我们之所以称MercadoLibre为“拉丁美洲的阿里巴巴”，因为他们的业务规模和生态系统的发展方式和阿里巴巴很像。
MercadoLibre这家公司早年类似于阿里巴巴，长期而言，它是我们在拉丁美洲电子商务和金融科技领域的押注。
MercadoLibre公布了打破破纪录的第三季度业绩。所有运营和财务指标都再次以三位数的速度增长，巩固了其在拉丁美洲地区无可争议的领导者地位。
与此同时，随着电子商务在拉丁美洲的渗透程度相对较低，增长势头是巨大的。尽管疫情加速了这一趋势，但仍落后于世界其他地区。
我们已经意识到边际压缩中明显存在的操作风险，以及拉丁美洲地区经济和政治格局中的宏观风险。然而，如果说有一家公司能够驾驭这片土地，那就是MercadoLibre。
MercadoLibre（美客多，股票代码：MELI）是我们对Etsy（股票代码：Etsy）和StitchFix（股票代码：SFIX）在电子商务领域的最大押注。它刚刚公布了第三季度的财报。所有关键指标都以三位数爆炸式增长。这再次证明，其业务基本面发展良好，值得投资。
在上个季度创下历史最高价格（每股1100美元）时，MercadoLibre迈出了相当大的一步。鉴于MercadoLibre公司在第三季度的表现再次好于预期，我们将再次大胆下注，逢低增持，购者自慎。
为什么要在又一个历史高点上增持MercadoLibre股票呢?
我们对MercadoLibre的投资是长期的。以历史最高水平买入听起来可能适得其反，但我们认为，MercadoLibre的增长故事才刚刚开始。
MercadoLibre和阿里巴巴一样，都是从电子商务起家的，MercadoLibre类似于阿里巴巴的早期阶段。MercadoLibre于1999年在阿根廷成立，如今，就像阿里巴巴旗下的蚂蚁金服一样，该公司也拥有一个独立的金融科技部门——MercadoPago。最近，它的爆炸式增长，在平台内外的总支付量和交易额都创下了纪录。
资料来源：MercadoLibre财报
MercadoPago是我们持续看涨MercardoLibre最关键的原因。它解决了拉丁美洲消费者的网上购物支付问题，虽然那里的信用卡使用仍不受欢迎。但现在，它成为了MercardoLibre电子商务业务的推动者和促进者。
另外，看好的第二个原因是MercardoLibre拥有一个完善的生态系统：
*MercardoLibre——电子商务市场
*MercadoPago——金融科技部门，包括支付解决方案，移动销售点(MPOS)，移动钱包，商户服务-平台外支付解决方案。
* Mercado Envios——物流
*MercadoFondo——资产管理公司，资产管理规模5亿美元，拥有1140万用户
在过去，Mercado Envios物流业务并不是我们关注的焦点。然而，在第三季度，它从一个后端业务变成了电子商务业务增长的另一个关键推动因素。它通过提供更快、更可靠的配送服务，帮助提高了客户满意度。
总之，MercardoLibre正在构建一个强大的生态系统，使人们能够从支付服务、物流、网站构建、移动POS、移动钱包等方面获得全面的消费、电子商务体验。
让我们回顾一下MercardoLibre第三季度的业绩。
2020年第三季度创纪录的增长
业绩
* GMV为59亿美元，同比增长117%，环比第二季度（50亿美元，同比增长102%）有所改善。
* 活跃用户为7610万，增长92%。
* 支付总额为145亿美元，同比增长161%，较第二季度（112亿美元，同比增长142%）有所改善
*平台支付总额为61亿美元，同比增长123%，较第二季度（52亿美元，同比增长111%）有所上升。
*平台外支付总额为84亿美元，同比增长197%，环比第二季度（61亿美元，同比增长175%）有所改善。
金融
*净营收为11.16亿美元，在中性汇率基础上增长148%（以美元计算增长85%），较第二季度（8.784亿美元，以中性汇率计算同比增长123.4%，以美元计算同比增长61%）继续增长。
*毛利润率为43%，同比下降4.2%，低于第二季度的47.2%，环比下降48.6%。
* 营业利润率（EBIT）为7%，同比增长21%，低于第二季度的11%。
如上所示，MercardoLibre的增长很好。在前一个季度，GMV突破了创纪录水平，其总支付额（TPV）大幅增长，而当时疫情处于峰值。因此，净收入的增长在外汇中立的基础上148%（85%的美元）达到了历史上最高的增长率。
