曾经新三板公司摘牌时十分普遍的“以不低于成本价回购”，正在悄悄发生变化。虽然大公司依然有底气承诺为投资者进行“托底”回购，但以每股净资产作为回购标准的公司正在明显增加。
以2月25日、2月26日公布回购方案的7家公司为例，其中就有3家公司将每股净资产作为回购标准，只有4家公司承诺以不低于成本价回购。
虽然挂牌公司的每股净资产并不一定低于其目前的股价，但对于部分早期高价从二级市场买入的投资者来说，这并不是个好消息。
友宝在线“托底”回购
2月26日，新三板明星公司友宝在线（836053）发布了新的回购承诺公告。
友宝在线或实控人王滨或王滨指定的第三方承诺，友宝在线股票终止挂牌2个月内，对61名回购相对人提出的回购请求实施回购。
回购价格按照回购相对人取得该部分股票的成本价或最近一次外部融资价9.5元/股二者孰高为准。友宝在线称，对于承诺事项履行存在争议的，可以向有管辖权的人民法院提起诉讼。
友宝在线于2018年11月7日召开董事会审议通过了终止挂牌议案。2018年11月9日公司曾公布回购方案，对于异议股东所持股份，原则上按照异议股东取得股份时的成本价进行回购。
不过公司特别注明，对于明显偏离市场价格取得股票的，交易价格不作为回购价格。
以不低于成本价回购，相当于对投资者进行了“托底”，保证其至少不会亏损。此次公布的新的回购承诺，又新增了一项以最近一次外部融资价9.5元/股作为回购价格，且以二者较高价格为准，这相当于给投资者更多选择。
据记者统计，友宝在线挂牌以来的均价为9.75元/股，基本与其最近一次外部融资价9.5元/股持平；但2018年以来，友宝在线的平均价格为8.3元/股，明显低于9.5元/股。
2018年11月16日，友宝在线停牌前的价格为7元/股，如果投资者选择9.5元/股回购，将会有35%以上的收益，这在新三板摘牌回购案例中算得上不错的。
10元定增2.4元回购？
相比友宝在线的“托底”价格，另一只明星股大汉三通（430237）的回购价格差距就明显了。
2019年2月25日，大汉三通董事会审议通过了终止挂牌议案，2月26日，公司公布了异议股东保护措施。
大汉三通控股股东、实际控制人高比布或其指定的第三方，拟对异议股东所持股份进行回购，回购价格不低于公司截至2018年半年度报告每股净资产，具体回购价格及回购方式由双方协商确定。
大汉三通2018年半年报显示，其归属于挂牌公司股东的每股净资产为2.43元，而在公告发布的2月26日，大汉三通收盘价为2元/股。
▲大汉三通2018年中报（本期）每股净资产
看上去以每股净资产回购比市场价回购更划算，相当于给投资者提供了一个“无风险套利”的机会。正因如此，2月27日大汉三通盘中一度大涨15%，不过最终以2元/股平盘收盘。
不过，2017年以来大汉三通股价出现了明显下跌，2月26日的价格几乎已经是3年来的最低点。
东财Choice数据显示，大汉三通2018年至今的平均价格为3.67元/股，最高价为8.4元/股，区间跌幅高达72.91%；2017年以来的平均价格则高达10.29元/股，最高价曾达19.52元/股，区间跌幅为77.82%。
显然，大多数投资者取得股票的价格要明显高于大汉三通的净资产2.43元/股。
从发行情况来看，大汉三通2016年初完成的一轮定增价格为每股10.5元，除权后为4.2元/股，远远高于拟实施回购的价格。
而2018年7月17日，大汉三通公布的最近一次股票发行方案（修订稿）显示，其拟以10元-15元的价格发行不超过1000万股，预计募集资金不超过1.5亿元。
显然，其拟发行价也远远高于拟实施回购的价格。不过，此次公布回购方案的同时，大汉三通宣布取消了这次增发。
截至2018年6月30日，大汉三通股东多达254人，其中大多数在2017年前就已进入。这意味着，如果按照每股净资产回购，这些投资者可能面临较高浮亏。
核心争议：摘牌剥夺了交易权
据记者了解，有不少投资者已经注意到了挂牌公司在摘牌回购方式上的变化。但实际上，对于摘牌回购，许多投资者关心的核心问题并不是价格，而是交易权。
有投资者告诉记者，公司摘牌等于剥夺了自己的交易权，自然要求公司补偿，如果公司的价格比自己的成本价还低，自己无法接受。
从新三板摘牌与A股退市有明显区别。目前对于确定退市的股票，一般会设定相应的退市整理期供投资者交易，在此期间投资者可以卖出手中的股票止损，即便退市到老三板后，投资者依然可以买卖股票，甚至有重新回到A股的希望。
而在新三板，多数股票成交不活跃，投资者很难在短期内卖出股票。因此，一旦持有的股票从新三板摘牌，投资者就失去了交易的权利。
即便公司回购承诺，由于目前对于摘牌的保护措施不完善，摘牌后的回购实施情况实际处于无监管状态，投资者的利益也难以得到保障。记者就曾接触过多个摘牌后未按承诺实施回购的案例。
主动摘牌的情况尚且如此，被动摘牌的挂牌公司，投资者的权益就更难保障。
2017年12月，在朋友的推荐下，新三板投资者王明以0.8元/股的价格买入达仁资管股票。2017年12月15日，股转公司对中科招商、达仁资管两家不符合自查整改条件的挂牌私募机构实施强制摘牌。
当时达仁资管公布的投资者保护措施包括每年进行分红，协助非现场参会股东行使通讯表决权，积极引进战略投资者等，但并未提及回购。
摘牌公告发布后，达仁资管的可交易时间仅有2017年12月19日至2017年12月25日的5个交易日，由于达仁资管当时出现暴跌，王明不得不将达仁资管股票持有至今。
