来源：阿甘社区
作者：一森
想要看懂智飞生物后期走势，必须先解答以下11个关键问题：
1、对于智飞整体的投资看法，是否可以认为核心上挣的就是依赖默沙东HPV疫苗作为全球竞争格局极其优异的重磅疫苗进入中国大陆蓝海的爆发式增长的钱？
2、关于智飞生物的销售能力：
（1）默沙东选择智飞代理的原因是否看重其强大的销售能力？
（2）智飞生物强大的销售能力体现在哪些方面？
（3）其他疫苗生产企业构建强大的销售能力壁垒有多高？
（4）智飞生物与美年健康的战略合作如何看待？
3、关于智飞生物的代理产品：
（1）4价、9价HPV疫苗：
1）截至目前，四价HPV已在全国29个省级单位中标；九价HPV疫苗自2018年5月1日签署补充协议以来，已经在5个省级单位中标，智飞目前采取的是什么样的销售策略？推广HPV的终端销售点的比例构成是怎样的？目前销售状况如何？
2）2016年10月份美国FDA及CDC对9-14岁青少年9价HPV注射针数从3针下调为2针，这意味着单人次的销售额下降1/3，未来是否在中国也将效仿，毕竟已经证明2针免疫效果差别不大？日本卫生部门取消HPV疫苗的推荐，巴西地区销量的下滑原因是什么，中国虽然市场尚未打开，但日本和巴西地区销量不佳的背后因素是否会同样可能影响中国地区的销售？
3）中国地区虽然4价HPV疫苗适用年龄已延伸至20-45岁，但9价疫苗适用年龄为16岁~26岁女性，而美国FDA已于2018年6月接受了关于9价HPV疫苗在男、女性适用年龄延伸至27-45岁的补充生物制品许可申请，并将于2018年10月6日进入优先评审。中国地区是否同步适用，再次扩容？
4）关于HPV疫苗是否可以看做一种消费升级产品，从能承受这一产品经济实力的人数来计算，实际市场空间有多大？从2018年2季度收入端的环比增速来看，已经下滑至47.14%，2018年中报的同比增长更多是原来收入端基数小带来的巨大增幅？2019年比2018年的同比增速是否将直接下降至50%以下或者更低？
5）GSK虽然是HPV二价疫苗，但2018年的签批数量也已经达到了200万支，对默沙东产品对标人群的影响有多大？
6）对于未来三年智飞生物代理HPV产品的销售额预测的大致趋势如何？
(2) 5价轮状疫苗：智飞生物代理默沙东的五价轮状病毒疫苗自2018年4月19日发布获得进口药品注册证以来，已经在2个省级单位中标；但默沙东2018年二季度销售额1.56亿美元，同比增速27%，半年收入3.49亿美元，同比增速1%，其中2%的增长受外汇影响，几乎无增长，如何看待未来中国地区的销售状况以及未来三年中国地区的销售预测大致趋势？
（3）23价肺炎结合疫苗：智飞生物代理默沙东的23价肺炎结合疫苗，从默沙东数据来看，该产品2018年二季度收入1.93亿美元同比增长16%，增速来源于美国及欧洲市场；2018年半年销售额3.72亿美元，同比增长13%，销量增长主要来源于欧洲，价格方面美国更高。这似乎与经济发达地区显著相关，但增速也在放缓；该产品智飞生物也早已代理，但国内销售一直不温不火的原因主要是什么？如何看待未来中国地区的销售状况以及未来三年中国地区的销售预测大致趋势？
4、关于智飞生物的自主产品：
（1）智飞生物自主研发的核心产品AC-Hib疫苗与旗下的AC疫苗、ACYW135疫苗、Hib疫苗与存在部分竞争关系，且整体签批数量峰值为2013年的4513.7万支，此后连续4年均未超过峰值，该系列产品与一类疫苗以及其他民营疫苗生产企业，均存在直接竞争或部分竞争关系，且一类疫苗具有明显价格优势，而康泰生物的四联苗和赛诺菲的五联苗具有多联优势，如何看待这一竞争关系？从历年招标价格来看，民营企业的二类疫苗价格逐年下降，以智飞生物的自主核心产品AC-Hib疫苗来看，2017年价格260元一针，而2018年河北地区的中标价降至260元一针。且该核心产品2017年签批数为470万支，也并未达到2015年488万支，对智飞生物的自主核心产品AC-Hib疫苗未来的增长如何看待？
5、关于智飞生物的在研管线：
（1）如何评价智飞生物自主研发的结核病防治全产品线：已完成三期临床的新型 EC 诊断试剂、纳入优先审评的注射用母牛分歧杆菌（结核感染人群用）。
（2）自主研发的23价肺炎疫苗及15价肺炎疫苗远落后于沃森生物的13价肺炎疫苗（2018年4月9日正式纳入优先审评），而辉瑞的原研产品13价肺炎结合疫苗是全球最畅销的疫苗，2017年全球销售额约56亿美元（7价+13价合计）。该产品未来上市后是否比HPV产品更有优势？
6、中检院的签批数量能否作为销售额的先行指标，相关性有多高？
7、关于疫苗行业：
（1）我们行业格局：公司层面葛兰素史克、默沙东、赛诺菲、辉瑞合计占据疫苗行业90%以上市场空间，前四大品种疫苗市场集中度高达43.2%，行业的直接驱动是重磅疫苗的诞生，背后是技术水平，中国的疫苗研发生产企业同质化相当严重，国内优质的疫苗生产企业品种目前主要是仿创型，是否具备长期机会？
（2）技术壁垒：多联苗和多价苗的研发、制备和规模化量产工艺壁垒有多高？国内疫苗生产企业处于什么水平？智飞的三联苗、康泰的四联苗以及沃森的13价肺炎结合疫苗的即将上市是否意味着这三家公司具备了研发多价和多联苗的技术平台？
（3）同样作为重磅疫苗的HPV疫苗和13价肺炎结合疫苗的原研产品均登陆中国地区，但销售火爆程度差异巨大，背后原因是什么？
8、关于长生生物疫苗事件的影响？
（1）此次疫苗事件虽然对长生生物及相关官员处罚重，但中检院在疫苗签批发数量上却与2016年的疫苗事件截然不同，未来影响的延续性如何判断？
（2）即便智飞生物代理的默沙东产品不受国产疫苗影响，但冷链运输过程依旧可能出现黑天鹅?关于疫苗行业冷链运输在经过2016年的疫苗事件后，疫苗运输的全程追踪及冷链体系搭建方面，目前全国进展如何？
9、如何看待当前智飞生物的股价水平？
10、关于康泰生物的核心产品四联苗：康泰生物四联苗的主要爆发因素是过去1年以来的赛诺菲五联苗的缺货（中检院检查不合格），而2018年8月赛诺菲五联苗以开始通过中检院签批发（2018年8月6日至2018年8月12日批签发疫苗总计299130支），未来一年康泰生物的四联苗增速是否快速下滑？
11、从中检院数据来看，过去五年的各疫苗品种的签批数量整体变化不大，甚至部分产品逐年下滑，2017年疫苗行业的爆发是否是由于2016年疫苗事件压抑后的反弹，除了引进的重磅品种外，整个行业未来2年的增长是否持续性不大？
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