但是这些成就并不是没有代价的。通过提供更多的支持服务，以及免费送货上门，使得MercardoLibre的利润受到了影响。
缩小来看，自2016年以来，对增长和利润率扩张的关注是显而易见的。MercardoLibre的毛利润率和净利润率（过去年度）分别从75%和20%下降到47%和-5.7%。
因此，MercardoLibre的营运利润率在2020年第二季度逆转为正，并延续到第三季度，实现7%的营运利润率，这是非常令人鼓舞的。关键的驱动因素是较低的营销支出，证明了业务的可扩展性。对我们来说，这与营收增长一样，是一个重要的里程碑，表明MercardoLibre的长期增长是可持续的。
事后看来，这样的代价是值得的，因为公司收入翻了两番，过去5年的年均复合年增长率为35%。结果，MercardoLibre的市场估值增长了8倍。
这一进展也证实，市场更关心在这个增长阶段的长期增长潜力，而不是利润率的扩大。
物流业务加宽了MercardoLibre的护城河
我们认为MercadoPago是我们想要重点关注的部分，其总支付额（TPV）在第三季度增长了161%，事实证明，随着发展，Mercado Envios为MercardoLibre整个公司的业务提供了不可量化的价值，并对电子商务业务起到了强大的协同作用。
在第三季度，MercardoLibre的物流部门的网络在拉丁美洲所有国家继续获得渗透。值得注意的是，智利和哥伦比亚的渗透率分别增长了15%和14%，这使它们与更成熟的市场处于同等地位。
这表明新市场的客户对Mercado Envios也很满意。在第三季度的电话会议上，首席财务官佩德罗·阿诺特补充说，Envios是更高的净推广和客户满意度的关键驱动因素。重要的是，送货速度正成为一种竞争优势。从长期来看，高质量的物流服务将使商家和买家牢牢保持在平台上。
传统上，Mercardo Envios被视为MercadoLibre的“后端”。现在，它被视为增长的推动者。像MercadoPago一样，物流部门可以开设更多的服务中心，它将对MercardoLibre整个生态系统起到更重要的作用。
巨大的长期顺风
据统计，2020年拉丁美洲的电子商务零售额将增长19.4%，这在很大程度上是受到疫情期间网购增长的推动。然而，随着客户体验的改善，我们希望在疫情之后继续保持这种加速。
与美国和中国相比，拉丁美洲的电子商务渗透率仍然很低，2023年为7.1%，落后于美国的2倍（est.12.3%，2022年)和中国的8倍（est.50%，2019年）。
估值和风险
众所周知，在一个经济不稳定的地区投资确实存在风险。此外，由于拉丁美洲的地理位置和系统以及文化的差异性，使得规模经济更难实现，因此投资MercardoLibre依然存在一定的风险。
此外，外汇风险也很高。MercardoLibre公司一直非常透明，报告基于中性汇率和美元汇率。然而，如下图所示，美元和当地货币的增长率差距巨大;在大多数情况下，如果以美元计算，增长率会下降到一半。
资料来源：MercardoLibre 2020年第三季度财报
最后，MercardoLibre的市盈率高达19倍，是阿里巴巴的两倍。不过，这一溢价是值得的，因为MercardoLibre增长的跑道比阿里巴巴的要远得多。
MercadoLibre在拉丁美洲有一个明显的领先地位，因此处于更好的竞争地位。与亚洲不同，亚洲的电子商务竞争更为激烈。特别是在我国，阿里巴巴、京东和拼多多在2020年占据了电子商务市场84%的份额。
总结
MercadoLibre在疫情之前一直是一个稳定的企业。然而，自第一季度以来，业绩让市场感到意外，每个季度都创下纪录。运营和财务指标都出现了三位数的爆炸式增长。由于在线消费和支付的趋势在拉美会继续流行，MercadoLibre有望保持该地区的领先地位。
此外，MercadoLibre增长的跑道是巨大的。即便是亚洲电子商务巨头阿里巴巴目前的市值高达9640亿美元、年销售额达770亿美元，也仍然以25%以上的速度在增长。
因此，MercadoLibre的电子商务渗透率也不到拉丁美洲地区的七分之一，投资者有理由对该公司的未来感到乐观。
尽管如此，该地区的汇率波动和经济不稳定可能是MercadoLibre业务的重大不确定性因素。再加上股价创历史新高，我们将在适度下跌的情况下增持MercadoLibre股票。
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