近期，有两个好消息对波音（股票代码：BA）比较有利。一是辉瑞和Moderna宣布了新冠疫苗的好消息，极大地缓解了航空业的巨大压力，让投资者感觉到了行业复苏的曙光。另一个好消息是，美国联邦航空管理局（FAA）在11月18日宣布，波音737 MAX已获准恢复商业服务。波音737 MAX在发生空难后停飞了大约一年半。
不可否认的是，航空业复苏的具体时间还不明朗，特别是关于新冠疫苗的大规模接种时间还不确定。然而，根据行业指标和航空公司调查结果显示，航空业目前已经触底反弹。我们认为投资者现在就应该买进像波音这样的优质股，而不是等我们看到整个行业已经复苏的时候再进场。
波音737 MAX的情况
截止到2020年9月30日，波音737主要由737 MAX组成，737 MAX占波音商用飞机订单的78%（3404架飞机）。我们怀疑，单是737 MAX的固定订单就有约3100架，相当于波音商用订单总量的71%。因此，波音737 MAX飞机的复飞意味着波音公司能够恢复盈利，尽管其利润率低于停飞前。尽管波音当前的声誉因为各种众所周知的事件不太好，但航空公司还是有动力增加737 MAX的飞机数量，以免空客A320占据过高的市场份额，使空客的定价能力变得过大。
截至2020年9月30日，波音公司有450架737MAX飞机库存。波音还预测了与737MAX停飞相关的两项额外成本：（1）与生产和交付延迟相关的63亿美元额外成本，将分摊到3100架飞机上；（2）与这些飞机延误有关的未偿付客户退款额为5980亿美元。波音737MAX系列的平均售价约为1.2亿美元，尽管实际上这一价格打折了50-60%，所以保守地说，我们假设波音737 MAX系列的平均售价约为5000万美元。在2019年停飞之前，波音商用飞机部门的息税前利润约为14%。这相当于每交付一架737MAX产品的税前利润约为700万美元。
通过这个简单的计算，每架737飞机最大的税前利润大约为300万美元或者未来6%的税前利润。这相当于在737MAX固定订单交付期限内，将释放93亿美元的息税前利润，与波音目前340亿美元的净债务相比，这是一个相当可观的数字。
航空公司的利润和现金消耗已经触底
国际航空运输协会每月会对航空公司首席财务官进行调查，以跟踪他们对未来前景的变化。最新的2020年10月的调查显示，各个航空公司的首席财务官对未来12个月盈利前景的悲观情绪在4月份的疫情高峰期触底，此后持续反弹，10月份的调查显示他们的平均得分略低于50的中性值。我们可以把这看作是航空公司利润的PMI指数。
鉴于有关新冠疫苗的消息，我们认为11月调查中该数据可能超过50，这将意味着航空业的获利预期从负面转为正面趋势。
国际航空运输协会的人还发布了他们对2020年全球航空公司现金消耗率的预测。尽管航空公司在2020年第二季度消耗了510亿美元的现金，国际航空运输协会仍然预计2020年下半年的现金消耗将达到770亿美元，即平均每个季度385亿美元，比第二季度减少24%。
世界各国政府支持航空业的力度被低估了
看空波音的人往往会拿出航空公司糟糕的现金流和债务来分析，但我们觉得他们忽略了重要的一点，那就是世界各国政府对航空公司前所未有的支持意志。
据国际航空运输协会称，迄今为止（截至2020年10月），世界各国政府通过直接援助、工资补贴和税收补贴相结合的方式，为航空公司提供了约1600亿美元的直接和间接补贴。如前所述，全球航空公司在第二季度（新冠疫情高峰期）总共消耗了510亿美元现金，预计第二季度还将消耗770亿美元。这意味着政府补贴远远不止这些。
这可不是一笔小钱，这表明了政府想让航空公司继续活下去的意愿。政府肯定知道，疫情带来的困难只是暂时的，但航空公司破产了，一个行业就完了。所以，无论如何都要让航空公司活下去。鉴于航空公司对大多数国家来说不单单是承担运输业务，还具有一定的象征意义，所以，我们预计各国政府还会继续大力支持航空业。
