报告摘要：
行业监管趋严，公司业绩逆流而上彰显竞争实力
行业主管部门陆续出台一系列监管政策，如“限古令”、“限薪令”、打击收视造假等，税务部门对影视制作公司、经济公司、演艺公司、明星工作室等企业及影视行业高收入从业人员要求自查自纠，补缴税款等，短期内对影视行业造成了一定的影响。在规范化的约束和波谲云诡的外界环境下，公司经营业绩逆流而上，实现营业收入和净利润的双增，证明了自己的实力。
精品内容+多层次发行渠道+广告变现能力产业链竞争模式
平台资源优势明显，核心团队经验丰富，公司依托湖北台的平台优势，与其他广电机构下属单位广泛合作，全方位布局产业链，打造各类优质产品。同时凭借内容端实力，为客户制作并采购一系列原创优质电视栏目，树立起良好品牌。优质作品吸引各方合作，良好口碑拓展销售渠道。公司在制作领域与能量传播等优质内容供应商合作，投资领域与阿里影业合作，销售环节则与湖北、浙江、安徽、江苏、北京等卫视及腾讯、乐视等视频网站合作良好
完善产业链布局，构建“TV+全生态圈”
延伸上游至剧本创作，增加影视剧投资规模。公司成立“剧本研发中心”，开展影视剧本销售业务，同时拟募集 3 亿元进行影视剧投资；设立长江电视研究院，强化栏目研发制作品牌。成立节目研发中心，保证节目推出的数量、质量和创新程度；整合现有资源，兼顾上下游广告业务。
风险提示：知识产权纠纷风险、同业竞争风险、电视剧联合摄制的控制不足的风险、节目及电视剧适销性的风险。
1.公司概况
1.1.公司简介
北京长江文化有限公司创办于 2012 年 8 月，是湖北广播电视台（集团）旗 下大型股份制上市传媒公司。公司集战略投资商、内容供应商、跨媒体运营商 于一体,以“文娱梦工厂、影像新势力”为定位，立足中国传媒本土，面向世界 传媒产业，走跨地域、跨领域、跨国界的产业集群发展模式。旗下拥有众多传 媒名流、制作精英、人气主持等，经营涉及节目制作、大型活动、频道运营、影视制作、新媒体运营、海外渠道拓展等多个领域。主要从事栏目、电视剧和 新媒体节目的研发、制作、投资和发行业务、广告主投放代理业务和咨询服务 业务，集战略投资商、内容供应商、跨媒体运营商于一体。
公司立足于视频内容生产领域，制作投资了众多优质 IP 剧，拥有许多优质 IP 资源，投拍电视剧采用联合拍摄模式，发行采用买断式区域播映权的模式，有利于风险控制，同时与湖北电视台合作，拥有良好的平台资源。
2018 年公司获得多项殊荣，包括国际创新节文化创新类金奖、中国综艺峰会匠心盛典“年度匠心视效”奖、中国电视掌声嘘声掌声奖、电视文艺“星光 奖”电视栏目提名奖、澳门国际广告节“2017-2018 年度中国最具创新力节目”、国家广电总局 2017年度广播电视创新创优节目、澳门国际广告节“2017-2018 年度中国最具品牌力传播公司”、“优秀电视剧出品公司”奖等。
1.2. 高管团队
1.3. 主营业务
北京长江文化股份有限公司立足于视频内容生产领域，致力于构建视频行 业全产业链的资源整合平台，主要从事栏目、电视剧和新媒体节目的研发、制作、投资和发行业务、广告主投放代理业务和咨询服务业务。公司集战略投资商、内容供应商、跨媒体运营商于一体,以“文娱梦工厂、影像新势力”为定位，立足中国传媒本土，面向世界传媒产业，走跨地域、跨领域、跨国界的产业集群发展模式。旗下拥有众多传媒名流、制作精英、人气主持等，经营涉及节目制作、大型活动、频道运营、影视制作、新媒体运营、海外渠道拓展等多个领域。公司制作、发行动画片、专题片、电视综艺、不得制作时政新闻及同类专题、专栏等广播电视节目；版权贸易；项目投资；投资管理；投资咨询；设计、制作、代理、发布广告；组织文化艺术交流；文艺创作；技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务；公共关系服务；市场调查；租赁机械设备。
主要从事电视剧生产、发行、版权运营服务，在电视剧生产、版权运营、发行方面，公司拥有多年的行业经验以及影视界资深的专业团队，采用主投主控拍摄和联合拍摄相结合的模式，与业界的合作伙伴互相配合，各自发挥最大的优势作用。在电视剧版权运营方面，公司具备独到的购剧选剧眼光。电视剧产品销售方面，公司的发行团队不断壮大，业务流程日趋完善、发行效率日趋提升，为公司的主营业务提供坚实的后盾。产品和服务包括电视剧生产、发行和版权运营（含服务）；节目（栏目）制作销售；广告代理。
2019 年第一季度公司营业收入 9423.86 万元，毛利率 48.46%。2018年主 营收入 80665.11万元，其中电视剧销售占 58.64%，节目及大型活动收入占 19.43%，广告业务收入占 13.35%，咨询业务及其他收入占 8.58%。
1.4. 商业模式
公司在视频节目市场采用“采购-销售-研发”的商业模式。
1）采购模式。公司栏目业务分制作和投资两种，其中制作物资采购采用市 场定价，投资则通过评估挑选出合格的供货方并签署合同；电视剧业务主要分 投拍和发行两种，投拍一般采用联合拍摄模式，由执行制片方对公司出资款项 进行统一管理，执行具体采购事宜。发行通常采用买断区域播映权模式，由公 司出资购买播映权再通过向电视台转让获取收益；广告业务分经营和代理两种，在独家经营协议中公司通过承担影视频道的相关成本费用获得广告发布资源。在独家代理协议中公司以代理销售的方式撮合广告资源和广告市场的投放需 求并向电视频道收取广告代理费。
