债市周报 | 信用：净融资额持续下行，信用利差有所走扩_

核心观点

一级市场

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模619.40亿元，偿还总规模196.06亿元，净融资额-776.66亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，3年期不同等级发行利率处于下行态势。按发行额来看，主体评级AAA级占比61.62%，AA+级占比11.18%，AA级占比22.16%。

二级市场

本期信用债合计成交2864.36亿元。银行间市场是公用事业行业比较热门，交易所市场是房地产行业受到较多关注。本期AAA级不同期限中票收益率均有所下行，AA+和AA级不同期限中票收益率均有所上行。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均有所走扩。信用利差方面，不同期限不同等级中票信用利差有所走扩。

等级变动

本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共3家，涉及轻工制造、医药生物、建筑装饰行业，其中2家为地方国有企业，1家为民营企业。本期债项评级负向级别调整的共2家企业的3只债券，涉及建筑装饰和医药生物行业，其中1家为地方国有企业，1家为民营企业。

事件概览

本期负面事件有（1）陕西建工集团有限公司交易商协会自律处分、（2）陕西必康制药集团控股有限公司担保人评级调低、（3）山东晨鸣融资租赁有限公司担保人评级负面、（4）紫光集团有限公司未按时兑付利息、（5）成龙建设集团有限公司兑付风险警示。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

报告正文

1、一级市场

1.1

发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模619.40亿元，偿还总规模1396.06亿元，净融资额-776.66亿元。

发行类型方面，本期信用债发行中短融占比44.44%，企业债占比5.05%，公司债（含私募）占比37.77%，中票占比8.76%，PPN占比3.98%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、交通运输、采掘、化工、房地产、非银金融，发行金额占比43.46%、18.27%、12.61%、6.18%、6.18%、4.64%、4.02%。

1.2

发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，3年期不同等级发行利率处于下行态势。

1.3

发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额232.00亿元，占比61.62%，AA+级42.08亿元，占比11.18%，AA级83.42亿元，占比22.16%。

2、二级市场

2.1

交易概况

本期信用债合计成交2864.36亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1436.47亿元、774.45亿元、301.78亿元，企业债和公司债分别成交217.71亿元和133.95亿元。

本期银行间成交最活跃的个券是20南电SCP014、20万华化学SCP009、20中石油MTN004、20中铁建投MTN002、20汇金MTN008A、20汇金MTN005、20华电江苏SCP022、16吉林交投MTN001、20中石化MTN002、20中交建MTN003，银行间市场是公用事业行业比较热门。上交所最活跃个券是20名城债、20华宇G1、18吉高02、19泰达01、16富力01，深交所则是16融地01、16万通02、19申宏04、20筑工01、20长新01，交易所市场是房地产行业受到较多关注。

2.2

收益走势

本期AAA级不同期限中票收益率均有所下行，AA+和AA级不同期限中票收益率均有所上行。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-5.11BP、0.87BP、4.87 BP至3.54%、4.02%和4.39%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-4.40 BP、9.60BP、9.60BP至3.80%、4.36%和4.75%。

2.3

期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。202年12月31日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为40.34BP、65.69BP，相比于上期分别变动0.75BP、1.69BP。3年期和5年期中票期限利差均有所走扩。

2.4

信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年12月31日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为58.29BP、56.23BP、53.44BP，分别变动11.50BP、5.42BP、2.20BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为88.19BP、104.12BP、109.43BP，分别变动10.49BP、9.41BP、15.20BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为128.19BP、141.12BP、148.43BP，分别变动10.49BP、14.41BP、15.20BP。不同期限不同等级中票信用利差有所走扩。