从7月开始，老拙和我们的人工智能工程师，就在对A股公司的历史涨幅进行分析，希望从中找到一些规律。
很不幸，想找到一把解开财富之门的“金钥匙”，是一个几乎不可能完成的任务。但哪些材料不能做成那把“金钥匙”，我们算是有了自己的初步认识。
一、收入和利润增长速度不是决定股价上涨的关键因素
与大家的感觉不一致，营业收入和净利润（归母扣非后净利润）的增长速度，并不是影响股价上涨的关键因素。这在老拙今年一月份自己做的线性回归分析中，就已经证明，因此这次的结果并不令老拙惊讶。
A股的投资者其实是聪明的，他们当然关注收入和利润的增长，但绝不会把它们当作唯一的指标看待。
二、2018年五月后，影响股价涨跌的关键因素是质押率
我们的分析方法，是以5月1日为分界点。例如，2018年5月至8月的股价涨幅，是以2017年的年报全部披露完毕的日期为基准日。在2018年5月之后的三个月里，公司股票的质押率，成为决定股价涨跌的关键因素。质押率越高的公司，涨幅越小，这与今年质押爆仓的现象一致。
这也同时说明，我们的分析是靠谱的。
三、影响股价涨跌的关键财务因素之一是净资产收益率
ROE是一个综合指标，它反应的不仅是公司的收入利润增长，也反应了公司盈利能力的增长，如毛利率和净利率。同时它还反应了公司营运能力的提高，如应收账款周转率和存货周转率。但正是因为这个指标是多个财务指标的综合反应，其变动幅度一般较小，就不为投资者所关注。
事实上，根据我们对若干年数据的分析，ROE的增长幅度，对公司股价涨跌的影响相当巨大。这也同时说明了，A股市场的投资者，绝不都是韭菜。
四、影响股价涨跌的另一个关键财务因素，是总资产报酬率
影响ROE的，还有权益乘数，也就是企业的负债率。但如果用总资产报酬率指标，就会把企业的杠杆影响剔除，反应的是不特别考虑企业杠杆的情况下，企业的盈利能力。
这是一个意料之外，情理之中的发现。使我们对机器学习的信任，达到了一个新高度。
五、影响股价涨跌的再一个关键财务因素，是经营活动净现金流
现金反应的是企业的收益质量，我们都清楚。企业不能光收一把账，还要收到现金来支撑未来的发展。但令我们惊讶的是，现金流就跟在ROE指标后面，成为影响股价涨跌的第二个关键财务因素。
企业不仅要有收益增长，还要有现金的同步增长。这在分析中明确显示出来，也让我们对自己的分析，更充满信心。
六、股东和高管增持，对股价涨幅影响并不显著
与我们之前预测差异最大的是，上一年主要股东和高管对本公司股票的增持与减持，对第二年股价的涨跌，影响并不大。根据分析结果，非常不显著。
这可能是因为数据量不足的原因，但更可能的是，是它们之间确实不存在太强的相关关系。
七、什么样的市场因素在影响股价涨跌？
前十大股东的持股比例对股价涨跌存在明显影响。持股比例越高的公司，股价上涨就越明显。这很容易理解，流通中的盘子小，就更容易涨起来。
有意思的是，但凡前一年换手率高的公司，后一年的股价涨幅就会小。换句话说，前一年交易量越大，韭菜手中的所谓“筹码”多了，股份高度分散，之后就很难涨起来。因为大家都更愿意白搭车，没有人会对股价的上涨出力。这就是股票分析师通常所说的“主力不愿介入”吧。
股东户数和户均持股比例，也是影响股价上涨的正反两个因素。户数多的涨幅小，持股比例高的涨幅大，与大家平常的感觉一致。
我们这样的研究有何意义？
我们做这样的研究，一个重要意义就在于，证明A股市场并非无效，而是真的有效。
从财务因素看，通过对历年涨幅的大数据分析，我们发现ROE、ROA、现金流这些财务上经常提起的反应公司综合实力的关键因素，确实对公司之后的股价上涨起到了重要影响。
从市场因素看，重要股东的持股比例越高，也就是股份集中度越高的公司，其未来的涨幅就可能越大。这其中的道理，不言自明。
这样的资本市场全景研究，我们还会继续做下去。直到某一天，我们根据这些指标，聚焦到那些真正的好公司中。
最后，还想与大家分享一个上周投资周记中的问题：市场底部到了吗？
老拙的自认为观点很明确：降税才会有反转，无改革就无牛市。
老拙对牛市的乐观，是因为对改革仍抱有希望。
8月13日，《人民日报》头版发布文章《改革开放天地宽》。说的都是套话，但表示的却是一个态度。
更重要的是，作者笔名“宣示”，或可做“宣誓”解。
从2013年起，关于“改革”和“市场”的作用，我们听得多了，见的却不多。不知道这次，是又一次宣示呢，还是真的宣誓。
唯降税，才能起到移木立信的结果，让大家真正相信改革的决心。
唯改革，才能真正解决中国的预算软约束，实现真正的市场出清。
做了，中国就真的好了。
不做，中国股市目前的方向不变。
原文链接:
https://www.aganjinrong.com/post/986
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作者：老拙，白俄罗斯大学法学硕士、北大国际工商管理硕士、北大在读金融学博士，拥有多重专业背景和超过20年从业经验的资本市场老炮儿。原文发布于阿甘社区。
