面对媒体的采访，刘研曾表示:“天星资本是新三板最坚定的支持者，也是‘最漂亮的女朋友’。”
在这一场“女追男”的都市资本大戏中，天星身体力行，倾其所有，更是喊出“A 股救市有国家队，新三板维稳有天星”的恋爱宣言。
如今看来，“女怕嫁错郎”这句古话丝毫不假，天星不顾一切的爱情豪赌不乏凄美的桥段，累累伤痕。
如果刘研的字典里能容得下“不在乎天长地久，只在乎曾经拥有。”那么留给天星的回忆并非全是苦楚，热恋的甜蜜也曾为外人津津乐道。
天星资本与新三板自诞生以来便牢牢绑定，一荣俱荣，一损俱损。
一切都从那个时代说起......
眼见他起朱楼
白云苍狗，当下资本市场为科创板试行注册制欢呼的时候，谁还记得 6 年前新三板的“注册制”?
2013 年 9 月 26 日，“中关村代办股权转让系统”更名为“全国中小企业股份转让系统”，俗称“新三板”。之所以“新”是为了区分当时主要承载原 STAQ/NET 系统挂牌公司和退市企业的公司股权转让的“老三板”。
可是这还不够，新三板上只有四家企业，能做什么?市场上的伺机者“蠢蠢欲动”，但又不敢轻举妄动。
但其实早在 2012 年的 6 月份，听到风声的刘研便注册成立了 “北京天星创联投资管理有限公司(后改名为北京天星股份有限公司)”，以期新三板红利，尽管外界对刘研其人的看法还是“听风就是雨”。
生于 1979 年齐鲁大地上的刘研，父母都是地地道道的农民，但他自小便自命不凡，以刘邦为偶像，想要和高祖一样创一番大业。 在从中国政法大学法律专业毕业之后，刘研在部队受训半年，之后便进入公安系统开始了长达十年之久的体制内生活。在天星资本鼎盛时期，面对媒体的采访，刘研曾说过如果继续留在部队，此时他已经快提到副局长了，毕竟在他的同龄人里面，他升迁的速度最快。
既然官运亨通，刘研又为何另辟蹊径，从头开始?外人不得而知，但或许正如刘研所言，他有英雄情结。不过，那时的刘研还只是以兼职的身份出现在天星，毕竟新三板的前途未卜。然而，在抓住机遇这件事上，刘研或是彼时的“锦鲤”。
2013 年 1 月 16 日，“全国中小企业股份转让系统”在北京金融街正式揭牌，作为独立的公司在工商总局注册，负责新三版的运营管理。上海有上交所，深圳有深交所，北京有新三板。
2013 年 12 月 14 日，新三板正式扩容至全国、星星之火，终于燎原，新三板不再仅仅只是地方的股转公司，而是要做一个具有全国影响力的资本市场，中国纳斯达克的叫法随之而来——这则消息成为刘研开始进击的枪声。
刘研迅速离职，注册了一年之久的天星资本顿时焕发生机，另外三位合伙人齐齐上阵:白利国负责财务，王平之负责募资，王骏则主管投资业务，这是天星资本最初的原班人马。
筚路蓝缕，以启山林，可横在刘研面前的不是一城一河，而是万水千山。
半路出家的老板、名不见经传的公司、难以预料的政策，天星资本如何在逆流中前行?但好在时势造英雄，刘研很快就给了市场答案。
人才是第一步。
在知乎上，至今还保留着天星当时的招聘投资经理的启事:进入天星的门槛便是清华、北大或国际同等档次大学硕士及以上学历，令人唏嘘。
与一般招聘启事不同的事，天星资本对应聘者的最后一点要求是“想与最牛逼的人为伍并改写中国金融市场格局，为中国经济发展做出自己的贡献，为中华民族实现中国梦贡献青春”。
激进中不失家国情怀，天星资本的社会责任仿佛被无限放大。多年以后，刘研在面对“补偿”“还债”等字眼时，是否还会对曾经的“牛逼”相视一笑?
