券商的下半场

券商的下半场
2019年12月20日 14:42 研报区

这些天区长参加了不少券商的年度策略会。会上,我感受最深的是,市场对抱团消费行业和科技行业的热爱,相关的5G、通讯设备的会几乎都是爆满,其实不少券商研究院近期也都在发布年度策略会,刷频最高的也是消费和科技类。

不可否认,科技自主创新是一个长期的大话题,也可能是往后十年的主流重点,但是很少有研究院研究券商板块,今天我们来谈几点券商。

01

过去券商板块出现比较大的行情主要取决于金融监管周期的和流动性刺激的叠加。

金融监管周期这个很好理解,过去三年因为上一轮牛市的遗留问题,市场在新村长的带领下进行了金融卸杠杆,这期间券商的两融业务以及重组业务都受到了影响,这些都直接关系到券商的营收问题。

18年年末 之后,市场进入新一轮宽松期,近期的几次会议给出的态度也从之前的降,变成现在的稳,强调的不再是去杠杆,而是稳杠杆,各项的重组新规也有修改。

第二个是流动性刺激。

券商的传统盈利模式是收佣金,也就是股民买卖支付给券商的手续费,这种盈利模式极容易受到市场情绪的影响。

比如2015年,新增股民增加至1亿户,市场成交量突破1万亿,市场两融余额接近2万亿,交易费加上两融业务再加上自营盘,券商的日子那叫一个爽,可以翻回那一年券商的股价走势,翻倍的比比皆是。

这个流动性强调的是新增股民和市场资金的流动性,并不是券商自己股票的流动性。

以上是传统的模式。

02

在2020年之后,券商的传统盈利模式会发生天翻地覆的变化,政策面上对传统收佣金的券商不太友好。

  1. 整体下调融资费率80bp

  2. 金融业进一步对外开放,允许外资控股券商

  3. 沪深300期权上市

在2015年以前,市场的佣金费率大概是万分之五,也有万分之三的,2015年之后新政策支持一人多户后,各家券商开始争抢用户,打起了价格战,目前市场主流的费率已经降低至万分之二,也有万分之1.5的。

这个阶段在美国也出现过。

1975年,美国实施佣金自由化之后,交易佣金占比持续下滑,从之前的50%水平下降到90年代才稳定在10%-20%之间,截止2018年末交易佣金占比仅为12.3%。

近年来佣金战持续加码,线上券商已经步入了零用金时代,美国互联网券商Robinhood公司推出了零用金交易服务,摩根大通和盈通证券也推出了零用金产品。

这种躺着赚钱的模式在国内预计近几年也会结束,已经有券商开始将业务重心转向了自营和投行业务。

03

目前A股市场还没有明确的头部券商,现在依然处在行业的洗牌期,预计2020年之后会有强势券商慢慢的走出来,后市的券商在业务发展层面上有几个方向值得注意

  1. 投行业务,科创板平稳运行,再融资和并购重组也开始放宽,股权、重组等业务可以重新做起来了。

  2. 两融,就是融资融券。

  3. 衍生品,期权等。

根据业务发展模式,来看下目前市面上券商的营收结构,区长以中信证券为例。

中信证券2019年中报披露,公司营业收入217.9亿,净利润64.46亿,中信证券是A股市值最大的券商股,也是A股创立时间比较老的一家券商,历史背景就不介绍了。

中信证券这200多亿的营收是怎么来的呢?

证券承销业务营收15.32亿;

证券经纪业务营收51.13亿;

证券投资业务营收59.13亿;

资产管理业务营收31.01亿;

其他业务营收60.30亿;

营收占比分别是:7.03%、23.47%、27.14%、14.69%、27.67%,数据上很明显中信证券的经纪业务只占了总营收的23.47%,营收贡献最大的是证券投资业务,业务重心已经脱离了传统的券商营收模式。

依靠着低佣金策略培养客户的粘性,之后把业务重心转向提供增值服务会是取代传统佣金模式最好的转型之路,当然转型的阶段也会诞生出超级大券商。

以此类推,能受益政策改革红利的券商,屈指可数,眼下大部分券商面临业务重心转型,其他的案例区长抽空在列举。

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