2）销售模式。公司栏目有两种销售模式，一是接受电视台等委托方的委托 提供制作服务，二是公司参投的产品在平台播出后，按照联合投资合同的约定 获取收益分成；电视剧的销售包括预售和发行两个阶段，此外还可以进行海外发行、音像制品销售、为品牌客户提供植入式广告、贴片广告以及由商家提供
赞助等衍生方式扩大收入；公司广告业务销售模式主要有两种，一是将广告媒 介资源销售给广告投放需求方并收取全部广告价款作为收入，二是以代理销售 的方式撮合广告资源和广告市场的投放需求，并代收广告价款，再按代理销售 金额的一定比例获取收益。
3）研发模式。公司研发工作由总经理全面负责，主管业务的副总经理负责 各业务具体管理和执行。
1.5. 股权结构
湖北长江广电传媒集团有限责任公司持有本公司 61.19%的股份，系公司控 股股东，2018 年公司控股股东未发生变动。长江广电设立于 2012 年 2 月 10 日，由湖北台将可制播分离的节目制作和广告经营等经营性资产剥离组建而成。长江广电经营范围包括对广播、电视传媒及文化产业的投资、开发、管理与咨 询服务。
公司实际控制人为湖北广播电视台，公司控股股东长江广电集团持有本公 司 73.43%的股份，是湖北广播电视台的全资子公司。公司自成立以来，实际控 制人未发生变化。湖北台系湖北省政府直属事业单位，其前身是湖北省广播电 视总台。湖北省广播电视总台于 2006 年 3 月经国家广电总局和湖北省委、省 政府批准成立。2011 年 10 月，根据中央关于文化体制改革的部署和要求，国 家广电总局正式批复同意“湖北省级广播电视体制改革方案”，同意撤销湖北 省广播电视总台、湖北人民广播电台、湖北电视台，合并组建湖北广播电视台。
2.文娱行业分析
随着经济发展，服务业成为推动经济增长的第一引擎，现代服务业增长空 间远超传统服务业，文娱行业景气度上升，文娱板块增长趋势可期，电影市场逐渐回暖，数字阅读发展迅速，文娱行业优质内容受追捧。
未来的影视文化市场，对于精品 IP、优秀人才的竞争将会进一步加剧，影 视文化市场格局一直处于变化当中，观众的收视热点愈加集中，且拥有明星演 员的大制作作品的市场效应体现的更加明显，这使公司的发展必须紧跟市场情 况做出反映调整，既要重视传统电视台，更要关注年轻观众和移动互联网市场，对电视剧作品题材类型进行规划，制作有口碑、有市场的主流精品正剧，为观 众提供喜闻乐见的视频内容。
2.1. 经济、人口、环境三大因素驱动服务性消费产业爆发
随着我国产业结构的调整，2018 年消费支出最终对国内生产总值增长的贡 献率为 76.2%,已取代投资和出口成为中国经济增长的新引擎，消费作为我国经 济增长主动力作用进一步巩固。同时伴随着人们生活水平的提供和观念的更新，我国正迎来消费升级浪潮，传统的生存型、武物质型消费开始让位与发展性、服务型等新型消费。服务型消费产业近年产值增长迅速，未来有望持续稳定提升。与此同时，大量服务消费类企业登录新三板市场。
经济因素：国民收入持续增长，服务性消费提升空间巨大。受益于中国经济的高速发展，2018 年我国人均 GDP 达到 9462 美元，城乡居民可支配收入持 续上升，过去 10 年 CAGR 达到 12%，居民财富迅速计量，消费能力持续增强。然而对比发达国家，我国居民消费整体消费结构整体目前尚处在较低水平，66.9% 的消费支出主要集中在食品、服装、住宅等物质性消费领域，而美国相关领域消费仅占总体消费的 31.2%，更多消费行为集中在医疗、教育、文娱等为代表的服务性消费领域，达到 66.09%。尽管过去 5 年我国在服务性消费呈持续增长的态势，其中交通通讯、教育与文化娱乐、医疗保健等领域的人均消费支出近5 年 CAGR 分别为 12.8%，11.1%，12.7%，但人均尚不及美国的 6%，总量不及美国的四分之一，远低于发达国家的整体标准，可见我国服务性消费具备极大 的提升空间。随着未来人均可支配收入的持续提升，城乡居民的服务性消费需 求有望进一步释放。
人口因素：消费新贵崛起，引领消费新趋势。消费新贵特指出生证 1980-1999 年之间的人群，即通俗意义上的 80 后，90 后。80、90 后人口数量庞大，且消费能力正持续增强。全国第 6 次人口普查数据显示，80 和 90 后总体规模高达 4 亿，占全国总人口的近三成，其中 80 后整体及 90 后大部分已步入工作阶段，随收入的增长，其消费能力持续增强；95 后少部分虽然任是学生，然而受益于低出生率和家庭财富快速增长的大背景，其消费实力不容小觑。同时，消费观念革新令 80、90 后人群消费需求刚性化。
