作者 研报区（ID：cdwjj68）
8月9日央行发布2019年二季度货币政策执行报告，报告中明确提出经济增长对房地产和基建投资以来较高，经济内生增长动力有待进一步增长，“坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位”落实房地产长效机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。
在此背景下，银保监会对32个城市开展银行房地产业务进行了专项检查，增长过快的被点名，由此可见在大势收紧背景下，房企融资成本高启将成为市场常态。
7月30日，万科发布到期付息公告，10亿规模，票面利率4.54%，低于购房贷款利率，万科的郁亮一直在说，我们对行业有信心，要做长期的安排，实际行动是万科一直在收缩拿地规模。
正是在资金面，政策面集中收紧的情况下，泰禾又借到钱了，规模4亿美元，票面利率15%的外债。先借到手再说，至于还，那是三年后的事情了...
2017年12月，黄其森随便吹了一个牛，2018年泰禾集团的销售额目标是2000亿，结果目标还没实现，股价先涨了几倍，黄老板这个牛价值几百亿市值，论吹票真是不服不行啊，现在的泰禾集团，150亿市值，距离高位缩水了三分之二，不知道高位套死的股民们该作何感想？
01
靠卖子公司修饰中报
上周泰禾集团（000732）发布了2019年中期财报，报告显示，2019年上半年泰禾集团营收145.06亿，同比增长14.33%；净利润15.61亿，同比增长58.74%；扣非净利润10.97亿，在地产政策强压的大背景下，数据面上还算过得去。
但是细看就会发现，15.61亿的净利润里有7.49亿是卖子公司赚来的，是不可持续的收益，净利润含水较大。
泰禾主营业务是住宅地产和商业地产的开发及运营，目前公司拥有以泰禾“院子”、“大院”、“小院”、园系、府系等系列为核心品牌的高端住宅地产产品，以“泰禾广场”、“泰禾新天地”、“泰禾中央广场”为核心品牌的商业地产产品，对于一家房地产开发企业来说，需要靠卖掉子公司来修饰财务报表，可以说日子已经很艰难了。
02
信用评级偏低偿债有风险
众所周知在当前的大环境下，房企融资难，融资贵成为市场常态，艰难的环境下能否挺过去要看一家公司的偿债能力，2019年中报披露，泰禾集团短期借款75.54亿；长期借款582.39亿；应付债券190.83亿，泰禾集团目前资产负债率84.60%，在房企里不算低。
根据中报披露，泰禾集团利息支出5.15亿，账上有276亿的利息被资本化了，而这些利息终究是要才能够泰禾集团的利润中扣除的。
根据会计准则，房地产企业符合条件的利息支出，可以计入存货、投资性房地产或者固定资产等科目，在会计上叫利息资本化，绝大多数的房企都会对利息进行资本化，优势是计入成本后不需要当年抵减，利润表会更好看。
我们都知道发债是有评级的，信用良好的借钱相对容易一些，在国际市场上有三大知名的评级机构，分别是：穆迪、标普和惠誉。
根据泰禾公开的债券评级情况来看，2019年6月5日惠誉公司拟改给出的主体信用评级为B-，高级无抵押固息美元债评级为CCC+；2019年6月28日，穆迪公司给出主体信用评级为B3，高级无抵押固息美元在评级为Caa1；2019年7月10日，泰禾在新加坡发行的4亿美元债，该债权穆迪给出的评级是Caa1，惠誉给出的评级CCC+。
一般AAA级是偿债能力最强，违约风险极低，C级是不能偿还债务，CCC级的评级属于较差的，违约风险极高，B级违约风险很高，所以泰禾的信用评级是中等偏下的，这也就能解释了，为什么泰禾的借钱成本要高达15%，因为风险太高呀。
03
这是做好跑路的准备？
如果一家公司的大股东看好未来，想好好经营下去，是肯定不会质押全部股权的，2019年，因高质押、存贷双高炸雷的公司特别多，康美药业、康得新、科迪乳业，在出事之前大股东都曾做好了跑路的准备，质押了所有的股权，等问题盖不住了，烂摊子也就丢给了投资人、银行、机构。
根据2019年中报披露，泰禾集团的第一大股东，第二大股东都已经质押了持股的99%股权，前十大股东有三个质押超过90%，公司在中报里写到“不忘初心，进中求问”，对未来充满信心，然，在二级市场质押了全部的股权，做好随时撒手的准备。
嗯，原来就是这样的“不忘初心”。