作为“最早吃螃蟹”的天星资本，效率就是金钱，而效率的基本就是人力。为了不辜负这份机遇，刘研当起了“拼命三郎”。公司在朝阳区亚太大厦，家住东五环，为了能够节约来回奔波的时间，刘研直接在办公司附近租了房子，每天绝大部分时间都出现在办公室，一周只回家一次。
2014年8月25日，新三板做市业务制度正式上线。更令人振奋的是，在 2014-2015年度，A 股沪深 300 指数在五个月内上涨近 50 个百分点，与此同时新三板做市指数在 2015 年扶摇直上，并在 4 月 7 日达到最高点 2673.17 点，市场欣欣向荣，牛市来了!
这样的一路飘红，一家新三板公司的股价一天就能翻几番，这样的“风口”，专注于新三板的天星资本还飞不起来吗?
能令天星资本如日中天的利器还有其自身高效的核查流程。
从天星资本的运作模式来看，一般从看项目到签投资条款清单，大概只需要 1-2 周的时间。投资经理对于公司所在行业、竞争力、商业模式进行判断，而被投公司的法务和财务则主要通过投资经理看公司的股份转让说明书和合同来把控，并没有像传统投资机构那样聘用第三方律师事务所和会计事务所进行尽职调查。
事实上，天星资本投资的企业主要还是股改后的企业，这些企业前期已经有律所和会计事务所做过尽调。尽管天星的做法为外界所诟病不够严谨，但刘研却反问“为什么不能站在巨人的肩膀上”。“用节省下来的时间为 LP 和自己寻找更好的投资标的，所以速度上去了，准度也下不来。”一位天星的投资经理在其博客写道。
在这种逻辑下，天星顺理成章地走上了“火箭式”发展道路:2014 年度天星荣获最佳新三板定增投资机构 TOP1;2015 年度中国最具有创新力创业投资暨私募股权机构 TOP10;2016 年度中国最佳新三板投资机构 TOP1。
眼见他宴宾客
尽管天星创立初期融资并不容易，但刘研和王骏以其对新三板未来发展的逻辑判断，说服了出资人。这些逻辑中重要的一点在于，新三板对于本届政府所提出“创业创新”的落实，至关重要，“一定会有政策红利”。
2014 年底，天星资本超额完成了团队设立的年度投资目标“40 个项目”，而到了 2015年，天星资本一再调整年度目标:100 个项目——400 个项目——700 个项目。
2015 年，尽管天星未能实现“疯癫”的 700 个项目的目标，但是也达到了“疯狂”的400 个项目。其中，仅 2015 年 6 月的第二个星期，天星就投资了 33 家企业。
有新三板挂牌公司的一把手回忆与天星投资经理初次见面的场景，“天星要求与主办券商同价进入，如果我同意，第二天就能签订投资协议。”
天星资本的“霸气”跟新三板这个“男朋友”的“硬气”是分不开的。
2015-2016 年间，是新三板最火爆的时期，中央的政策加上地方政府的补贴等大力推动，新三板已然成为一块香饽饽。上市无望的公司蜂拥而至，甚至连已经上市的公司的子公司也闻风赶来，像极了当下上市公司拆分子公司挂牌科创板的样子。
全国各地等着挂牌的企业踮起脚尖，硬生生地把挂牌业务市场由买方市场变成了券商等中介机构的卖方市场，天星资本便是因此“火”了起来。同斩白蛇起义的高祖一样，刘研天生具有极强的煽动力。
2015 年 5 月，他在社交网络上写到:“天星的互联网生态综合金融服务系统，在五年内要汇聚 100 万亿元财富。天星就是要把整个世界带动起来，一起疯狂。”
如今距离刘研的宣言，还有不到一年时间。现在看来，刘研所有的努力或是这是在极力地“画大饼”。对这张“大饼”充满希冀的还有刘研身后数百位高学历、高颜值的投资团队成员。
刘研自己也在公众场合承认，天星所提供的基本待遇“在整个创投圈没有任何竞争力”，因此不难想象，能留在天星的投资客一定都有勃勃野心。
每个面试天星资本的投资经理几乎都会被问到三个问题:“你愿不愿意当大佬?你愿不愿意叱咤风云?你愿不愿意身价百亿?”但凡应试者稍微一犹豫，刘研都不会将其纳入麾下。借用一下四叶草(TFBOYS粉丝)语录：你知道他们有多努力吗?