环境因素：网络基础设施的逐步完善助理服务消费升级。当前我国网络覆 盖率持续稳定提升，互联网作为新媒介正逐步融入居民的日常生活，截止 2018 年我国网名规模达到 16.3 亿，互联网普及率达到 59.6%；而手机网民规模达到 8.17 亿，移动互联网在网民中普及率大大 98.6%。同时，移动支付技术的成熟与普及，使得消费者对移动支付形成依赖，2018 年中国第三方互联网支付规模达 26.5 万亿元，第三方支付交易规模达 230.4 万亿元，分别增长 8%和 48.7%。基础设施的进一步完善，有助于服务产业链从供方到需方整体升级。相关服务产业的上下游、渠道商都开始拥抱互联网，以积极迎合 80、90 后消费者的全新消费习惯。
2.2. 现代服务业增长空间远超传统服务业
随着经济发展，服务业成为推动经济增长的第一引擎。按照国际经验，当一个国家的人均 GDP 达到 7000 美元水平时，经济的快速发展不仅会带来总量 的提升，也会促进经济结构的优化升级，加速提高服务在三大产业中的地位。美国人均 GDP 在 1974 年达到 7241 美元后，服务业开始进入升级周期。1974年美国服务业增加值占 GDP 的比重为 62.9%，经过 40 多年平稳增长至 2016年 已达到近 80%。除美国外，英国、日本行人均 GDP 分别于 1979 年、1978年和 1991 年达到 7000 美元，当期服务消费占 GDP 比重分别为 57.6%、57.4%和 49.4%，到 2015 年上述国家的服务消费占比实现近 15%的提升。由此可见，伴随收入 的不断提升，服务消费也将受益于行业发展而景气度上升。
现代服务业增长空间远超传统服务业。从对 GDP 的拉动来说，以教育、医 疗、文娱以及专业和商业服务为代表的美国现代服务业，在 1974 年至 2016 年 间的行业增加值占 GDP 的比重从 10%增长至 21.5%。而以批发、传统零售、餐 饮、住宿行业为代表的传统服务消费行业增加值的 GDP 占比，在同期从 16.7% 下降至 14.8%。这说明服务业在快速发展的过程中，内部结构出现分化，消费 升级对现代服务业的提振更大。在现代服务性消费产业中，2004 年我国文娱旅 游行业产值为 4708 亿，在收入提升和消费升级的大趋势下，而 2015 年该行业产值已增至 1.7 万亿，相比十年前增加 5 倍左右，这表明在收入提升和消费升 级的大趋势下，服务性消费产业用于巨大的增长空间。
文娱行业景气度上升。通过比较 2008 年至 2018 年文娱行业的营收增速和 销售净利率，发行该行业盈利能力持续增强。岁现代服务业产值的继续增加，预计未来行业景气度还将提升。文娱行业景气指数高于 100,表明处于景气状态，经济运行向好的方向发展。
2.3. 文娱行业优质内容受追捧，“互联网+”金融发展快车道
文娱板块增长趋势可期，电影市场逐渐回暖，数字阅读发展迅速。
1）电影市场逐渐回暖，未来增量可期，2018 年票房总计 607 亿，2019年上半年票房也已超过 300 亿。电影市场上，电影票房和口碑的相关度越来越高，口碑在一定程度上反映了受众对于影片内容的肯定程度，春节档的《流浪地球》凭借着制作优良的高口碑实现票房逆袭，登顶年度票房冠军，这种重口碑的趋 势在 2019 年将会进一步延续和加剧。
2）电视剧产业进入成熟期，竞争加剧精品争流，“优质内容+制作实力+渠道资源”是突围关键。在国家鼓励电视剧精品化、加强内容审查及跨媒体多屏传播时代背景下，中国电视剧行业进入成熟期，市场竞争更为激烈。内容上，围绕优质 IP 改编的精品剧引领收视狂潮，版权售价水涨船高；制作上，手传统电视端播放能力限制和消费者观剧方式转变的影响，网络剧随播映平台发展快速崛起，付费观剧成为趋势，为优质 IP 的二次创作打开空间。
3）网络渠道火爆，自制剧异军突起：电视剧网台同步甚至先网后台成为主流，网剧点击率超过百亿的剧数持续增加，下游渠道之间的竞争日益白热化，今年来精品内容价格逐步攀升。同时网络自制剧因其选材独具特色、盈利模式灵活、受众年轻等特点近年来呈井喷式发展。优质内容及创新付费方式的不断涌现，有望带动付费观剧模式在未来走向主流。
4）综艺市场蓬勃发展，内容创新、网络播映、衍生开发方兴未艾。网台联动促进综艺市场蓬勃发展，养成类选秀综艺的回归将带动国内新兴艺人经纪公司的发展，培养一大批流量艺人。2018 年节目题材愈加多样，街舞、机器人一度成为热门元素，网络综艺不断深耕垂直内容，竞相在以年轻受众为主的音乐、美食、科技、游戏等潮流文化领域开疆拓土，节目题材愈加多样化。
5）数字阅读板块发展发展迅速，网络文学 IP 价值巨大：随着付费习惯的 养成以及版权意识的改变，数字阅读市场发展迅速，2018 年中国网络文学行业 市场规模达到 80.8 亿元，同比增长 33.3%。热门影视多改自网络文学 IP，网络 文学 IP 商业价值巨大。在优质网络小说版权供不应求的局面下，部分影视公司 开始尝试定制模式，直接布局网络小说的内容创作，从源头培育优质 IP 资源。
2.4. 内容是平台入口，内容是平台变现渠道
