市场化定价收紧之后，去年科创板打响了IPO变革“第一枪”，市场化定价重回A股。科创板的开启，意味着投行业务真正的市场化，交易能力将成为业务比拼的核心。
但由于科创板特殊的地位，以及有限的股票供给，导致市场财富效应经久不衰。该背景下，A股投行业务的变革时刻，还没有真正到来。当下科创板IPO，券商的核心功能，依然是写材料。
不过，精选层的出现，或将加速券商投行业务的变革。
6月29日，精选层第一批股票定价结果出炉！根据公司公告，颖泰生物发行价为5.45元，对应市盈率为22.71倍；艾融软件发行价为25.18元，对应市盈率为43.49倍。
参照过去二十个交易日平均收盘价，颖泰生物折价率为71%；艾融软件折价率为91.69%。这样的结果，已经超出不少市场人士预期。但对于保荐券商来说，或许依然心塞。
颖泰生物的最终定价，接近券商价投报告参考价格区间的最底价；而艾融软件的最终定价，则是直接击穿券商价投报告参考价格区间的最底价。
参与艾融软件网下新股申购的投资者，若按照券商的“建议”报价，基本出局。
显然，新三板投资者更加理性。这也对券商的定价、承销能力提出了更高挑战。
参考海内外市场，股票发不出去并不是新鲜事儿。随着注册制的推进，这也会成为国内资本市场的常态。
某种意义上来说，精选层真正意义上打响了投行变革的第一枪。
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定价太高，有投资者放弃申购
精选层的询价方式怎么定价呢？我们来看一下细则中关于定价方式的介绍：
发行人和主承销商应当剔除拟申购总量中报价最高的部分，并根据剩余报价及拟申购数量协商确定发行价格。剔除部分不得低于所有网下投资者拟申购总量的5%，因剔除导致拟申购总量不足的，相应部分可不剔除。
可以看到，精选层定价方式为，在剔除最高价后，由发行人和主承销商协商定价。也就是说，引导投资者报价很关键。
在询价阶段开启之后，保荐券商会出一个“投价报告”，报告中给出参考价格。
颖泰生物保荐券商给出的建议报价区间为5元-9.42元，而艾融软件保荐券商给出的建议报价区间为27.66元-33.53元。
停牌前二十个交易日，颖泰生物二级市场平均收盘价为7.6元，艾融软件为27.46元。很显然，券商给出的定价并不低，从估值方面来看也是如此。
按照2019年经审计的扣非后归母净利润计算，颖泰生物发行市值对应的市盈率区间为23 倍-43倍。
对比A股同行业公司，2019年营收逾87亿的行业龙头之一扬农化工，目前的股价为81.17元，对应市盈率21.47倍。
对应2019年净利润数据，艾融软件发行价格对应的市盈率区间为47.43—57.54倍。
对比同行业估值情况来看，行业龙头宇信科技，目前的股价为41.2元/股，对应市盈率59.19倍。要知道，宇信科技2019年营收是艾融软件的10倍，业务布局方面宇信科技要更为广泛。
精选层最大的预期就是转板。长期来看，最大的可能就是估值与A股市场接轨。但打新价格已经接近或者超过A股市场，投资者难免偏保守。
有投资者在看到艾融软件的报价之后，就表示会放弃申购。
最终，颖泰生物的定价结果，接近券商价投报告参考价格区间的最底价；而艾融软件的定价结果，直接击破券商价投报告参考价格区间的最底价，似乎并不意外。
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精选层打响投行变革第一枪
精选层的推出，对于券商们来说，又是一个千载难逢的盛宴。新市场开张，带来了大把诱人的承销费。
但是，能否抓住机会，还要看券商们自己是否给力。这里，注定是一个有别于当下A股市场的生态。
虽然科创板也是市场化发行，但由于新股拥有巨大的财富效应，不需要任何发行能力，通过抽签就能完成巨额配售，而新三板不行。
对于精选层公开发行来说，显然不是说通过审核就完事了，定价、承销才是关键。这一点，从首批新股的最终定价结果就已经看出。
正如海外成熟的注册制市场，比如美国、香港都是由律师来写材料，券商负责估值、销售。估值定价要研究能力，销售能力反映服务大机构客户的能力，两者将决定成败。
但可惜，过去非市场化的IPO发行，导致绝大部分券商只有写材料的能力。从这个角度讲，大部分券商是没有卖项目的能力。
立足长远，券商们在精选层，必须要靠自身的能力去挣钱。毕竟，精选层公开发行的难度可不亚于A股，甚至要高于A股。
从写材料到卖股票，意味着券商投行的职能发生彻底改变。这注定，会是一场变革。长远来看，随着注册制持续推进，这一天早晚会到来。不过，精选层的出现，或许加快了变革的速度。
说精选层打响了投行变革的第一枪，也不过分。
