产需边际小幅好转
6月制造业PMI仍处收缩区间，但扭转了3月以来的回落态势，较上月小幅提升了0.2个百分点至49%，符合市场预期。其中产需均有改善，价格指数也有所上行，原材料库存及从业人员指数虽然继续边际走弱，但降幅有所收窄。整体而言，经济目前依旧偏弱运行，但6月制造业景气度积极的边际变化或预示底部的临近。具体而言，6月PMI指数表现出以下特征：一是产需边际均有改善。6月生产指数重回荣枯线以上，需求释放略有好转，不过其绝对水平表明目前需求承压仍重，政策加码扩内需的必要性依旧存在，经济回升的基础还需进一步巩固。二是价格指数止跌回升。6月主要原材料购进价格及出厂价格虽处收缩区间，但边际有所回升，企业成本压力有所缓和，根据国家统计局，调查中反映原材料成本高、物流成本高的企业占比均连续4个月回落。三是大型企业表现持续占优。6月大型企业PMI处于扩张区间，其生产指数及新订单指数均在临界水平以上进一步上行，中小企业PMI则持续运行在收缩区间，其中小型企业相对承压，PMI指数较上月回落1.5个百分点，产需释放也都继续放缓。企业之间分化加剧。
非制造业扩张继续放缓
6月非制造业商务活动指数为53.2%，持续运行在扩张区间，但相比上月下降1.3个百分点，表现略低于市场预期。服务与建筑业均出现不同程度的边际下行，两者疫后恢复性力量均在减弱，地产拖累下建筑业活动指数走弱更为明显。服务业继续小幅回调。6月服务业商务活动指数扩张速度继续放缓。这是经济由恢复性增长转向常态化运行中的自然回落，不过本月服务业新订单指数相比上月小幅上行，业务活动预期指数也较前值加速扩张，或因6月端午假期及“618”大促活动对服务产生了积极拉动，本月航空运输、邮政快递行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。建筑业持续回落。6月建筑业活动指数继续下降2.5个百分点，降幅相对明显，新订单指数、业务活动预期及从业人员指数均环比走弱，或可归因于国内地产的低景气。
积极的边际变化释放底部信号
6月制造业景气度中止回落趋势，出现小幅反弹。4月以来国内多项数据不及预期，经济恢复性增长之后的阶段性回落超出预计，本月PMI指数虽然仍处于历史同期的最低值，但并未继续下滑，边际上的改善或预示经济下行空间有限，底部逐步显现。不过PMI相对低位的绝对水平继续反映出稳增长政策加码的必要性，尤其是在海外地缘政治冲突及加息鹰派立场的冲击下，外需承压，内需重要性进一步凸显。此前央行已相继下调OMO、MLF和LPR利率，对弱需求给出一定回应，6月国常会“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，部署促进家居消费，稳增长政策信号继续释放，若政策如期推出，经济结束短期徘徊向上回升的动能也将有所增强。
风险提示：国内稳增长政策不及预期。
作者：尤春野 执业资格证书编号S1190522030002
2023.7.3
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