文娱产业链由四个环节构成：制作、发行及运营、播映、衍生。凭借剧本、艺人、资金、设备等上游要素，制作机构完成电影、电视剧、综艺、动漫等产品的拍摄和后期制作，并通过自主发行或者委托发行获得利润。优质 IP 为文娱产业带来的溢价效应，往往大于演员等其他上游要素，通常成为制作机构重金购买的对象。随后发行商对产品进行营销推广，吸引播映方和消费者购买，集合优质 IP、优秀演员、导演、后期等要素的精品能为电视台、院线以及视频网站等播出平台带来收视率、票房或者流量增加，吸引众多周边产品厂商购买品牌授权，实现内容的深度变现。如对于具有极高人气的动漫作品，衍生品的销售将成为作品的主要变现渠道。在文娱产业链中，内容与平台二者相辅相成，好的内容是平台的流量入口，好的平台是内容变现的渠道。
内容端更新迭代速度快，顺应趋势推新品。内容端投入规模相对较小，更新迭代速度较快，顺应整体趋势的精品内容主导了文娱产业短周期发展，缺乏优质内容的 2016 年票房增速回落明显。2017 年随着《战狼 2》、《羞羞的铁拳》等优质国产电影的发力，全年国产电影票房远高于 2016 年。2018 年《红海行动》、《唐人街探案》、《我不是药神》等优秀电影将全年票房又推向新 高。且从 2015 年以来，广电总局接连出台政策加大对电视剧内容的规范与审查力度。受政策制约及多屏传媒浪潮的影响，精品化制作、以质取胜成为电视剧行业的未来发展方向。顶级精品大剧集合优质内容资源、专业制作团队、巨额制作投入以及大牌明星演员等要素，制作水准再上新台阶。以《琅琊榜》、《伪装者》为代表的品质剧不仅领跑收视榜与点击榜，也赢得了不俗的口碑。
优质内容争夺愈加激烈，布局上游 IP 资源将赢得先机。在大 IP 时代降临 的背景下，各影视制作机构争相抢夺优质 IP 资源。网络小说作为优质 IP 的重 要来源，影视版权价格逐年高涨，均价从 2011 年的数十万飙升至 2016 年的上 百万，如今顶级 IP 的版权报价已突破千万。在优质网络小说版权供不应求的局 面下，部分影视公司开始尝试定制模式。强大的制作团队以专业水准打造专属 精品剧 IP 效应。一流的 IP 资源从总体来看数量较少，且在近两年几乎已被开 发殆尽。而原属二三流的 IP 依托强大的制作团队也可以成就口碑之作。对 IP 改 编剧而言，以制片人、导演、编剧为首的制作团队在改编过程中对风格走向、情节架构和人物设置等多方面驾驭至关重要。在当前 IP 资源价格泡沫化高涨背 景下，优秀的制作团队依靠优质作品在观众中积累良好的口碑后，逐渐打造自 己在电视剧领域的专属精品剧 IP 效应，推动制作机构的良性发展与持续成长。
影视作品精品化、网络化成为趋势一方面。据国家新闻出版广电总局统计数据显示，2018 年全年全国生产完成并获得《国产电视剧发行许可证》的剧目323 部 13726 集，其中，现实题材剧目共计 204 部 8270 集，分别占总部数、集数的 63.16%、60.25%。历史题材剧目共计 116 部 5346 集，分别占总部数、集数的 35.91%、38.95%。重大题材剧目共计 3 部 110 集，分别占总部数、集数的 0.93%、0.80%。未来影视产品竞争必将从“以量取胜”向“以质取胜”转变，进入深耕细作阶段，IP+流量明星的粗放模式逐渐失效，市场成熟度不断提升，制作精良的影视作品将成为市场竞争中最大的筹码，内容为王一直为影视剧产 品在竞争中克敌制胜的不变法宝。
平台端流量取决于优质内容，长周期整合确保基业长青。目前流量分布受 优质内容决定，对平台忠诚度不高，只有长期投入大量资本整合优质内容，才能确保平台基业长青。以视频网站平台为例，由于行业竞争激烈，平台前期需要投入大量资本购置版权补充内容生态，但后期，随着优质内容带来流量的增加，带动其付费业务的发展，视频网站将逐渐实现盈利。爱奇艺在被百度收购后虽然一直亏损，但其营收增速大于亏损增速，运营利润从 2013 年的-55%变为 2016 年的-25%，2016 年更是实现营收 113.1%的同比增长，2018 财年总营收达 250 亿元人民币(约合 36 亿美元)，同比增长 52%。爱奇艺营收的高速增长主要来自会员、直播、游戏联运等非广告收入的快速增长，这意味着之前大力推动的付费会员已经起到了效果，收入结构已经从单纯的广告转向会员付费，2019年6 月22 日爱奇艺会员人数破亿，成为全球范围内唯一一个单个国家视 频会员破亿的平台。随着 BAT 三巨头布局文娱行业，受资本青睐的平台整合内容能力更加突出，寡头垄断的竞争格局日益明显。
内容端关注优质 IP 及多渠道变现：1）良心内容的精品制作仍是未来文娱 产业发展的助理。付费市场快速发展的今天，内容生产商纷纷加入影视作品生 产的投入，加速推进内容精品化发展。原创或由一般 IP 孵化出的优质内容都将成为大众所追逐和关注的焦点。传统影视企业要摆脱对播出介质的束缚，实现资源平台化，形成有趣的良性互动，自生大IP，自我供血。2）IP 联动发展实现 多渠道变现。随着文娱产业各子领域日益成熟相互交融，精品 IP 的多渠道变现亦成为可能。掌握优质IP资源的起因通过 IP 联动发展的精细化管理，深挖 IP价值，坐拥向各细分领域发展变现的无限可能，丰富变现手段，发挥文化消费拉动经济增长的积极作用。结合内容端发展两大趋势。
3.长江文化核心竞争力分析
3.1. 构筑全媒体生态圈，打造面向全国的文化旗舰品牌
