“Z世代”的崛起使得国内消费市场产生翻天覆地的变化，尤其是吃喝这些民生大事，新茶饮、新零食让人眼花缭乱。
零食领域，三只松鼠、良品铺子等网红品牌迅速占领年轻人的认知，成了年轻人消费消遣不可或缺的一部分，并相继登陆资本市场。
有着“中国零食自主制造第一股”之称的盐津铺子，自2017年上市以来，一直过得顺风顺水。然而到了2021年，情况开始发生逆转，近期发布的2021年业绩快报更是透露了公司未来的成长焦虑。
二级市场上，公司的股价从2020年底的最高点160元跌至65元附近，公司市值蒸发近六成。
业绩暴跌的一年
盐津铺子主要从事休闲食品的研发、生产和销售，主打产品包括深海零食、休闲豆制品、蜜饯炒货、休闲素食、休闲肉鱼产品等。
2017-2020年，盐津铺子的营业收入从7.54亿元增长至19.59亿元，同期的净利润也从6573.73万元增长至2.42亿元。2020年受益于疫情之后的报复性消费，公司的业绩创下了新高，当年的净利润和前三年的利润总额相当。
数据来源：同花顺ifind
2月27日晚，盐津铺子发布了2021年业绩快报，全年实现营业收入22.82亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降37.89%。收入持续增长的同时，利润却大打折扣，陷入增收不增利的尴尬境地。
有人认为盐津铺子这是疫情后报复性消费之后的正常回落，其实是经不起推敲的。因为公司不止是利润额出现下滑，其中还存在很大的“水分”。
业绩快报显示，公司2021年的扣非净利润只有9072万元，不足亿元，同比上年降低了52.09%，这就意味着公司2021年利润当中有超一半都不是自己经营所得，而是政府补贴。
据公司公告透露，盐津铺子2021年共收到36笔政府补贴，合计人民币为7493万元，占当年归母净利润的50%。有意思的是在描述政府补贴时，公司甚至不好意思和当年数据做对比，而是以2020年数据作为基数。
原公告：自 2021 年 1 月 1 日至本公告披露日，公司及子公司累计收到 36 笔与收益相关和 0 笔与资产相关的政府补助，合计人民币 74,928,298.47 元（未经审计），占公司 2020 年度经审计归属于母公司所有者的净利润 30.99%。
客观的说，企业收到政府补贴本是件好事，代表了政府的支持态度，不过一半利润都靠政府补贴的话，就让人不得不质疑其自身的造血能力。
对于这次业绩暴跌，公司在业绩快报中解释是因为2021年公司积极投身转型，以及大豆油、棕榈油等部分原材料价格上涨导致。
大宗商品原材料涨价是整个食品行业均面临的问题，而品牌强势的厂家一般会选择涨价对冲。对于盐津铺子来说，显然这样的价格传导不够通胀，品牌护城河是否够宽，值得深思。
债务压力巨大
和三只松鼠、良品铺子等公司不同，盐津铺子走的是重资产路子，反映到财务上，盐津铺子背负着沉重的债务压力。
三季报显示，公司短期借款为5.23亿元，而公司账上现金还不到1亿元，手头现金无法覆盖短期借款，公司偿债压力溢出屏幕，而且就目前公司的经营情况来看，依靠自身经营来偿还债务也是个难题。
巨额债务给公司带来沉重的利息负担，现金流量表显示，盐津铺子2021年前三季度偿还债务支付的现金达6.25亿元，而公司去年全年的净利润也不过1.5亿元。
费用方面，利息费用支出前三季度高达1743.41万元，相比上年全年增幅超过1倍（创历史新高），这还只是三季度报，可见公司的财务负担正在加重。
显然，公司的经营模式是失败的，不仅没有为公司带来预期的收益，反而成了一种负担，这也是公司忍痛转型的原因所在。
渠道转型困难
头部知名的几家零食品牌，各自都有自己的经营模式，三只松鼠主要发力线上，近些年也有在向线下延伸，良品铺子采用的线上+线下“两条腿”走路的均衡模式，来伊份则主营线下店铺模式。
不同于平台型模式，盐津铺子一直坚守线下商超+经销的经营模式，公司直营全国性KA商超，经销商覆盖地方性大中型商超/社区超市/乡镇超市等。
截至2020年底，盐津铺子已入驻36家大型连锁商超的3088个卖场，包括沃尔玛、家乐福、麦德龙、华润万家、步步高等国内外知名连锁商超；拥有经销商800多家，覆盖全国31个省、自治区和直辖市。
2017-2021年上半年，公司直营商超渠道营业收入占总营收的比重分别为53.57%、42.05%、35.56%、32.18%和34.97%；同期经销收入占比为39.87%、48.73%、59.42%、62.24%和61.69%。
很明显，公司的营收主力正在逐渐从商超转向经销，不过这个转变并未给公司带来明显的优势。公司目前的困境在于商超的价值大不如前，随着电商平台、新零售渠道的兴起，顾客被极大分流，商超不再是之前的“香饽饽”。
盐津铺子也在三季报中表示，业绩下滑系对市场环境误判所致，公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道的影响。2021年上半年公司在商超渠道人员推广、促销推广等相关市场费用投入过多，但商超渠道销售收入增长及渠道业绩未达预期。
吃过亏之后，公司终于意识到传统商超渠道大势已去，决定进行线上渠道改革。然而，电商红利已过，社区团购热度不再，公司的渠道改革要耗时多久？效果如何？都还是未知数，但是可以肯定的是，公司错过了最佳的改革时间点。
其实随着互联网渗透率不断提升，线上也一直处于充分竞争的态势。转战线上就意味着要付出更高的平台成本。本身零食行业就没有太宽的壁垒，无非就是品牌战，价格战，而最终带来的直接结果仍是增收不增利。
