随着餐厅重新开放，Brinker（股票代码：EAT）的坏运气逐渐好转。与同行相比，Brinker公司的资产负债表看起来更为强劲，而且在整个疫情期间，其现金流仍然保持了强劲。因为其外部渠道得到了重振，Brinker公司似乎正处于有利地位，有能力安然度过经济低迷，直到美国的疫情被完全控制住，餐饮行业重新复苏。
尽管Brinker自3月份触及新低以来股价迅速上涨，但该股今年迄今为止的表现仍逊于大盘。Brinker未来12个月的EV/EBITDA低于同行平均水平，再加上我们对Brinker本财年的EBITDA预测显示，该股估值偏低。因此，对我们来说，Brinker股票是一个可考虑的投资对象。
今年3月和4月，疫情席卷了美国，美国的卫生当局加大了应对病例激增的力度，餐馆等企业也制定了应对新常态的策略。餐饮运营商首当其冲受到冲击，其可比销售额和股价在3月份跌至多年低点。随着几个月过去，居家隔离逐渐措施放松，美国的部分餐厅也重新开放了。但眼下美国疫情的再度爆发让人们对“出门吃饭”的前景再次充满了不确定性。只要对疫情的担忧持续存在，消费者对外卖和外卖的偏好就会保持不变，因此只有那些“顽强”的企业将在这场疫情中生存下来。
继续复苏
Brinker超过1600家的门店主要分布在美国克萨斯州，其旗下拥有
由于这两个品牌在2020财年第四季度历经了疫情的第一个完整的季度，受到了重创，该公司旗下门店的可比销售额下降了36.7%。Brinker在今年6月推出了一个线上品牌Just Wings™，在一千多家公司自营门店中运营。到今年6月，Brinker84%的自营店都重新开放了餐厅，这种加强非本地渠道的创新带来了回报，连续改善了财务数据。
在21财年第一季度（2021财年），Brinker有36%的自有门店扭亏为盈，而Chili's的负收益从21财年第4季度的32.2%下降到10.9%。不过，鉴于疫情的不确定性，Brinker公司并没有发布长期指引，而是对刚刚结束的季度做出了季度预测。不过，Bloomin' Brands, Inc.（美国休闲餐厅公司，BLMN）发布的2020年第三季度（截至2020年9月的第三季度）的最新季度业绩，让我们可以一窥当前餐饮行业的前景。
创新可以提升企业的经营能力
Brinker和Bloomin这两家竞争对手在美国南部都有相当大的业务，那里是美国夏季疫情病例激增后受影响最严重的地区之一。Bloomin说，尽管餐厅业务已经恢复，但这部分业务只占销售额的61%，因为该公司保留了隔离期间50%的非店销售额。
由于消费者需求强劲，Brinker最近推出的线上品牌开始在佛罗里达以外扩张，公司直营店的销售额从2020年第二季度的39.4%下降到12.8%。与此同时，Brinker希望其线上品牌在推出的第一年就能产生约1.5亿美元的增量销售额。
尽管非本地渠道没有什么新意，但Brinker的同行Texas Roadhouse（股票代码：TXRH）和Darden Restaurants（股票代码：DRI）的同店销售额也在逐步提高。Roadhouse在7月份的销售额比6月份的14.1%下降了13.0%，而Darden在21财年第一季度的销售额仅比前一季度的47.7%下降了29.0%，这主要是因为非店销售补充了餐饮业务。
从长远来看，苦苦挣扎的独立餐厅为成熟的经营者提供了另一条复兴之路。
据美国国家餐厅协会统计，由于无法应对疫情带来的挑战，美国今年将有多达10万家独立餐厅倒闭，而幸存下来的企业将在疫情后的复苏中抢占市场份额，繁荣发展。
目前市场普遍预计，Brinker在21财年将实现33亿美元的营收，这一预测似乎过于乐观，因为这意味着到第20财年第二季度，疫情前的LTM(最后12个月)销售额同比增长约8.2%，实现100%的回升。保守地说，我们预计Brinker今年的收入将保持不变，大约为30亿到31亿美元，即疫情前销量的91.0到93.0%。
竞争对手利润的恢复
然而，这种由低预期带动的增长可能会以牺牲利润率为代价。在17-19财年，Brinker餐厅级营业利润率徘徊在13.2-15.7%，因为餐厅支出中包含了非餐厅业务的影响，平均占餐厅总支出的29.8%。在20财年第四季度，这一比例上升到超过三分之一，将利润率拉至6.4%，因为Brinker采用了非预期驱动的模式。但Bloomin的最新数据显示，即使采用价值驱动型销售策略，该行业仍有能力保持利润率。
最近一个季度，Bloomin的营业利润率从2020年第二季度的2.1%飙升至10.7%。随着销售势头的持续，2017-2019年之间的平均差距为15.0%，为4.3个百分点，差距应该会进一步缩小。通过价格折扣、优化菜单产生的效率收益驱动了利润率的扩大。
然而，对Brinker来说，彻底地改变菜单是不可行的，因为Brinker早在两年前就已经改变了菜单。但是，与Bloomin不同的是，Brinker还没有诉诸折扣，线上品牌利用最少的资本资源不太可能对成本基础造成压力。考虑到17-19财年Brinker的EBITDA利润率约为11.6-13.8%，我们认为Brinker符合共识的21财年EBITDA利润率大约为9.8-10.0%，EBITDA约为297.2-3.100亿美元，这意味着Brinker较上年同期增长约为9.2-13.8%。
低于同行的价格
自从跌至十多年来的最低点后，Brinker的股价上涨了近六倍，但今年迄今的总回报率为7.7%，远低于Dow Jones Restaurant 和 Bars Index 11.4%的涨幅。我们对Brinker的EBITDA预测显示涨幅在14.0-23.9%之间。
领先同行的资产负债表
然而，尽管从最近的峰值开始下滑，Brinker的杠杆率仍然很高，而利息保障也因收益减少而萎靡不振。不过，与Bloomin和Darden等同行相比，Brinker公司的资产负债表看起来很稳健，即使在经济放缓期间，运营现金流仍保持正值。
与此同时，疫情在美国卷土重来，随着美国单日新增病例创下新高，当局现在担心这将是今年冬季最严重的情况。尽管经济上的强制措施不太可能导致另一波大规模隔离，但对疫情的担忧将使美国的食客们继续留在室内。不过，与隔离期间不同的是，由于在送货和外卖方面得到了增援，Brinker现在资产情况很好，可以抵消封锁带来的影响。此外，尽管最近信用评级被下调，但Brinker的流动性约5.762亿美元，此外包括价值5.2710亿美元的循环信贷，整体看上去依然强劲。
专家表示，Brinker有足够的能力渡过经济低迷时期，我们相信，一旦经济恢复正常，Brinker很可能在2021年4月后就会恢复正常。
结论
虽然在美国疫情最严重的时候，居家隔离的措施导致Brinker的同店销售额为负，但在重新开放餐厅后，Brinker的销售额正朝着连续增长的方向发Brinker已经做好了抵御这种破坏的准备。
尽管Brinker近期有所回升，但该股仍较同业平均市盈率有折让。并且根据我们的EBITDA预期，该股估值偏低。目前投资者对其兴趣也很低，但鉴于其同行领先的资产负债表，我们对Brinker持“看涨”态度，因为Brinker能借助运营，挺过经济放缓时期。
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