作者：关不羽 来源：功夫财经
蚂蚁IPO一波三折，尾声有点魔性。
A股编号688688、发行价68.8元，围绕着6888688的68.8，大小财经类群鸡飞狗跳、有哭有笑，“值不值”的灵魂拷问让人倍感煎熬，链接了未来的“卖不卖”更是揪心。
把争议点合并同类项以后，可以归纳为三个问题：
蚂蚁是什么？蚂蚁凭什么？蚂蚁值不值？
1
蚂蚁是什么？
随着IPO的脚步声越来越近，市场对蚂蚁的关注持续升温，然而国内“互联网金融”的笼统概念里，对蚂蚁是什么性质的企业存在很多误解。有人认为蚂蚁就是个电子支付系统，也有人为蚂蚁和商业银行抢饭碗而担心不已，其实都不是。
蚂蚁是一家“techfin”，这是2017年蚂蚁金服给出的回答。“techfin”是蚂蚁的创新概念，意思是要用tech（技术），去支持fin（金融）。蚂蚁发明“techfin”之前，只有“Fintech”。
“Fintech”是金融科技的意思，各国的科技企业都瞄准了金融领域，却把传统金融势力和各国政府吓出了一身鸡皮疙瘩。因为 “Fintech”有套利倾向，存在风险，坏典型就是爆雷的P2P。
为啥“Fintech”套利就那么危险呢？据说是难以监管，风险太大。“Fintech”和传统金融的纷扰是非留给专家去争论，企业注重实际，既然是雷区，就得回避。
中国金融的强监管环境下，蚂蚁走“techfin”路线，强调的是科技服务于金融。
可是，人们总是围绕着蚂蚁的“fin”金融属性聚讼纷纷，却容易忘记她的创新科技。这是因为人们对卫星上天、阿波罗登月的大新闻更感兴趣，对身边改善生活的“小创新”并不很在意。
殊不知，贴近市场的小创新才是最有价值的。比如说人类历史上最赚钱的发明专利不是来自万众瞩目的航空航天，而是伟哥。
蚂蚁做的正是起步于一项“不起眼”的科技创新——支付宝的初衷就是为淘宝配套一个安全可靠的支付工具。小小的创新，大大的便利，但是看上去并不起眼。
▲蚂蚁金服发展战略 来源：前瞻产业研究院
然而，支付宝的电子支付是一把钥匙，为蚂蚁打开了普惠金融的大门，以花呗为代表的小额信贷业务横空出世。这一次蚂蚁又另辟蹊径，经营小额信贷业务却不靠套利赚钱。
很多人都用花呗，可是很少有人注意到，真正借钱给你的不是蚂蚁，也不是阿里，而是商业银行。蚂蚁旗下各个渠道放出的贷款，98%以上都交给了银行。那么蚂蚁赚什么？和支付宝一样，还是服务费。
由此，蚂蚁的经营模式一目了然， 她的“techfin”是和商业银行共生，为商业银行提供征信服务。优势就在于没有金融风险，因为真实的出贷机构不是蚂蚁。这种模式让监管机构放心，投资者安心， 所以A股上市的是“techfin”的蚂蚁，而不是其他“Fintech”巨头。
阿里有没有“Fintech”？当然有，比如持有银行牌照的网商银行，这才是货真价实的金融机构。如果哪一天网商银行上市修成正果，才是真正意义的互联网金融革命，蚂蚁还没有这么大能量。
2
蚂蚁凭什么？
蚂蚁的小额信贷业务一直存在争议。不少金融精英人士，怀揣着金卡、白金卡、黑金卡，享受着VIP、VVIP的优质金融服务，却对花呗这样的平民金融愤愤不平——“蚂蚁在赚穷人的钱”的善意满满，底色却是“穷人也配有金融服务”的高高在上。
这种以善意包装的优越感也可以理解，传统金融自带“嫌贫爱富”的属性，再VVIP的金融人士也不会把买卖做成慈善。借出去的钱要收得回来，这是金融服务的出发点。
怕穷人还不起可以理解，却说成穷人不需要金融服务，那就是猪油糊了心窍。穷人也不是岁月静好——谁没有个三灾五难要资金救急？谁不需要腾挪周转资金满足一下小确幸的消费？小微企业就不需要贷款开展业务、维持经营？
传统金融业只服务了20%的人和企业，不是出于让弱势群体远离金融风险的善心，而是无法下沉的技术瓶颈。穷人没有大额资产和高收入、小微企业没有大单的流水，所以，传统的征信技术难以收集到弱势人群的信用信息。
传统金融看不到的信用信息，互联网看得到。淘宝、天猫上的一买一卖，支付宝上的进进出出，金额不大，却也是信用信息。互联网从不遗忘，谁能把这些信用信息挖掘出来、整理出个眉目，谁就开采出平民金融的富矿。
蚂蚁以科技的力量做到了。
蚂蚁做得有多大？在移动支付领域，艾瑞咨询发布的《2019Q4 中国第三方移动支付季度数据报告》显示，2019 年第四季度，中国第三方移动支付交易规模约为59. 8 万亿元，同比增长13.4%。其中，支付宝占比过半，市场份额达55.1%。
