夹缝生存,差行业中的尖子生

夹缝生存,差行业中的尖子生
2019年09月10日 10:18 功夫财经

功夫复盘:

仓位轻的可等回补下方缺口时做反弹

行业挖掘机:

一、春秋航空:夹缝生存,沙漠中的一朵花(招商证券)

二、安琪酵母:可看长久的全球龙头:量利空间仍大、 波动逐步平滑(东方证券)

三、生益科技:5G 高频 CCL 核心标的,成长大于周期 (世纪证券)

情绪温度计:昨日两市上涨家数3342家,涨跌停比97:7,昨涨停今表现5.79%,炸板率19%。根据各项数据量化出两市情绪温度为90,市场赚钱效应高涨,不可追高。

功夫研究院点评:降准并没有对银行、基建、地产这样的板块构成股价推动,科技股仍然是市场做多的主力,在科技股中低位的强于高位的,属于同板块中的高低切换,也可以理解为补涨。目前的市场涨幅超预期,但也遇到了较强的压力位,但瞬间出现趋势的转变也不太可能,仓位轻的既然一直没跟上节奏,但也不要追涨,接下来如果出现补下方两个缺口的走势,仓位轻的可以尝试介入一些回调的优质品种做个短线。

(一)春秋航空:夹缝生存,沙漠中的一朵花(招商证券)

航空业整体 roe 并不高,毛利率较低,盈利能力比较脆弱。航空业资金、技术壁垒较高(财务费用高,资本开支大,具有高负债(资产负债率 50%以上,其中东航 75%、南航 68%、国航 58%), 高投入(从 2008 年至今各大航司的累计资本投入规模巨大,远远高于同期累计净利润), 重资产(固定资产占总资产至少 50%以上,多的能达 80%+)的特点。

航司突出重围的关键因素是运营效率

春秋是国内首家且发展最快的低成本航空公司,低廉的价格必然基于更低的成本构成,春秋航空正是以低成本结构为核心构建了一套商 业模式。 相比于其他航司,春秋航空的机票价格普遍低了 20%-30%,春秋航空上半年客座率 91.7%,高于三大航。销售费用率和管理费用率在 上市航司中最低。

与三大航相比,春秋航空的飞机日利用小时数更高、固定资产周转率更高,经营效率更高,

对标美国 廉价航司西南航空,体量规模较大。固定资产大约 1000 多亿、总资产近 2000 亿,收入 1500亿,;体量规模略小于我国的三大航,大约是三大航的 70%-80%,但显著高于我国廉航; 美国航空收益品质较好,净利润和 ROE 显著高于我国航司。

从大的环境来看,春秋航空作为我国低成本航空龙头,目前无法取得美国西南航空在美国航司中的地位,也无法达到与三大航或者美国西南航空同量级的规模。

随着时间的推移,人均 GDP 越高,人均乘机次数越大。全球低成本航空市占率提升,特别是亚太地区,我国 廉价航空份额不到 10%,理论上还有较大提升空间。

受油汇影响较低,周期性减弱,防守属性较强

由于低成本航司燃油效率较高,单位航油成本较低,因此面临的油价波动风险较小。公司具有高客座率的优势,因此燃油附加费转移油价上涨成本的能力更好。 美元负债较低(大约是三大航的 1/10),同时采用期权进行汇率对冲,外汇风险较小。公司总体油汇风险较小,周期性减弱,防守属性较强。

(二)安琪酵母:可看长久的全球龙头:量利空间仍大、 波动逐步平滑(东方证券)

公司作为酵母行业龙头,国内市占率 55%+,全球市占率 17%,是消费行业稀 缺的全球龙头标的,但由于市场对公司长期空间认知模糊+历史上公司业绩的周期波动,影响了市场对公司的估值,券商认为市场对公司价值有所低估。

质地优秀的消费全球龙头

历史业绩优秀,上市以来营收增速稳健,且具 备强盈利能力和健康的经营性现金流,是优秀的消费行业全球龙头标的。

酵母需求空间仍大,利润率中枢长期提升动力强:

1、需求展望:国内稳健成长仍有空间,国外接棒潜力巨大。(1)国内酵母需 求:下游烘焙场景拉动全盘年增长 6.6%,渗透率提升带动存量酵母市场 54%-73%的空间提升(2)国内酵母抽提物需求:应用场景丰富,味精/鸡精 替代尚有 6 倍空间(3)海外酵母需求:增量开拓,接棒成长空间巨大。

2、利润率中枢展望:短看价格中枢提升,长看海外扩张更强盈利能力的结 构性拉动。(1)存量产品提价+产品结构升级带来价格中枢提升;(2)海 外更高盈利能力产能的结构占比提升:海外盈利能力强,后续海外产能开拓带动结构性占比提升催动盈利能力长足改善。

长看公司周期性弱化与消费性增强,估值提升值得期待

公司历史 营收保持 15%+的稳定增速,业绩波动主要来源于成本端,即糖蜜周期与产 能周期,长期看,两大周期均有平滑趋势,后续公司业绩波动有望削弱。

(三)生益科技:5G 高频 CCL 核心标的,成长大于周期 (世纪证券)

覆铜板(CCL)成长大于周期,5G 时期将驱动高频 CCL 量价 齐升

覆铜板成长逻辑源于下游 PCB 的稳健增长以及产业链转移,国内增速超全球水平的趋势有望延续。覆铜板集中度(CR10 为 73%)远高于 PCB(CR10 为 30%),在成本上升周期过程中,行业议价权带来价格向下传导,同时提高自身利润率,淡化周期属性。未来随 5G 基建高峰期 到来,高频覆铜板有望量价齐升,基站拉动覆铜板市场规模有 望超过 200 亿元。

公司作为内资覆铜板龙头,布局高端产线,行业景气时 更为受益

公司深耕行业三十年,差异化产品布局,立 足于中高端。营收规模快速增长,净利润十年 CAGR 为 22.91%,随规模效应凸显与价格传导两方面作用叠加,公 司利润率从 12 年起至今仍处于上升通道期,盈利水平持 续改善。

未来是技术与产能的综合比拼,公司二者兼备

从高频覆铜板布局及研发投入看,对标美国罗杰斯,公司技术层面 的差距在逐步缩小。从产能方面看,公司排名第二,与建滔积层板差距仅为 10%左右,但公司的高附加值产品明显 强于对手。覆铜板长期贸易逆差背景下,公司是 5G 时期国 产替代的核心标的,对比世界龙头公司,公司核心优势在 于技术与产能的综合实力,未来增长在于产能增加+单品 附加值提升。

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