团队中很多都是 90 后，工作经验少，但他们平均一天看一到两家企业，一周辗转 4、5个城市乃家常便饭。用团队一位内部成员的话说:“上车看书，下车看人，持续进步，日新月异”。
被团队奉为圭臬的三句话:
· 量变引起质变
· 纸上得来终觉浅，绝知此事必躬行
· 要读万卷书也要行万里路
有这样打了鸡血一样的团队，天星资本一年能上 400 多个项目，仿佛也是情理之中。伴随着狼性的企业文化，天星资本走上发展的快车道后。2016 年，其已经完成投资和募集中的资金规模达到 600 亿元。累计投资过的企业超过 500 家，投资的领域横跨 TMT、医药医疗、新能源、节能环保、高端制造、文化传媒、现代农业、消费升级等。
在新三板方面，彼时天星资本参与的新三板项目已经超过 200 家，一份截止到 2016 年4 月的数据显示，天星资本投资的做市企业不少于 100 个，协议转让企业有 73 个，未挂牌项目 44 个。放眼整个新三板，天星资本可以说是一枝独秀。
同年 6 月 27 日，股转公司正式对挂牌公司实施分层管理，天星资本所投项目有 118 家进入了创新层，占整个创新层的 12.4%，“新三板第一投资客”名不虚传。
有谁还敢说警察出身的老板不懂金融?
有谁还敢说天星资本难成大器?
有谁还敢迟疑政策而举棋不定?天星资本的野心远不止此，他从来不再满足于做“小九鼎”这般的“资金掮客”，自始至终他要做“大天星”——挂牌新三板。
原本一切都应该按计划进行，天星资本也在 2015 年年底如愿获得了证监会发出的挂牌同意函，获得了其梦寐以求的六字代码“835095”。在外界看来，天星资本像是一股蓄势待发的洪流，只等开闸放水的那一刻。而在刘研看来，洪流并非是要冲垮万物，而是要解救干涸的大地，泽惠万物生灵。
梦想总是要有的，万一实现了呢?而在刘研的预期里，他只有一种结果，那就是天星如愿登临新三板，否则，年仅三岁的天星不会在首轮定增募资13.05 亿元时签下巨额对赌协议:
2015 年净利润达到 3 亿元;
2016 年净利润达到 30 亿元;
2016 年 6 月前，成功挂牌新三板。
参与定增的机构发行的产品多为 1+1 或者 2+1 年，多数即将到期，来自投资方的压力势必会传导至天星资本。这个目标按照刘研的设想其实并不难，毕竟他前期耗费精力一直在做所谓的“搭建项目渠道”——券商、天使、创投、银行、律师事务所、会计事务所统统进入渠道搭建流水线，这条线有了，何愁没有项目?何愁没有钱赚?
非科班出现的刘研为何能在资本市场走出一条康庄大道?是勤奋?是人脉?恐怕都不是，令其能这番光景的最大品质无疑是他的政治敏感性，他能先于市场料到:新三板要火。
但是，如果有一天，新三板的政策不在“放水养鱼”，那天星又该何去何从?在天星如沐春风的时候，一定有人给刘老板说过这句话，但他肯定没有听进去。
眼见他楼塌了
在新三板不挑食的“注册制”下，挂牌企业数量不断蹿升，2015 年 1 月还只有 1864 家左右;2015 年 12 月，新三板挂牌数量超过 5000 家;到 2016 年 12 月时，已经突破 10000家大关。不可否认，新三板已经成为宇宙第一大板，囊括 31 个行业大类，实现了 31 个省市自治区的全覆盖。
欲速则不达，中国这句老话是新三板的真实写照。
新三板面上膨胀的企业数量之于新三板发展道路而言无疑是自掘坟墓，鱼龙混杂的市场上，钱要往哪里投?