平台资源优势明显，核心团队经验丰富。长江文化实际控制人为湖北广播 电视台，原董事长张海明现任湖北台台长、党委副书记，2016 年 8 月因职位调 整不再担任公司董事长。公司依托湖北广电强大的资源优势，与湖北台及下属 业务单位进行广泛合作。根据 2018 年人民网研究院发布的《中国媒体融合传播指数报告》，湖北电视台位列全国卫视排名第 8 名。公司董事长兼总经理周 泳、副总经理沈军、白钢均出自北京电视台领导岗位，分别担任新闻文化部门主管、财经栏目制片人总导演、影视剧甄选采购主管等职务。公司核心团队人员均在传媒行业任职多年，对广电行业有着深刻理解，又有丰富的市场经验和 人脉资源。公司拟在近期实施股权激励计划，强化团队稳定性。
稳健有序、创新探索的经营发展策略。稳健经营是公司在电视剧市场上立 稳脚步和持续经营的基础。在产品定位上，公司始终遵循电视剧行业的创作规 律，在确保制作质量的前提下实现规模的稳定增长；在题材策划和项目立项上，公司严格遵循国家政策，认真研究行业需求情况，依托自身优异的影视剧团队 资源对项目充分论证、谨慎选择；在投资模式上，公司一直坚持联合拍摄为主、独家拍摄为辅的生产模式，在整合、发挥各方资源优势的同时控制制作、发行等风险；在拍摄和制作上，公司在确保电视剧制作高质量的前提下，通过匹配合适的编剧、导演、演员、制片人等演职人员控制投资成本；在发行和销售上，根据电视剧作品的题材、内容等因素实施相应的发行方案，有效降低发行风险，实现收益最大化。创新探索是指公司安不忘危，在主营业务持续、快速增长的同时，对客户需求风格、市场空间、新业态等不断探索，并及时调整策略应对，在主业稳健发展同时不断为未来公司持续繁荣发展布局谋篇。
全方位布局产业链，增强自身盈利能力。公司业务最初集中于广告和栏目 发行，一方面为湖北卫视和湖北影视独家代理广告发布，另一方面采购的《大王小王》、《我为喜剧狂》等优质栏目相继登陆湖北台；2014 年公司原创制作电视栏目《星星的密室》，并开始电视剧投资；2015 年，公司加大影视剧的投资规模，并逐渐参与到联合摄制、播映权购买、发行等环节，2015 年 4 月起公司参与湖北卫视长江剧场剧目筛选与宣传，承接影视频道购剧工作，并通过投标获得陕西卫视 2016 年 3 月起的运营机会；2016 年公司变更广告业务经营模式，提供广告咨询顾问服务，2016 年 6 月 18 日成立剧本研发中心，提升自身研发能力，推出优秀节目并进入版权分发领域，减少栏目及影视剧业务模式的中间环节。长江文化通过全媒体对接和全产业链布局，推动其在文化传媒领域产业链的进一步整合，实现跨越式发展。
3.2. 持续发力电视栏目领域，打造综“N”代特色品牌
广告：利用自身客户资源优势，升级广告业务经营模式。2013 年至 2015年，公司主要负责湖北台电视广告资源的招商洽谈和商业运作及与湖北台广告部的协调沟通，积累了丰富的业务经验和客户资源。自 2016 年起，公司变更广告业务模式，在向湖北卫视频道提供广告营销咨询顾问服务的同时，新增全国范围内的广告投放代理业务。在广告营销咨询顾问方面，公司已与湖北台签订了关于湖北卫视频道的广告咨询服务协议，约定服务咨询费为每月 100 万元。广告投放代理业务方面，公司为多档季播节目开展招商工作，其中《我为喜剧狂》2016 年第三季季播项目签约 2000 万，公司将好彩头、汇源果汁、东风汽车等十多家品牌发展成为签约客户。2018 年广告主代理业务收入 10,772.09 万元，同比增长 4.14%；2018 年实现毛利 944.60 万元，同比增长 16.87%。
栏目：持续发力电视栏目领域，打造综“N”代特色品牌。公司推出并运营了一系列优质电视节目：《大王小王》是湖北卫视明星栏目，现已播出近1500期，不断传递正能量与社会价值；喜剧选秀类《我为喜剧狂》旨在“发现真正的民间高手，传递普通人的喜乐”，已播出的三季分别有 12 期、13 期、7 期节目位列同时段收视率第一；原创明星密室逃脱真人秀《星星的密室》第一季登陆浙江卫视后，接连刷新浙江卫视当年周日十点档最高收视；创投类节目《你就是奇迹》2016 年初获得由国家新闻出版广电总局评选的“年度广播电视创新创优节目”；公司还不断创新节目立意，如为陕西卫视制作的《超级老师》为全国首档教育类真人秀。长江文化将和央视合作继续推出科技类节目《机智过人》第二季，与网易合作推出文化类节目《领读人》、《谁是你的菜》、五十集纪录片《中国哨所》等。2017 年 8 月，由长江文化与中央电视台等联合制作的国内首档原创聚焦人工智能的科学挑战类节目《机智过人》在央视一套播出，在播科学节目名列第一；2018 年 8 月，《机智过人第二季》在央视一套周六黄金档首播，获得社会各界好评。此外，公司联合卫视端等成功打造了《欢乐喜剧狂》、《你就是奇迹》等特色鲜明的综“N”代节目，展现了长江文化突出的节目制作能力，以及与从央视、省级卫视、省级地面、城市台和新媒体等播出平台全面的渠道资源和良好的合作关系。2018 年度实现收入 15,669.22 万元，同比增长 57.76%；2018 年实现毛利 514.73 万元，同比下降 27.83%，毛利下降的主要原因是大部分栏目均与广告招商挂钩，经济下滑至广告招商较困难，导致栏目板块毛利大幅下降。
