对于新三板市场人士来说，今天必然是出乎意料的一天。一场期待已久的财富盛宴，却变成了风险投资课：
今日，精选层二级市场股票跌多涨少。32只登陆精选层的股票，21只股票下跌，涨跌幅中位数为-10.98%，可见行情之惨烈。
精选层开板首日大规模破发，最重要的原因，还是供不应求。流通盘相对较多，而进场资金显然不足以支撑企业股价。
当然，对于成熟的资本市场来说，新股破发再正常不过。只不过，由于过去不健全的定价机制，以及供给关系不匹配，导致近年来A股打新神话，很少有破灭的时候。
但是，对于一个正常的资本市场来说，“新股也会破发”才是常态。随着注册制持续推进，未来包括A股在内的资本市场也会向海外成熟市场看齐。
只不过，如今打响“新股”不败神话第一枪的，是生态更接近成熟资本市场的精选层。
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32只“新股”，
仅5只涨幅超10%背后
精选层开板首日，新三板投资者可谓是坐了波“过山车”。
32家企业虽然全部高开，但随即大幅回落，持续震荡。收盘时，仅有10家企业实现上涨，占比不到三分之一。除此之外，一家收平发行价，多达21家公司“破发”。
从涨跌幅来看，形势略显严峻：上涨的10家企业中，只有5家企业涨幅超过10%。表现最为出色的同享科技，收涨55.40%。另外，永顺生物涨幅为29.86%，森萱医药涨幅为17.59%。
而下跌的企业中，跌幅超过10%的企业，达17家。其中泰祥股份、恒拓开源、建邦股份、流金岁月跌幅超过20%。值得注意的是，泰祥股份盘中跌幅一度超过60%。
实际上，首批精选层企业质地并不差。从规模来看，32家企业基本都符合A股IPO标准。32家企业去年营收中位数为3.43亿，净利润中位数为5064万元。
32家企业中，不乏细分行业龙头，比如负极材料市场占有率第一的贝特瑞、农药出口龙头企业颖泰生物、猪瘟疫苗龙头企业永顺生物等。
相对科创板，精选层企业发行估值并不高。精选层32家企业发行市盈率中位数为25.95倍，发行市盈率最低的只有15倍。而科创板首批25家企业发行市盈率为46.15倍。
那么，为什么开板首日，精选层企业表现会如此惨烈呢？核心原因在于，供大于求。
对于A股新股来说，都是从一级市场到二级市场，原始股东都要限售一年。所以，上市后的流通盘，基本上就是发行的新股，规模相对有限。
精选层公司的流通盘比例，要高于A股新上市公司。这是因为在进层之前，精选层新晋公司挂牌时间超过一年。这期间，难免成交活跃。而大部分“原始股东”可以直接甩卖：
根据规定，只有持股比例超过10%的大股东、公司董监高及关联方在挂牌精选层后12个月不能减持股票，其余原始股东没有相关限售要求。
这势必会产生更多的流通盘。此次32家首批精选层企业，公开发行规模94.52亿元，但以发行价计算，32家公司总流通市值253亿元，平均每家7.9亿元，最小的1.34亿元。
当然，持股超过5%的股东，减持需要提前公告。但相对来说，持股5%以上的股东数量并不会太多。
流通盘较多，而投资者目前还相对有限。参与精选层打新的投资者，平均人数为35万。这与A股还有一定差距。截至6月末，A股投资者数量已经超过1.6亿，而科创板开板初期参与打新的投资者便超过300万人。
对于老股东来说，开板后收益相对可观，抛售自然正常不过。但在进场资金有限的情况下，股价下跌也不奇怪。
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成交额36亿背后，
资金作出选择
开板首日下跌，并不意味着精选层就失去了吸引力。
今日，32只精选层股票成交额达到36.22亿元。对比新三板历史成交数据，你可能才会明白“36.22亿元”对于新三板的意义。
新三板成立至今，仅有2个交易日成交额突破30亿元，分别是2015年4月3日的37.53亿元，和2015年4月7日的52.22亿元。但在当时，贡献这些成交额的股票数量超过400只。
如今，32只股票成交量就达到36亿元，足以说明此次改革的成功。但需要注意的一点是，开板后，资金作出了自己的选择。
32只股票成交额分化明显。今日贝特瑞一只股票的成交额就达到8.46亿元，是总成交额的23.36%；而成交额最低的中航泰达，仅有2932万元，相差接近30倍。
综合来看，排名前十的股票成交额为23.35亿元。也就是说，数量占比31.25%的股票，吸引了市场上64.85%的资金。
数据来源：Choice
精选层的“两极分化”，充分反映了投资者对于企业的价值作出了一定判断。比如成交额排名第一的贝特瑞，可以说是精选层首批企业中，实力最为突出的企业。
贝特瑞是全球锂电池负极材料龙头企业。2019年，贝特瑞人造石墨产量23500吨，占人造石墨市场份额的11%；天然石墨产量31100吨，占天然石墨市场份额的63%，具有绝对优势。
除了在负极材料领域表现突出，贝特瑞在正极材料方面也取得了较强的技术优势，贝特瑞已具备量产高镍三元材料的条件，是国内少数具备该技术条件的的公司之一。
除贝特瑞外，成交额居前的企业，质地相对来说也都不差。观典防务是我国禁毒无人机领域最大的供应商，森萱医药在专利原料药方面取得一定进展，而颖泰生物则是国内最大的农药生产企业之一。
国内资本市场追求的“市场化”，最终目的便是让资金作出选择，让企业的价值实现真正的回归，从而形成市场对于企业的底色验证，市场化地形成“优胜略汰”的结局。
从企业发行定价到最后的交易制度，精选层选择了更加市场化的方向，而目前来看，精选层的发展，也正朝着这条道路的方向前进。
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精选层打响新股不败神话第一枪
投资者之所以对精选层首日表现过于惊讶，主要是近年来，国内资本市场新股一直处于不败的神话之下。
以同样是市场化发行的科创板为例：开板一周年，科创板共有140家企业上市，涨跌幅中位数为129.10%，翻倍才是常态。140家企业中，仅建龙维纳一家公司在上市首日破发。
但实际上，对于成熟的市场来说，首日“破发”十分正常，“优胜略汰”也是最终结果。2019年港股和美股分别有122和311家新股上市，其中首日破发比例分别为33.6%和16.7%。
我国资本市场之所以会出现新股不败神话的现象，是因为在过去不合理的定价机制下，以及有限的供给等原因导致。
对于一个交易所市场来说，新股不败显然是一个不正常的现象。只有股票挂牌或上市首日有涨有跌，投资者才不会盲目打新，市场才能逐步形成良好的价格博弈机制。
这种情况下，企业才会形成良好的预期，不会盲目的挂牌或上市融资。这对于社会资金利用效率来说，无疑是有好处的。正所谓，钱要花到刀刃上。
对于投资者而言，一个成熟的市场，会促使投资者更加理性地进行价值判断，才会赋予投资者更多的投资机会。
这也是国内资本市场一直推进注册制改革的原因。随着科创板和创业板实行注册制，国内资本市场的股票供应越来越多，海外新股市场新股也会亏钱，在未来的中国资本市场上会成为常态。
只不过，如今率先打响新股不败神话第一枪，是更加市场化的精选层。精选层开板首日大规模“破发，对于整个资本市场的意义，显然值得我们深思。
