债熊来临还是短期震荡?

债熊来临还是短期震荡?
2020年05月14日 15:46 领先基金网小领

国内利率市场从4月30日起开始震荡调整,五一假期后利率上行幅度加快。截至本周一5月11日收盘,5年期国债上行20BP,10年期国债上行18.75BP,国债期货同样持续大跌。

调整是否会持续?

债市是否已经进入牛熊转换的阶段?

债市未来的方向在哪里?

调 整 原 因

在凯石基金刘若谷先生看来,本次调整的主要原因有以下几方面:

1、国内疫情逐渐缓解,复产复工进展顺利。

欧美国家也开始重启经济,部分地区复工,推动风险偏好回升。复工意味着经济需求回升,并带动原油价格从之前的低位开始上行。同时导致部分风险资产价格的上涨。

数据来源:Wind,截至20200511

2、经济数据持续改善,使市场对经济回升动力的预期不断增强。

实际上,4月17日统计局公布的一季度经济数据,就已表明了国内经济持续修复的态势,使投资者产生了经济触底回升的预期,近期的各项高频数据也使这种预期不断加强,并在4月下旬对市场造成了小幅搅动。而5月8日公布的4月出口数据则起到压垮市场心理的稻草作用,使市场对经济修复的预期达到短期内的最高点。

数据来源:Wind

3、利率债供给增加造成“供给行情”。

按之前媒体报道,第三批提前下达的1万亿专项地方债额度要求在5月末发行完毕,那么加上国债和其他政策性银行债,利率债5月净增量将突破万亿,达到历史高位。并且在5月下旬的两会确定赤字额度后,国债和特别国债的发行也会开始增加,从而使整个下半年的利率债供给压力也不低。对供给增加的担忧,导致投资者在二级市场的购买意愿下降。

 数据来源:Wind,截至20200511

4、获利了结引起“踩踏行情”。

今年以来债市收益率大幅下行,尤其是利率债中短端下行幅度较大,在享受债券升值带来浮盈的同时,大量非银机构通过提高杠杆增加债券配置规模,试图博取更大收益,并导致整个市场的杠杆率上升。但这种交易盘对价格变动的敏感度较高,一些市场因素的搅动都会导致交易账户止盈甚至离场。

实际上,前述三点利空原因早已成为市场部分机构的共识,并一直在等待卖出止盈落袋为安的机会。本次行情调整在开始就是部分机构为避开5月的天量供给而逐步减仓获利,进而引起大量高杠杆的交易户跟随卖出,经济数据公布后则接棒成为新的空头逻辑,导致利率在5月8号初步企稳后再次上行。

数据来源:Wind,截至20200511

后市展望

我们认为本次行情或只是短期调整,持续时间和幅度有限,利率目前不存在大幅上行的理由,但同时也很难再突破前期低点。主要理由如下:

1、海外疫情目前仍较严重,拐点尚未到来,持久战可能成为常态,且国内外均存在二次爆发的可能性。基于此,欧美复工的效果可能低于预期,其需求仍较疲弱,中国出口仍面临较大压力。4月出口增速修复更多是存量订单贡献,目前新增订单仍处于低位。

2、疫情常态化对全球经济的影响难以估量。无论是由于疫情还是逆全球化思潮,产业链重铸都是目前必须面对的情况,各主要经济体均仍在寻找应对答案。对中国而言,如果试图通过提振内需解决问题,则手段和效果都比较有限,并且需要一定过程。

3、疫情爆发至今已走出一个牛陡行情,目前的收益率陡峭化严重,期限利差处于历史高位,接下去平坦化的概率较大,主要分歧便是熊平还是牛平。

我们认为目前的经济形势并不支持利率大幅上升,因为利率上升将提高各经济部门的融资成本,不利于经济复苏,因此熊平的概率或相对较低,牛平的概率更大。

投资建议

在未来经济不确定性仍然较强的情况下,固定收益类资产仍然是目前避险价值最高的投资品种之一。同时由于本次短期调整,债券资产的配置价值明显增强,投资者或可以考虑开始买入固收资产。如果担心调整仍未结束,或可以考虑买入期限较短,流动性较强的品种,在降低利率风险的同时获取曲线转换的红利。

债短福长

凯石岐短债债券型基金

A类008433    C类008434

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