影视剧：“优质内容+制作实力+渠道资源”是突围关键。2018 年电视剧业 务实现收入47302.47万元，同比增长 36.03%；实现毛利 19909.26 万元，同比增长 27.93%，主要系电视剧的剧目数量不断增长以及销售渠道逐渐扩宽所带动。公司联合投资生产电视剧 10 部，共 458 集，联合投资出品网剧4部，共179集，发行电视剧17部，制作发行电视节目 4 部。2018 年，公司以传播正能量、弘扬社会正气为使命，影视剧投资过程中坚持思想精深、艺术精湛、制作精良相统一，讲品位、讲格调、讲责任。2018 年公司参与投资的影视剧既有主旋律电视剧《军旗飘飘》、《初心》，又有青春剧《青春须早为》、都市情感剧《芝麻胡同》、谍战剧《脱身》等十余部大剧；2018 年播出的《恋爱先生》、《太行赤子》等影视剧及节目为人民群众提供了喜闻乐见的优质影视内容。由长江 文化参与投资制作的超级 IP大剧《夜天子》于 2018 年 8 月 14 日在腾讯视频独家播出，累计播放量突破19亿次，豆瓣评分达到了 7.8 分。影视剧板块 2018年度实现收入 47,302.47 万元，同比增加 12,529.19 万元，增幅为 36.03%，主要系前期投入的电视剧数量大幅增长并于本期播出产生收入。
3.3. 完善产业链布局，构建”TV+全生态圈”
优秀的电视剧投资、筛选、甄别、购买能力。作为一家长期从事影视剧制作、发行公司，拥有一支熟悉影视剧策划、拍摄全流程的专业化团队，专业团队对目标电视台、客户的购剧需求、购剧风格熟悉了解，通过市场调研掌握观众需求，最后利用大数据检索、甄别、筛选出适合目标客户及观众的优质电视剧，通过参与投资或购买版权形式为客户及观众提供喜闻乐见的优质影视剧。
优质作品吸引各方合作，良好口碑拓展销售渠道。公司对于栏目、电视剧的选择体现了其较强的内容把控能力，推出的优质原创产品为其树立了良好的口碑，推进产业链全面布局的同时也吸引了众多合作方。在制作领域，公司与能量传播等业内优质内容供应商合作，推出《我为喜剧狂》等优质栏目。在销售渠道环节，公司既有湖北台的大力支持，又凭借自身良好口碑不断拓宽销售渠道，栏目销售由最初的湖北卫视逐渐延伸至浙江、陕西、安徽卫视等；电视剧销售由湖北卫视延伸至浙江、江苏、北京卫视等；广告方面与浙江、天津、黑龙江等多家卫视签订广告投放合同，同时与腾讯网、乐视等国内主流视频网站形成良好的合作关系，实现大型季播节目和电视剧的持续网络发行。在投资领域，与阿里影业等合作，降低投资风险。此外公司建立了与爱奇艺、腾讯等播出平台的业务合作关系，形成了多层次立体的节目发行渠道。
开创“TV+全生态圈”战略，优化电视剧产出结构，完善产业链布局。
1）延伸上游至剧本创作，增加影视剧投资规模。公司成立“剧本研发中心”，开展影视剧本销售业务，同时拟募集3亿元进行影视剧投资。公司成立了剧本 研发中心，知名编剧龙平平、中国台湾编剧张龙光、网络编剧唐岱等均受聘为研发中心顾问。公司剧本研发中心把业内知名编剧人才和团队整合在一起，建立一个长期稳定的战略合作关系，从影视产业链的龙头切入，及时发现、挖掘合适的题材，确保公司的投资制作和发行适应市场需求。剧本研发中心定期召开剧本策划会议，就各方推荐的剧本进行集体讨论，提出具体意见并共同商议是否可以进入项目运作。
2）2018 年公司还拓展了新媒体广告业务整合现有资源，兼顾上下游广告业务。公司在向湖北卫视提供广告营销咨询服务的同时，新增全国范围内的广告投放代理业务。既为全国各地的广告主做广告投放代理服务，也为电视台等提供广告评估咨询服务。
3）公司设立长江电视研究院，逐渐参与到剧目筛选与宣传、联合摄制、播 映权购买、发行等环节，强化栏目研发制作品牌。成立节目研发中心，保证节目推出的数量、质量和创新程度。
4）开创“TV+全生态圈”业务战略，与电商、直播等跨界融合提升产业价 值。公司联合阿里影业推出《我为喜狂》的衍生电视剧，未来公司还将与阿里影业继续联手，推出喜剧类电影、电视剧、周播剧、衍生产品等，形成喜剧 IP 全产业链。
4. 长江文化财务分析
4.1. 公司业绩逆流而上，实现收入和利润双增
长江文化无疑是新三板影视类公司中的最大赢家，其2018年实现净利润为 1.25亿元，较上年同期增长16.90%，营业收入8.07亿元，同比增长32.70%，超过中视文化、传视影视、大业创智三家总和。长江文化从2014年至今，已连续5年实现业绩增长，净利润也从当初的1826.5万元增长到2018年的逾 1亿元，利润增长主要得益于电视剧的投资发行。长江文化业绩快报显示，2018 年栏目板块增长约 6038 万元、广告业务增长约 5855 万元，而影视剧业务增长约1.25 亿元，主要为影视剧业务进一步释放导致。据了解，长江文化2018年的热播作品有谍战剧《猎豺狼》、《脱身》，情感剧《凉生，我们可不可以不忧伤》、《南方有乔木》、《恋爱先生》等。
