高净资产所表现出的低市净率通常是一种便宜的假象。现在，回过头看，如果经济进一步下滑、房地产价格稍有回落，去产能坚决落实，银行不良贷款就不会大幅上升，盈利下滑，事实上这种趋势已经发生。当市场连续几年给予银行低市盈率、市净率时一定是正确的。二是以中小创为首的高成长、高市盈率。近两年，支撑中小创高市盈率的一个关键就是依赖并购进行外延式扩张，而不是其主营业务高成长使然。这种并购重组火爆最终导致意在发挥协同效应的并购沦为了资本玩家的游戏。日前，传出证监会要收紧四行业定增是一个风向标，在此前文章中已经有过详细分析。我们认为，证监会一定会出手，加强监管，最终的方向就是禁止借壳或者在借壳以及并购重组中将通过率提高N个难度，同时加大退市力度，进行釜底抽薪。目前来看，态势正在朝我们预期的方向发展。一个很简单的道理，你是愿意负重奔跑，还是轻装上阵？在更高层为资本市场松绑后，我们相信这次证监会在打击资本市场丑陋现象上一定是坚决的，唯有如此，中国股市才能真正迎来一个健康的牛市。如果这个逻辑成立，很多中小股还有很大的下跌空间，而一些优质股也可能会在泥沙俱下中，被错杀。
三
Q:现在市场开始提出价值投资，下一步该如何操作？
A：目前一些如医药、白酒等防守板块受到市场追捧，但如果在这些板块短期已经有了一定涨幅的时候，再打着价值投资的旗号杀进，就是自欺欺人了。投资有时候是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进往往是最危险的。在那个时候，一切利好因素和观点都已经被计入价格中，再不会有新的买家出现。
事实上，价值投资的关键是如何估价以及如何看待市场价格，当价格在短期内严重偏离价值，在把握市场情绪和心理的基础上，从这种偏离中获利才是价值投资的精髓所在。目前来看，市场上鲜有某些板块已经具备了极高的估值优势和安全边际。
关于价值投资，巴菲特刚刚逆势投资苹果的案例给我们上了生动一课。具体请看《巴菲特买科技股，价值投资还能愉快玩耍吗》。
关于下一步操作，还是那句老话，记住现在是熊市！还没有到大举做多的时候，逢高降低仓位，耐心等待！
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