被压抑的航空旅行需求将恢复正常
我们相信，一旦新冠疫苗被广泛使用，巨大的被压抑的全球旅行需求将被释放出来，这将有助于航空业的复苏，原因如下：
首先，在疫情期间，家庭储蓄激增。
在整个发达国家都可以观察到类似的趋势，但这里我们用欧洲作为一个案例来研究。在欧洲，家庭储蓄率在疫情期间上升了约5%，达到历史最高水平。但更重要的是，欧洲央行发现，这种储蓄的原因在很大程度上不是出于预防性储蓄（例如，由于担心失业），而是由于疫情导致的被迫储蓄（例如，无法外出度假）。人们手里过剩的现金为银行增加了存款，并且人们正在等待疫情后出门消费的机会。
第二，有能力去国际旅行的大多是中产阶级，而疫情主要影响的是低收入群体。
一项针对英国市场的研究表明，收入最低的25%的人平均乘飞机旅行不到0.5次，收入中位数的人旅行次数是收入最高的25%的人的两倍，而收入最高的25%的人大约是收入最低25%的人的4倍。这还不包括每个收入群体每次出行的平均距离。我们确信，高收入者旅行会选择更远的地方并且选择更贵的路线。
与此同时，由于低收入群体主要集中在受疫情影响最最严重的餐饮和其他服务行业，因此这个群体受疫情的打击最大。同时高收入群体和低收入群体在疫情期间的消费也有很大的差距。根据美国皮尤研究中心进行的调查显示，自疫情爆发以来，46%的低收入群体难以支付账单，而在高收入人群中，这一比例仅为5%。
鉴于以上两点，我们认为，在后疫情时代，人们对旅游的需求将出现反弹；小部分低收入人群的外出旅游及消费需求需要更长的时间恢复，而高收入人群将以更快的速度恢复。
这些对波音来说意味着什么？
尽管人们的需求会恢复，但航空公司仍然资金紧张。不过我们也认为，市场严重低估了一个事实——航空旅行需求的急剧复苏能够重振飞机资本支出。
鉴于目前航空公司的资产负债表，很容易看出原因——国际航空运输协会在10月份预测，以2H20的现金消耗率，航空公司的现金仅能再维持8.5个月。
随着新冠疫苗上市，人们被压抑的旅行需求激增，可能会使飞机的产量和运载负荷慢慢回到或接近正常水平，从而引发航空公司增加飞机数量的愿望。航空旅行仍然是一个增长的行业，各国和航空公司都知道这一点。实力较强的航空公司或许可以在无需举债或股权融资的情况下增加资本支出，但即便是实力较弱的航空公司也可以筹集资金，尤其是在全球旅游趋势恢复正常的情况下，这将降低投资者对航空公司的风险感知。
风险
由于工作习惯（例如习惯于视频会议）的改变，商务旅行市场不会很快的全面复苏，这是一个风险因素。奥纬咨询公司在2020年9月和10月进行的一项调查显示，43%的企业高管计划在后疫情时代减少出差，相比之下，只有11%的高管计划多出差。
对于计划减少旅行的人群来说，健康和安全问题是首要原因，我们认为随着时间的推移，对这一问题的担忧应该会逐渐消散。高管们还承认，虽然现有的工作与人际关系可以通过在线沟通的方式来解决，但通过在线沟通建立更进一步的关系就不那么容易了。虽然我们确实同意商务旅行将会缓慢重启，但我们认为对商务旅行的担忧可能有些过头了，就投资波音而言，单就这种风险对我们来说不是一个障碍。
另一个风险是全球经济重新开放的步伐，这取决于新冠疫苗生产和大规模接种的速度。疫苗的超冷存储技术可能是这里的一个关键因素，我们不知道全球有多少这样的存储空间可用。
结论
航空业在今年已经触底。随着航空业两个重要的催化剂的出现——疫苗和美国联邦航空管理局对737 MAX的许可，我们相信重新买入波音的时机已经成熟了。
预计随着航空业重启的可能性不断增加，波音的股价将缓慢走高。在它复苏之前买入会是一个明智的选择。
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