根据长江文化官网披露，在电视剧业务方面，长江文化每年都会定制和投 资 7~8 部黄金电视剧，并实现 5000 万元~1 亿元的利润，同时每年定制打造 2~3 部周播剧。在投资方式上，长江文化表示，主要以参投的方式参与产业链中投资策划以及发行销售，避开复杂的制作环节，保证公司财务的规范性，同时利 用自身经验积累以及平台优势筛选、参与到头部影视剧的投资中，以获得更大概率的高收益。
2018 年度实现广告收入 10,772.09 万元，同比增长 4.14%；2018 年实现毛 利 944.60 万元，同比增长 16.87%，主要原因系本年度将天津紫峰文化传媒有 限公司 2018 年 1-7 月份经营数据纳入报表所致。2018 年度实现栏目（节目）收入 15,669.22 万元，同比增长 57.76%；2018 年实现毛利 514.73万元，同比下 降 27.83%，主要原因系大部分栏目（节目）均与广告招商挂钩，经济下滑至广 告招商较困难，导致栏目（节目）板块毛利大幅下降。2018年度实现电视剧业 务收入47,302.47万元，同比增长 36.03%；2018 年实现毛利19,909.26万元，同比增长 27.93%，主要系电视剧的剧目数量不断增长以及销售渠道逐渐拓宽，实现收入和利润双增长。2018 年实现咨询服务及其他收入 6,921.33 万元，同比增长 20.60%。2018 年实现毛利 3,076.21 万元，同比下降 20.01%，主要系本年度新增东风汽车现场发布会项目，毛利较低，拉低了整体毛利率。
公司 2018 年实现营业总收入 8.07 亿元，同比增长 32.70%；营业成本 6.96 亿元，同比上升 27%。营业收入的变化源于公司电视剧收入的增长以及节目及 大型活动业务收入的大幅度提高。毛利率为 30.3%，同比下降 12pcts。但公司电视剧投资及发行业务毛利水平依旧高于公司传统的广告业务和栏目制作业务。期间费用率方面，2018年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 4.01%、7.14%、1.72%，其中财务费用较上年同期增加 364.10%，主要系本年度贷款及项目筹资大幅增加，导致利息支出增加。公司实现归母净利润 1.21 亿元，同比增长 13.08%。净利率为 15%，同比下降 14.58pcts。平均净资产收益率为 11.32%，同比降低 20.17pcts，资产总额的快速增进一步导致 ROE 降低。虽然 ROE、ROA 降低，这主要是由于行业主管部门陆续出台一系列监管政策，短期内对影视行业造成了一定的不理影响。公司总体营业收入和营业成本不断上升，毛利率有所下降，盈利能力逐步趋向稳定，整体来看公司业务发展良好。
从资本结构上看，公司资产负债率从2017年 22.64%上升到 2018 年的 35.56%，合理运用杠杆以最大化股东收益。2018 年存货增长至 3.78 亿，应收账款增长至6.5亿，公司业务重心逐渐转向电视剧，相较于栏目制作和广告业务，电视剧业务制作周期长、交付时间长，导致相应存货和应收账款增加。公司应收账款对象主要为湖北台、联合摄制合作方以及大型综合性广告公司等具有较强的资金实力和商业信誉的客户，发生坏账损失的可能性较小。未来公司将依靠新三板市场融资扩大资金来源，强化优质项目和战略性资源储备，提升规模化生产能力。
4.2. 足影视剧生产，存货储备丰富为收入持续高增提供保证
长江文化主要从事电视栏目/节目、电视剧和新媒体节目的研发、制作、投 资和发行业务以及广告主广告投放代理业务。长江文化立足影视剧生产，存货 储备丰富为收入持续高增提供了保证。据财报数据显示，存货的储备以影视剧 为主。2018 年，公司的电视剧板块实现收入 4.73 亿元，同比增长 36.03%，营 收占比达到了 58.64%。最新报告期内，由长江文化参与投资制作的超级 IP大 剧《夜天子》于 2018 年8月14日在腾讯视频独家播出，累计播放量突破19亿次，豆瓣评分达到了7.8分；由长江文化联合出品的网络剧《限定 24 小时》于2018 年7月25日在腾讯视频播出。2018 年年底公司存货余额达到 3.78 亿元，存货的储备以影视剧为主，2018 年公司存货新增《彼岸花》、《谁的青春不叛逆》、《脱身者》、《左手温暖右手》四部剧集，存货余额前五名占比为 39.05%。
2018 年新三板娱乐行业 100 强企业营业收入共计 134.95 亿元，100强企业占比最多的省市为北京，共 38 家。据榜单显示：开心麻花、永乐文化、长江 文化、深海软件、ST 恒宝、时代光影、柠檬微趣、新片场、力港网络、传视影 视为 2018 年新三板娱乐行业营业收入前十企业，据统计前十企业营业收入共计 54.5 亿元。营业收入位居第一的是来自北京的开心麻花，达 10.1 亿元。永乐文化位居第二，营业收入为 8.29 亿元。长江文化位居第三，营业收入为 8.07亿元。
2018 年新三板娱乐行业 50 强企业净利润共计 14 亿元，50 强企业占比最多的省市为北京，共 17 家。据榜单显示：长江文化、像素软件、开心麻花、力 港网络、柠檬微趣、永乐文化、森宇文化、掌中飞天、时代光影、非凡传媒为2018 年新三板娱乐行业净利润前十企业。据统计，前十企业净利润共计 8.15 亿元。净利润位居第一的是来自北京的长江文化，达1.21亿元。像素软件位居第二，净利润为1.16亿元。开心麻花位居第三，净利润为1.1亿元。
