作者：乔大石，资深财经撰稿人
8月29日，万科财报以素颜见人，不仅观看者焦虑，万科自己也有些坐不住了。
根据中报，万科营收同比增长14.19%，但归属上市公司股东净利润仅110.47亿元，同比下降达11.68%。究其根源，毛利率由去年同期的31.8%大幅下降为今年的22.9%。
财报发布后，首个交易日万科A股价大跌7.03%。对于一向好学上进的万科来说，这场面很是尴尬。
万科总裁祝九胜也表示，相比优秀同行不知该如何回答。
但事实上，万科高层可能对此是心有预期的。此前，董事会主席郁亮特意强调，销售回款是下半年工作的重中之重，要一切围绕销售回款开展工作。
这次郁亮没有出席业绩会。
要知道，资本市场对万科的焦虑不是完全突然的。3月31日，披露2020年年报后，万科第二天就大跌了4.37%。
年初至今，万科股价跌跌不休，A股合计已下滑了28%还多。
对于衰颓之势，万科仍然倔强着不流泪。财务负责人朱旭表示，如果跌幅过大触发条件会立即启动回购。
问题在于，两个触发条件一个是股价跌破了每股净资产，一个是连续20个交易日的股价跌幅超过30%。
于是，本还抱有些许希望的股民，直接脸都绿了。
万科表示未来要“靠行动、长期的行动，靠努力、长期的努力”，然而，它能赢在未来吗？
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模式：转型尚未成功
当前，万科整体上盈利水平大幅下滑，且增收不增利的态势进一步扩大。
对此，祝九胜提供了三点解释，包括行业触顶增速放缓、毛利率普遍下降以及万科自身业务转型成效尚未彰显。
他还认为，在保持开发业务增长的基础上，万科可以通过诸如商业、长租等经营性业务来做大利润，提升占比，最终逆转形势。
如果单从规模来看，那么经营性业务确实还不错，但是结合收入与利润的话，则表现会瞬间失色。
对万科来讲，万物云实现营收103.8亿元，泊寓共有房源19.2万间，累计开业14.8万间，营收达13.19亿元；万纬物流则收入13.4亿元。
依照中报数据来算，万科1671.1亿元的营业收入中，经营性业务收入占比不到10%。因此，相比于同行，万科的规模的优势并未得到充分体现。
以商业为例，在运营管理面积均少于万科的情况，华润投资物业（包括酒店经营）同期租金收入为82.8亿元，龙湖商业的租金则为47.8亿元。更重要的是，在占比方面，华润为11.26%，龙湖为14.48%，均明显高于万科的数据。
因此，万科业务多元化的效果并没有出来，这条路尚未走通。
祝九胜也承认，“我们当年起步的时候严重低估了转型所需要的时间、可能的挑战、需要建立的能力，当时太乐观了。”
因此，万科借助经营性业务要达成的目标，可能离实现很远。
有必要指出的是，祝九胜所谓行业触顶增速放缓、毛利率普遍下降的形容也并不准确，他意在为万科业绩开脱的理由并不充分。
要知道，在行业触顶增速放缓和毛利率普遍下降的情况下，其他头部企业仍有保持20%多毛利率的案例。
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成绩：交代尚未达标
对绝大多数房企来说，行业触顶下增速和毛利率普遍下降是现实处境，但这不能成为借口。
以毛利率为例，仍然有一些头部房企还保持在20%多的水平。也就是说，毛利率大幅下降并非全是行业性原因。
事实上，除华润置地和富力地产毛利率同比下滑超过7个百分点外，其他房企同比下滑幅度大都在5个百分点以内。
此外，根据华尔街见闻的数据进行比较，也可看出万科毛利率下滑较高。
对此，有投资者认为这跟万科过于保守的财务处理方式有关。在中报里，前述所谓物业服务、长租公寓、仓储物流和商业管理的营收和盈利，并没有一个明确的展示，特别是利润率。
问题在于，万科确实存在规模优势，但其规模优势却没有得到充分实现。
▲图自网络事实上，一些多元化的业务，万科也并没有进行完全并表。
更进一步来说，在其内部，多元化之路并非畅通无阻，而是充满了争议。从王石声称“专注做住宅”，到郁亮立志做“城市服务商”，万科多元化业务搞来搞去，要大赚钱的迹象始终尚不能看出来。
依照中报数据，万科此次营收1671亿元，房地产开发为1575.3亿，物业服务营收85.7亿，加起来达到1661亿，占比99.4%。
这意味着，其他多元化业务营收占比仅0.6%。
相比于短期数据，长时段的数据同样不理想。
根据2020年报，物业、长租、商业地产、物流的营收分别为182亿、25.4亿、63.22亿和18.7亿，在4191亿元的总营收中占比依次为4.34%、0.6%、1.5%和0.45%。一句话，占比太低了。
因此，从数据维度来看，那种片面进行开脱的观点也站不住脚。
对万科来说，依托利息费用资本化比例低进行辩解的观点也似是而非。这一因素影响的是利息费用计入成本费用的时间，而不是影响最终的利润。
甚而言之，与其争论万科财报到底有多保守，不如直面“钱到底去了哪里”这一核心问题。
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命运：前景尚未明朗
在钱的去向问题上，一个不容回避的事实是万科独特的合伙模式。
在这种模式下，包括普通员工、公司高管乃至外部力量，都摇身变为合伙人。理论上讲，这是利益均沾，风险绑定。但从实际层面看，小股东散户需要承担资本市场动荡后果的影响明显至少要更强烈。
也因此，关于万科究竟为谁赚钱，一度引发热议。
在这方面，也有相应的例子可以进行佐证。比如今年4月，万科持股机构盈安合伙及其一致行动人再度增持万科股份，就触发了首次举牌。
通过增持，公司管理层跟万科捆绑进一步强化。此前，万科也曾公开表示，合伙人通过持股计划和股东实现了利益的捆绑。
对万科来说相当于没有纯粹的管理层了，借助合伙制机制，管理人一并成为企业新的主人。
问题在于，绑定员工和管理层后，背后那些“影子股东”又代表谁呢？对万科来说，真正的小股东散户的利益该如何保证呢？
在资本市场上，小股东散户在根本上是无力的被动接受者。
9月1日，万科A股出现47.7亿元大宗交易，紧接着，9月2日又出现了6.45亿元大宗交易，前后卖方都是机构席位，买方则是国信证券深圳红岭中路，合计成交股份数2.57亿股。
此前，8月20日万科曾发布提示公告称，国信金鹏1号将于近期通过大宗交易方式向其一致行动人盈安合伙、盈嘉众转让其持有万科股票；转让后，国信金鹏1号将不再持有万科A股票。
据悉，在万科前十大股东中持股超2亿股的有深铁集团、国信金鹏分级1号等机构，相应持股数量分别为32.1亿股和2.57亿股。对此上述两次交易，可以发现与国信金鹏分级1号所持股高度吻合。
试问，在这种操作中小股东散户会有插手和介入的能力和机会吗？
依照中国房地产报记者信息，上述交易不过是万科内部自我置换而已。但此次交易结果并不平静，截至9月3日收盘，万科A股下跌1.27%。在这方面，小股东散户无疑是首当其冲。
今年以来，万科多次不惜触顶拿地，也就是说拼着“0利润”获得土地。在这种情况下，员工管理者等股东的利益还能维持吗？
如果再进一步恶化，那么小股东散户的利益又回面临怎样的变化呢？
万科，已处在命运攸关的一刻。
