作者：功夫研究院 来源：功夫财经
风格悄然转变
行业挖掘机：
一、房地产：低估值、高股息率、低持仓性价比凸显（平安证券）
二、春秋航空：低成本高效竞争壁垒难以逾越，2021迎航线爆发（中信证券）
情绪温度计：昨日两市上涨家数1575家，涨跌停比54：27，昨涨停今表现4%，炸板率29%。根据各项数据量化出两市情绪温度为40，赚钱效应一般，仓位控制在5成仓左右。
功夫研究院点评：不出刀哥所料，上一篇我们还在分析下半年会有一次阶段性的市场风格变化，周三就出现了低位股的崛起和高位股的砸盘，午后的浪潮信息被砸也带崩了大量科技股，在浪潮信息的事件澄清后，科技股有所回暖。目前来看，上证的上攻属于其他的指数的补涨，是低位板块的轮动，目前继续持股就好。
（一）房地产：低估值、高股息率、低持仓性价比凸显（平安证券）
周三房地产板块出现异动，是一日游还是风格切换的信号？
目前地产估值已跌至2008年以来4%分位，从历史看，地产板块出现绝对/超额收益，主要有几种情况：行业下行压力大，政策改善预期强烈。典型如2008、2014年，年末估值切换、配合政策边际改善或基本面复苏超预期。如2017年末至2018年初、2018年末至2019年初。大盘大幅下跌带来风险偏好下降，地产股低估值、高股息率、低持仓性价比凸显。
政策改善预期叠加估值切换，地产板块将迎来较好投资机会。无论从短期还是中期来看，低估值高股息率的地产配置价值已持续凸显。
当前行业由融资驱动逐步转向运营驱动，运营驱动有望带来经营质量的提升；行业数据全面改善、销售端的韧性强于预期；行业融资成本下行或为趋势，有望助推企业利润率阶段性触底。
选股的三个逻辑：
一是具备加杠杆空间、能突破公司当前规模限制的房企；金地集团
二是在维持规模一定层级的基础上，可以通过降杆杆等举措优化报表、提升增长的质量的房企；保利、万科A。
三是土地储备集中于优质核心区域，享受未来城市圈发展的溢价空间的房企。中南建设、金科。
（二）春秋航空：低成本高效竞争壁垒难以逾越，2021迎航线爆发（中信证券）
廉价龙头超高壁垒
2010 年以来公司旅客周转量CAGR 为 19.3%，领先行业增速 6.8%、成长性凸显。低成本、 高效率竞争壁垒难逾越。
高客座率：90%左右高客座率，飞机利用率较三大航平均水平高 15%左右。
低成本：2019 年春秋单位销售费用+管理费用为三大航和吉祥的 26.3%~29.2%和 36.8%。显著的成本优势赋予公司可以提供廉价机票的能力，从而与三大航形成错位竞争。
疫情期间横向对比：疫情对民航需求最大冲击发生在 2 月， 2月中国民航旅客发送量降幅为 84.5%。2 月春秋RPK 同比降幅 65.9%，国内线 RPK 降幅 60.1%，远好于三大航同比下降 75%以上。
疫情后：5 月以来国内线需求复苏加速，春秋运力投放和客座率恢复领先行业， 6 月航班量仍实现 10%左右正增长、客座率升至 80%左右、座收进入环比上行通道。
需求中长期反弹趋势不改 ，受益大众化
2021~25 年廉航模 市场规模 CAGR16%，2019 年数我国人均乘机次数 0.47 、相当于美国 1964 年水平，对比美日我国民航渗透率至少存1倍空间 。
西南航空开辟低成本+廉价机票的商业模式，成功实现逆袭跻身美国四大航。2019 年全球、亚太地区低成本航空国内线占比 33%、30%，我国低成本航空在国内线占比近 10.1%，存在较大的提升空间。
盈利能力横向对比：预计 2020 年三大航净利润亏损或50~70亿，春秋或实现净利润4亿左右。2011年~2019年春秋航空净利率11%~16%，远高于三大航 2%~8%净利率水平。
春秋成长测算：低成本航司提供竞争力的票价契合价格较为敏感、出行需求增加的低线消费者，在国内民航需求持续增长以及低成本渗透率提升的情况下，低成本行业规模 2025年有望保持 CAGR16%的增速增长至 812 亿元。春秋航空作为行业龙头或受益于行业高增长，预计旅客周转量行业占比提升至 4.0%左右。日韩、 东南亚为 2021年出境游主要目的地 ，叠加 2021 年东京奥运会或加速日本线需求恢复。2021年日韩航线需求或加速复苏 。日韩泰占近 春秋国际线近 85%，助力 2021年净利率升至 12.5%，疫情波动提供再次布局机会。