行业监管趋严，公司业绩逆流而上彰显竞争实力。报告期内，行业主管部门陆续出台一系列监管政策，如“限古令”、“限薪令”、打击收视造假等，税务部门对影视制作公司、经济公司、演艺公司、明星工作室等企业及影视行业高收入从业人员要求自查自纠，补缴税款等，短期内对影视行业造成了一定的影响。在规范化的约束和波谲云诡的外界环境下，公司经营业绩逆流而上，实现营业收入和净利润的双增，证明了自己的实力。
电视剧剧目增加结合销售渠道扩展，实现收入和利润双增。报告期内，电视剧业务实现收入 47302.47 万元，同比增长 36.03%；实现毛利 19909.26 万元，同比增长 27.93%，主要系电视剧的剧目数量不断增长以及销售渠道逐渐扩宽所 带动。公司联合投资生产电视剧 10 部，共458集，联合投资出品网剧 4 部，共 179 集，发行电视剧 17 部，制作发行电视节目4部。2018 年长江文化联合投资了《小欢喜》《我们的四十年》《脱身》《誓言》等剧，发行《我的前半生》《急诊科医生》《楚乔传》《恋爱先生》、《南方有乔木》《白鹿原》《香蜜沉沉烬如霜》《婚姻遇险记》以及《脱身》等剧。
5. 风险因素
监管风险与政策风险。影视文化行业的意识形态属性决定了国家对该行业 实行较为严格的监管政策，可能对公司具体业务的策划、制作、发行等各个环节产生影响。同时，国家对影视文化行业的监管政策处于不断调整过程中，如果公司未来影视剧的制作、发行等不能完全贴合政策导向，可能面临影视作品无法进入市场的风险，进而给公司带来较大损失。
市场风险。影视文化行业一直处于充分竞争状态。近年来，随着资本涌入，资源聚集，行业竞争愈发加剧。面对激烈的市场竞争，公司影视文化业务可能存在市场份额下降、发展遭遇瓶颈及经营业绩下滑的风险。
知识产权纠纷风险。现阶段各类盗版侵权现象仍难以遏制，给影视作品制作发行单位带来巨大的经济损失。有关政府部门通过逐步完善知识产权保护体系、加强打击盗版执法力度等措施，在保护知识产权方面取得了明显的成效，但规范化是一个长期的过程，公司在一定时期内仍将面临知识产权纠纷的风险。公司治理和内部控制风险。由于公司挂牌时间较短，仍处于不断规范化的 过程中，公司治理与内部控制的水平仍存在提升空间，因此，公司在未来一段时期内都存在治理和内部控制风险。
关联交易依赖风险。报告期内公司向实际控制人湖北广播电视台销售商品、提供劳务实现收入 165,828,831.83 元，占当期收入总额的 20.56%。关联交易是 由于日常业务需要合理发生的且价格公允，且比例处于下降趋势，但该金额占 营业收入的比例较大，若未来湖北广播电视台停止向本公司采购电视剧和节目，短期内仍会对公司经营业绩产生一定的影响，公司存在对关联方依赖的风险。
应收账款余额较大的风险。公司应收账款主要来自于公司的电视剧业务和广告业务。电视剧业务具有投资金额大，资金回收期长的特点；广告业务开展多采取垫资模式，因此产生一定的应收账款。报告期末应收账款账面余额为 653,110,988.63 元，较年初增长 88.04%，占期末总资产的比例为 37.28%。电视剧联合摄制的控制不足的风险。联合摄制是电视剧制作的常见模式之一，该模式虽然有集合社会资金、整合创作、市场资源以及分散投资风险的优 点，但也存在对电视剧联合摄制控制不足的风险。
栏目（节目）及电视剧适销性的风险。影视文化产品的消费是一种文化体验，很大程度上具有一次性特征，客观上要求影视企业不断创作新的影视作品。新的作品能否为市场和观众所需要和喜爱，直接决定了公司能否获得丰厚的回报和能否得较高的市场价值等，而作品能否与观众喜好一致是主观判断的过程，存在一定的不确定性。
【重要声明】
本报告信息均来源于公开资料，但新三板智库不对其准确性和完整性做任何保证。本报告所载的观点、意见及推测仅反映新三板智库于发布报告当日的判断。该等观点、意见和推测不需通知即可作出更改。在不同时期，或因使用不同的假设和标准、采用不同分析方法,本公司可发出与本报告所载观点意见及推测不一致的报告。
报告中的内容和意见仅供参考，并不构成新三板智库对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成个人投资建议，且并未考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需求。不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。
本报告版权归新三板智库所有，新三板智库对本报告保留一切权利，未经新三板智库事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得新三板智库同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“新三板智库”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担