2016 年 5 月 27 日全国股转公司正式发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)》，新规将于 2016 年 6 月 27 日起正式实施。新三板尽管发展迅速，但流动性不足仍是短板。分层改革下，新三板将分为基础层和创新层，分层的出现也意味着新三板 2.0 时代的到来。一起到来的还有天星资本的噩梦——同样是在新规里，全国股转系统有限公司对类金融公司挂牌新三板增设了 7 条准入要求:
管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的 80%以上;
私募机构持续运营 5 年以上;
至少存在一只管理基金已经实现退出;
......
谁能想到，只此“持续经营 5 年”这一条便在年仅四岁、士气正盛的天星与新三板之间划出一道银河，难以逾越。
这是所有天星人的暗黑时刻!当天夜里，天星人的邮箱里都收到了这样一封内部邮件:挂牌的时间节点变了，但是挂牌的目标和步伐不变。明年 6 月 19 日，天星资本就将满足设立运营 5 年的挂牌条件，在此期间，天星资本也将探索其他登陆资本市场的方式和机会。
但是，员工们都知道，在新规面前，天星面临的危险远不止这些。
第一难，LP 转股已经被叫停，以后融资将更加困难;第二难，私募股权机构利用自有资金投资更加困难;第三难，信息披露要求大幅提高，想挂牌，难度骤升。维持挂牌，难度也不小。在这样的政策，即使“年至五岁”，天星资本怕是也没有挂牌的必要了。
如果一切能顺风顺水，根据业绩预测，天星资本在 2015 年 5 月完成股改，挂牌前做第一轮定增，公司估值将会达到 300 亿，挂牌后完成第二轮定增，届时市值将会冲击 1000 亿元。
但理想未能照进现实，根据此前的对赌协议，天星须得向出资人进行补偿:此前参与第一轮定增的股东将会按照 1:4 的比例获得赠与股份、在股份赠与完毕后，天星资本的原有总股本将在原来基础上扩大 5 倍，而定增价格也降至此前价格的五分之一，即 20.90 元/股降至 4.18 元/股，天星的估值从 300 亿元跌落至 62 亿元。
除此之外，刘研和王骏在触发回购条件的三个月内回购股股份，回购价格相当于投资者可获得 15%的利息回报。
事实上，由于政策的原因属于不可抗力性因素，即使实际控制人未能执行对赌协议，走法律程序的话，法官也不至于原封不动执行相关条例。而刘研却像媒体透露，没有投资人主动找天星要求管理层进行回购。
天下攘攘，皆为利往。天下熙熙，皆为利来。刘研，这是打碎了牙往肚子里咽。
一则通知，几乎断送了天星的大好前程，本处于计划之中的 B 轮融资也遥遥无期。面对原先对赌协议中的无条件回购和估值腰斩，天星的内忧严重，而外患也接踵而至。
2016 年 9 月，股转系统再次宣布提高挂牌准入门槛，科技类创新公司最近两年及一期营业收入累计不少于 1000 万元，非科技类创新类公司最近两年累计营收不低于行业同期水平。
门槛的提高，随之而来的是挂牌企业数目骤降。九月新规，被普遍认为是新三板由盛转衰的拐点。8 月新增挂牌企业逾近千家，9 月挂牌的企业仅有 228 家，10 月更是只有 198 家。从更长的时间线统计:2016 年 7 月 1 日至 2017 年 6 月 30 日，新三板新增挂牌企业比同期减少了 22.78%，申报挂牌的企业更是只有同期的 50%。新三板越来越难满足企业的融资需求，如此一来，企业挂牌的速度降了，摘牌的速到倒是升了，两者的数量几乎齐平。此前有媒体统计，2017 年新三板市场摘牌公司数量达到了709 家，截止到 2018 年 8 月 15 日，新三板累计摘牌数量已经达到了 972 家。
市场的信号体现在了“三板做市”指数上——2017 年 11 月中旬，新三板做市指数跌破1000 点;2018 年 8 月 6 日，新三板做事指数再创新低，收盘 797.41 点。市场上投资客焦急的等待抄底，只是这个底没有最低，只有更低。2018 年 8 月 6 日，新三板做市指数收盘跌至历史最低716.34 点......
