本周我们讨论基因修饰动物行业成长逻辑。
1、动物模型行业保持快速整体增长，科研+工业双驱动未来5年有望保持25%-30%的行业增速。根据GMI数据，2019年全球动物模型市场规模约为149亿美元，预计2023年将增至209亿美元，2015-2023年CAGR约9.25%。根据GMI数据，2019年基因修饰动物模型全球市场规模约为100亿美元，预计2023年将增至141亿美元，占动物模型服务市场规模约67%;2015-2023年CAGR约为9.34%。
动物模型主要受益于基础研究投入的不断增加，新药发现和研发投入的增长，以及使用比例提升（由于新药临床研究阶段投入占比大、失败风险率高，临床前阶段使用动物模型筛选及评价药物的重要性日趋提升，动物模型在临床前研究中更广泛的运用）。需求结构上，创新药研发向精准化、靶向化，提高基因编辑动物模型需求（例如免疫缺陷小鼠、人源化小鼠等）。
2、基因编辑技术的进步及运用推动基因修饰动物发展，提升基因编辑动物模型研发效率，降低商业化成本。
在Crispr基因编辑技术之前，常用ES细胞打靶技术存在成功率较低、项目周期较长、成本较高等缺点。Crispr/Cas9技术应用大幅缩短模型构建时间和降低构建成本，极大推动了动物模型服务行业的整体发展，为基因编辑动物模型实现大规模商业化运用提供了契机。且随着基因编辑技术的持续进步和成熟，国内生产动物模型的效率和成本不断优化，从而进一步带动需求。
3、基因修饰模型外包率将逐步提升
1）动物模型研发的过程中，需要大量的投入，且存在非常大的不确定性。以人源化小鼠为例，成本高、周期在1年以上，不是每一个实验室都具备基因敲除小鼠的平台系统能力（基因编辑模式动物涉及小鼠胚胎干细胞研究技术、胚胎显微注射技术，壁垒较高），且相比较下，商业化服务的模式动物公司技术更为稳定，效率更高，很多科研机构和企业技术稳定性不足，从外部直接接购买往往是最佳的选择。
2）商业化服务的模式动物公司规模化供给可以显著降低模式动物的生产成本，提升科研院所和药企的接受程度，因此未来基因编辑模式动物全商业化趋势越发明显；
4、模式动物行业相关的繁育、表型分析以及药效评价市场空间广阔
除了动物模型产品市场之外，更值得关注的是相关服务市场。模式动物行业往向上下游的延伸容易，除了本身模式动物的定制之外，可以提供饲养、表型分析以及药效评价（临床前CRO）等相关服务。
根据 Frost & Sullivan 的统计和预测，中国整体临床前药物研发技术服务市场规模将由 2019年的88亿元人民币增长至2024年的185亿元人民币，复合年增长率约为16.0%;到2030年，将增长至约358亿元人民币。其中来自于实验小鼠临床前服务提供商的占比逐年增高，到2030年，其占比将增长至10.3%，约为37亿元人民币的市场份额。
1）繁育市场，基因工程小鼠繁育过程较为复杂，涉及基因编辑技术、辅助生殖技术、表型验证技术以及饲养经验的综合运用，一般客户通常无法自行完成，从而需要需求专业化的定制繁殖服务，可以看到行业内国内龙头公司南模生物和药康生物定制繁育业务订单快速提升。
2）模式动物与体内疗效研究相结合——临床前CRO，即药理药效评价
基因修饰动物模型提供商依托于人源化小鼠模型和疾病小鼠模型，建立起创新药物筛选和表型分析平台，可以提供一站式功能药效分析服务。通过使用客户指定的候选药物，提供合适的小鼠模型并针对相应靶点进行给药，然后分析动物的生理病理表型变化，开展药效学和毒性反应评价、靶点概念性验证在内的体内试验评价服务。
基因修饰动物提供商服务于创新药研发的药效评价动物模型方面具备比较优势。与一般的CRO公司相比，利用在模型构建上的优势，能够针对型提供多类别疾病动物模型，开展精准药物的药效试验服务。
相关标的：南模生物、药康生物；风险提示：研发不及预期，价格竞争加剧超预期，推广不及预期，疫情对需求影响
行情回顾：受大盘影响，板块大幅回调，中药饮片和化学原料药下跌较多。本周（7月11日-7月15日）生物医药板块下跌4.04%，跑赢沪深300指数0.03pct，跑输创业板指数2.01pct，在30个中信一级行业中排名中游。本周中信医药子板块普跌，其中中药饮片、化学原料药和化学制剂板块跌幅较大，分别下跌6.36%、5.38%、4.37%。
投资建议：近期观点：近期进入半年报业绩披露期，关注半年报业绩快速增长确定性高的标的，以及继续关注受疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议三条思路，优选：
一、医疗服务从疫情中恢复明显，关注下半年业绩修复逻辑。随着疫情影响逐渐消退，患者需求修复明显，医疗服务公司5-6月份经营状况均有所好转，随着疫情好转及上半年患者积压需求释放，下半年医疗服务板块业绩增速有望快速修复。此外，下半年医疗服务公司业绩贡献占比较高，下半年增速修复下全年业绩仍有望实现较快增长。推荐标的：爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖、通策医疗、固生堂。
二、流感疫苗接种量有望超预期，关注流感疫苗机会。22年流感疫苗接种基本不再受新冠接种影响，为避免流感和新冠感叠加，流感接种政府支持力度大。南方流感较严重，接种提前，南方接种量有望创新高。相关标的：华兰疫苗（流感疫苗销售量凭借产能优势，先发货优势以及儿童四价独家剂型，有望实现快速增长）、金迪克、百克生物。
三、关注边际改善带来估值反弹。1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。1） 生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。2） 疫苗：万泰生物、智飞生物和康泰生物；3） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即）
2、 下行风险有限，静待基本面催化。1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物；2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）；3） 国内舌下脱敏龙头我武生物；4） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻；5） 时代天使（本土隐形正畸龙头）。
中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。2022开始启动DRG/DIP改革。 DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。
产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。
上游原材料竞争力凸显：1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。2）IVD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。
国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。1、医药产业制造升级，竞争力不断提升：上游：生命科学支持产业链， IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技；高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO申请中）；医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗；其他：键凯科技、山东药玻。
2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。
3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。
4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。5、老龄化与消费升级。
二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；隐形正畸，相关标的：时代天使；
风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。
作者1：盛丽华 执业资格证书编码：S1190520070003
作者2：谭紫媚 执业资格证书编码：S1190520090001
首发时间：2022.7.16
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