基建价值凸显,此标的被错杀

基建价值凸显,此标的被错杀
2019年11月26日 10:33 功夫财经

功夫复盘:

接下来可能会出现高低位的跷跷板现象,即高位股短期调整到位后轻微反弹,低位股短期遇阻后回踩。

行业挖掘机:

一、中国建筑:基建价值凸显,此标的被错杀(国盛证券)

二、深高速:典型的“防御”标的,高股息高安全性(华创证券)

三、华测检测:民营检测龙头,提升空间巨大(国金证券)

情绪温度计:昨日两市上涨家数1802家,涨跌停比51:31,昨涨停今表现3.45%,炸板率18%。根据各项数据量化出两市情绪温度为40,赚钱效应一般,仓位控制在0-3成仓。

功夫研究院点评:

周一的市场延续了上周五的风格,低估值的低位品种仍然有亮眼的表现,由于这些品种的盘子较大,因此也吸引了一部分的增量资金,因此看到上证指数出现了轻微放量式上涨。目前确实出现了风格转换的现象,但去谈彻底转换还有点为时尚早,接下来可能会出现高低位的跷跷板现象,即高位股短期调整到位后轻微反弹,低位股短期遇阻后回踩。

(一)中国建筑:基建价值凸显,此标的被错杀(国盛证券)

人均基建存量低,仍有较大空间

行业未来增长虽放缓,但规模仍大,并且不断向龙头集中。去杠杆背景下,小型企业融资更加困难,信用风险暴露,具备央企背景的龙头企业则可以较低成本获得资金, 在项目承接及执行方面优势越来越大。行业集中度提升未来订单有望持续稳定增长,每年新签远超当年收入。

公司每年新签订单持续增长,均大幅超过收入,订单与收入比平均在 1.85 倍。预计 2025 年收入可达 2.1 万亿。对应 18-25年复合增速 8.5%。

由于公司双主业特性,经营性现金流有一定波动(过去十年有三年为负),主要受拿地节奏与地产销售回款周期影响,若剔除地产业务,实际施工业务现金流较为平稳。长周期看公司的现金流与利润匹配度较好。

公司 ROE 水平建筑央企中领先

2011 年后 ROE 始终保持在 16%以上的水平,是 8 个建筑央企中 ROE 最高的公司。在剔除中国海外发展影响后,公司的工程业务 ROE高达 19.09%,大幅领先于其他建筑央企。

当前 PE/PB 分别为 5.2/0.87 倍,仅高于 2013-2014 年熊市期间,已位于历史低位。除行业因素外,主要因股东大家保险减持因素影响。从长期角度看,公司已具备较强投资价值。

(二)深高速:典型的“防御”标的,高股息高安全性(华创证券)

与宁沪高速类似,公司是典型“防御”标的

1)公司在2008年以来沪深300指数的6次年度下跌中实现了5次实现超额收益,2013年以来,除16年外,均为正收益。

2)2010年之前公司平均股息率2.3%,而2010年后股息率平均为4.5%,因此公司10年后的超额表现明显好于此前,在特别分红的2018年,当年股息率高达近8%,市场下跌25%,公司实现了4%的上涨,超额收益29%。

高股息标的,关注深高速

高股息:按照不低于45%的分红比例,预计公司2019年可分12.74亿元,对应股息率5.5%,具备低估值高股息属性,在降息周期下有较好的配置价值。而若地产项目贡献利润超预期,则对应股息率或更高。

年末要关注低估值高股息标的:看好公司目标市值283亿,对应4.5%股息,值得关注。

(三)华测检测:民营检测龙头,提升空间巨大(国金证券)

1)国内第三方民营综合型检测龙头,现阶段初步完成全国实验室投资布局,业务涵盖生命科学、贸易保障、消费品、工业品四大板块。

2)前期快速扩张致使公司运作效率较低,现进入调整、收获阶段。近5年业绩增速不及营收,CAGR分别为19%、29%;平均ROE为6.4%,相比国际检测龙头改善空间大。

对比欧美等成熟市场,我们认为,中国具备孕育成熟检测市场与全球性检测龙头的基础条件与发展前提。①市场容量大、产业转型升级是催生大检测市场的基础条件;②机构改革、标准体系接轨国际。

成长路径明晰,提升实验室利用率贡献高业绩弹性

1)检测行业商业模式优质,其以实验室为核心运营平台,是现金流创造机器,随着使用效率提升,盈利能力将不断增强,进入“投→产”良性循环。

2)对标国际检测龙头,公司成长路径明晰,未来2-3年以提升实验室利用率为重点,盈利能力、ROE改善空间大,我们测算,仅以实验室所处阶段变化、效率提升情况为预测基础,2019年业绩弹性为51%;中长期积极培育新业务、拓展客户渠道,获取未来持续增长力。

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