面对新三板这一脚急刹车，天星资本撞成重伤。雪上加霜的是，天星运营的基金投资周期以 2+1 年为主，这意味着在 2017-2018 年这些基金将进入退出期，声誉受损的天星还还得起钱吗?
彼时的刘研，不像自己的偶像刘邦，倒像是四面楚歌的项羽。
天星资本最终被拉下神坛——2016 年公司实现营业收入为 52097.36 万元，同比微降0.87%。完成净利润为 27606.61 万元，同比减少 13.58%，较其最初提出对赌的 30 亿元净利润相比，仅完成不到一成。为了解资金燃眉之急，天星努力挣扎，除了拍卖股份、减持股票两种方法，天星走上了频频质询之路。除此之外，刘研也不是没想过“曲线救国”的方式——既然不能登入新三板，那不如下嫁A股。
2017年6 月 5 日，A 股上市公司中科新材(002290.SZ)旗下子公司中科创投宣布成立产业基金，后者将以 20 亿元现金形式收购天星资本40%股权。若收购顺利，中科创投将成为天星的二把手。
赌徒刘研再次签订协议:
2017 年，净利润不低于 4 亿元;
2018 年，净利润不低于 5 亿元;
2016 年，净利润不低于 6 亿元;
......
可是，刘研的运气已经在公司成立最初的 4 年用尽了。该收购公布后中科新材便收到了
深交所的问询函，重点询问了公司对于收购天星资本的目的和收购后的业绩承诺实现情况。同年 11 月，中科新材对外宣布产业基金设立未能达成条件，终止了与天星联姻的美好设想。天星资本的曲线上市之路正式宣告泡汤。
截止到 2019 年 1 月 16 日，天星资本股权出质数量达到了 68 项。然而在还债之路上，天星资本也是洋相尽出。股份拍卖遭遇流拍，被列入失信名单，造法院强制执行......
2018 年 5 月，天星资本所持有的 11.53 万股股份被司法冻结，解冻期限至 2021 年 5 月7 日;
2018 年 8 月 2 日，天星因欠款本金 2991 万元和 370 万元被列为失信被执行人，失信行为均为有能力而拒不履行生效法律文书确定义务;
2018 年 8 月到 11 月，天星因为未能按照履行法律义务而被法院强制执行，类似的事件共发生 3 起。
......
后记
近两年来天星资本一改往日高亢激进的风格，看起来像是有意采取低调沉默的姿态应对外界的各种猜疑。江湖上有传言称天星正在谋求转型，但具体如何转型外人不得而知。
2019 年 6 月 13 日，科创板正式开板，而围绕着“科创板来了，新三板凉了”的市场论调不绝于缕。究竟结果如何，官方的回答“无可奉告”，新三板还将继续蹒跚前行。
但对于许多券商的新三板行研组而言，的的确确已经转成了科创板研究。
刘邦在击破英布军以后回长安，途径故土沛县，曾吟出《大风歌》:大风起兮云飞扬，威加海内兮归故乡，安得猛士兮守四方!
视其为偶像的刘研此刻仍壮志未酬，天星资本恐怕也不甘为新三板“守活寡”。
翻阅典籍，英雄的结局往往只有两种，第一种是大获成功后归隐山林，第二种则是跌入谷底，悲情退场。而刘研带领的天星资本，或许走的是第三种路线——绚烂至极后，无法归于平淡，又不急于退场，但却不能重回巅峰，只能暂且生存，等待曙光。
这是天星的曙光，也是新三板的曙光，至于曙光什么时候能来?也许永远都不会到来，也许明天他就来了。
