今年的冬奥会，爆红的除了吉祥物冰墩墩外，还有自由式滑雪冠军谷爱凌。
两者的身价迅速飙升，并蔓延至资本市场。冰墩墩生产商元隆雅图收获六连板，短短一周时间股价接近翻倍。谷爱凌的商业价值也直线上升，拿下了20多个公司的品牌代言，其中包括国内知名保健品企业，汤臣倍健。
保健品在中国有着悠久的历史，《神农本草经》中将人参列为上品，各朝各代都有所谓的“大补之药”。
不过，对保健品的质疑声一直以来从未停下来过，尤其近些年来，随着监管的加强以及科学的普及，保健品市场曾多次爆冷，保健品甚至一度被叫做“智商税”。
之所以会出现这种现象，首先是因为古代不科学、不健康的保健产品留下的固有印象，例如《神农本草经》称“朱砂为上品之首”，所以当时的道士炼丹时多以朱砂为主要成分，而朱砂在加热之后生成的物质便是砒霜。唐高宗李治便是吃多了乱七八糟的丹药而中毒身亡。
其次，监管加强之前的保健品行业乱象从出，虚假宣传、夸大其词、套路老年人……再度拉低了大众印象。
当然，和那些伪保健品不同，汤臣倍健从事的是正儿八经的保健品的研发、生产和销售。不过，从汤臣倍健二级市场上的表现来看，显然也没有得到普遍的认可。这其中既有产品的原因，也有公司的原因。
营销拉动增长
由于产品特点，保健品属于暴利行业，这一点从汤臣倍健的成长过程可见一斑。自2010年上市以来，公司的营业收入从3.46亿元增长至2021年的74.31亿，足足翻了20倍有余。
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2022年3月5日，汤臣倍健发布2021年年报，报告显示，公司2021年实现营业收入74.31亿元，同比增长21.93%；实现净利润17.54亿元，同比增长15.07%。
汤臣倍健主营产品为膳食营养补充剂，包括片剂、粉剂和胶囊等，涵盖“汤臣倍健”、“健力多”、“Life-Space”三大品牌，境内业务以主品牌“汤臣倍健”为主，2021年带来收入44.45亿元，为公司贡献近六成的收入；境外业务以LSG为主，2021年带来收入6.59亿元。
公司的所有产品都具有很强的盈利能力，2021年的综合毛利率为66.06%，比前一年有所提高，约三个百分点。具体来看，片剂的毛利率最高，达71.84%。
然而，通过分析公司最新的财报发现，汤臣倍健业绩的提升并不是推出了爆款产品，也不是进行了渠道优化，而是投入了巨额的营销费用，通过营销手段拉动业绩的增长。
利润表显示，公司去年的销售费用达24.78亿元，同比前年提高36.3%，总额刷新史上新高的同时，增速也达到了近四年之最，要知道公司当年收入的增速也不过21.93%，比销售费用低了14个百分点。
从姚明到蔡徐坤，再到谷爱凌，汤臣倍健总是第一时间拿下当时风头最盛的明星来为其代言，翻开公司2021年财报第一页，赫然便是谷爱凌。
图片来源：公司财报
由此可以看出，公司的业绩情况和营销活动联系十分紧密，业绩明显提升的同时，一定伴随着销售费用的大幅提高。
保健品的科技梦
年报发布的同时，汤臣倍健同步发出了董事长梁允超的致股东信《再用八年时间，打造强科技型企业》，希望再用八年的时间，初步完成强科技型企业的转型。
从事保健品研发、生产的企业要向科技企业转型，这听起来很魔幻有没有？如果是医药企业谈科技倒也说得通，保健品是一种介于食品和药品之间的产品，汤臣倍健该如何打造自身的科技属性？
公司在信中称要在未来每隔两三年向市场推出一款独创的高科技含量重功能产品，具体实施体现在三个方面：1、自有专利原料和配方研发；2、新功能及重功能产品研发和注册；3、抗衰老及精准营养等前瞻性基础研究成果发布。
说到研究成果，公司的自信可能来源于去年年底的一项科研成果。2021年12月，汤臣倍健和与中科院上海营养与健康研究所等团队合作，从特定葡萄籽中提取出抗衰物质PCC1，据说能够精准、高校且安全地清楚衰老细胞，并登上权威科学杂志《Nature Metabolism》。
关于葡萄籽抗衰老的传闻早已存在，由于效果难以量化，真实性仍然众说纷纭。笔者查了一下汤臣倍健的这项研究，其实这项研究目前刚进行到活体动物实验阶段，至于对人体是否有作用，目前还未经研究证实。未来还有很长一段路要走，目前还只是停留在“讲故事”的阶段
不过，现在我们能看到的，是汤臣倍健的研发实力。年报显示，公司2021年的研发费用为1.5亿元，同比微增7.3%，甚至不到同期销售费用的零头，让人很难信服，公司天马行空的畅想是建立在如此羸弱的研发实力之上。
先募资，后分红
有一种说法，定增募资是上市公司筹集资金的不二之选。为什么这么说？定增筹集的资金一不用偿还，二没有利息压力，代价是只需要牺牲一点中小股东的利益即可，因此深受上市公司的喜爱。
2020年，汤臣倍健曾抛出一份高达36.08亿元的天价募资计划，后来在交易所的问询下无奈降低至31.25亿元。2021年5月，汤臣倍健完成向特定对象发行1.19亿股股票，募资31.25亿元。
公司称本次所募资金将全部用于珠海生产基地五期建设项目、珠海生产基地四期扩产升级项目、澳洲生产基地建设项目以及数字化信息系统项目和补充流动资金。
而2021年年报显示，公司片剂、粉剂及胶囊的产量均有所下降，那公司募资扩产是否有必要？
图片来源：公司年报
至于补充流动资金，汤臣倍健作为国内保健品龙头，拥有强大的吸金能力，不像是差钱的主。
图片来源：公司财报
年报显示，公司利用自有资金买了超10亿的基金和理财产品等，并且还有1.2亿元的理财产品是用募集资金所购。好家伙，自己的钱用来投资，需要钱了就去定增？
此外，汤臣倍健还公布了新一轮的分红预案，每10股分红7元，分红总额达11.9亿元，接近公司2021年的扣非净利润15.4亿元，董事长梁允超将以41.8%的持股比例分得近5个亿。
公司赚的钱拿来分红，经营需要的钱就去资本市场募资，这难道就是传说中的“股东利益最大化”？只是可惜只肥了大股东，持股汤臣倍健的中小股东就可怜了，定增吃跌停，分红只能吃到蚊子腿。