在香港披露的信息，支付宝全年处理了相当于19万亿美元的资金，是PayPal的25倍。
然而，令人意想不到的是，移动支付业务已经不是蚂蚁的主营收入中占比最大的，小额信贷业务已经贡献了主营收入的40%。花呗、借呗的规模均已突破万亿。
以规模论，蚂蚁的平民金融不可小觑。这并不让人感到意外——20%的精英市场VS 80%的平民市场，谁是中国金融产业的未来？
以风险论，花呗近期的不良率仅为1%，历史最高纪录出现在2017-2018年度的1.32%。很多人不相信蚂蚁的不良率能够控制的如此低，因为他们不相信穷人的信用和科技的力量。
然而，事实不会动摇。信不信是主观的，人们曾经不信地球是圆的，不信人是从猴子进化出来的，科技和创新的力量从来都是在质疑的目光中成长起来的。
蚂蚁凭什么能赚钱？凭借的就是科技的力量。
3
蚂蚁值不值？
知道了蚂蚁是什么、凭什么，再来讨论68.8元的发行价值不值才有意义。估值计算公式不是秘密，谁都可以拿出来算一下。四则运算不是本文想要讨论的问题，值得关注的是我们的A股缺什么、蚂蚁未来的成长空间和风险。
资本市场也是市场，价格源于稀缺性的规律是一样的。大A股缺什么尽人皆知——缺优质资产，尤其是有科创含金量的优质资产。
茅台肯定是优质资产，香不香？很香。业绩优良、品牌价值高、独占稀缺性等等，可是茅台领跑反应出了A股市场的尴尬。指望茅台未来的市场成长有多大？全中国人每天二两茅台？全世界都喝上茅台？都不现实。
茅台应该继续香下去，这个品牌积累了多少年、多少代中国人的心血付出，这是历史的遗产。但是只有历史遗产是不够的，资本市场需要更多的未来空间。
蚂蚁的科技之路通向了未来。支付宝APP有10亿活跃会员，这是未来。让穷人、小微企业得到金融服务的普惠金融，这是未来。科技服务金融，这是未来。企业的成长只有和市场的成长高度相关，才有成长的空间。
回顾中国互联网产业，始于质疑，终于惊喜。在一片质疑声中，中国迅速成为世界上最大的电商之国。谁能料到，互联网技术几乎重塑了整个传统零售业？泛娱乐业、新媒体行业莫不如此。
中国的传统产业触网则生、离网则死，是明显的事实。在和网络的“生离死别”中，多少企业迈向了风口，多少企业从此黯然？
今天，互联网和金融的联姻已经势不可挡，蚂蚁作为A股市场互联网金融一哥，势不可挡。白酒行业一哥的茅台，众人云“真香”。
难道互联网金融，还不如传统得不能再传统的白酒业？1688的茅台，你觉得不贵，68.8的蚂蚁怎么就贵了呢？单纯从价格角度比较，还真不见得算贵。
当然，认可蚂蚁的价值，不等于要热炒赚快钱。稳步慢牛，可能是蚂蚁小短腿未来的节奏。想赚快钱的火中取栗，蚂蚁的68.8可能不值。
另外，也要认识到，蚂蚁的业务模式也存在着不确定性风险：
首先，“techfin”为商业银行打工赚服务费，利润增长高度依赖规模，而不是利润率。蚂蚁到这次上市已经达到了很高的规模，未来的规模成长速度会不会放慢，是有待观察的？稳和快之间的潜在矛盾是科创企业永远无法回避的主题。
其次，蚂蚁的业务集中于国内，她的未来表现取决于中国市场的经济表现。而她能不能实现业务的国际化，则取决于国际环境。长远看无疑是乐观的，但目前还有一定的变数。
第三，中国金融领域的未来格局还有很多不确定性。目前来看，蚂蚁在电子支付领域的半壁江山不可动摇，最大的疑问来自人行数字币的免费支付如果成真，那么支付宝的服务费收入会不会受到影响。
而互联网金融尤其是小额信贷领域，还处于山头林立、各有所长的纷争格局，蚂蚁是否能够领跑赛道，是要打上问号的。
因此，对蚂蚁的前景整体乐观，却也不能盲目，“值不值”的问题要始终摆在投资者的议事日程上。投资没有躺赚，只有持之以恒的观察、分析和判断才能取得成功。
总之，对大型科创企业，中国大众要多一点善意和期许，少一点叶公好龙的矫情。嘴上都喊科技创新如何如何重要，可是科创企业真来了，一个个都给后妈脸。
昔日阿里、腾讯、拼多多等等上市，多少专业人士都要来一句“估值过高”才显得内行。可是，叶公和唐僧，只有一步之遥。多少看不上BAT的“内行”预警了暴风、乐视之流的妖精？
该赚的钱不赚，不该赔的钱赔了，这就是韭菜园子的起源。
