怀念ETF之父约翰•博格揭开ETF低费率与全球规模扩张之谜__财经头条_

2019年1月16日，先锋集团创始人，指数基金之父约翰-伯格John Bogle，于当地时间本周三去世，享年89岁。约翰博格先生创办了先锋基金，发行了世界上第一档指数型基金（后衍生成为ETF交易型开放式指数基金） ──Vanguard 500 Index Fund，他所倡导的指数基金投资原则给无数的中小投资者指明了方向。

一、低成本——先锋集团ETF的投资杀器

约翰-伯格John Bogle先生的投资核心观点是为投资者提供被动追踪指数的低成本基金产品，他并非否认主动管理的价值，但是在他看来，越来越成熟的金融市场，获取alpha超额收益的机会越低，因此要降低管理成本，把更多收益留给投资人。

“股神”巴菲特也始终推崇ETF投资，认为相比于对冲基金或其他复杂投资方式，ETF更适合一般投资者。从1993年到2008年，巴菲特多次公开推荐ETF，其中两次巴菲特明确推荐Vanguard旗下的指数基金。巴菲特在2003年致股东的信中说：“那些成本费率非常低的指数基金，在产品设计上是非常适合投资者的，我认为，对于大多数想要投资股票的人来说，成本费率低的指数基金是最理想的选择。”

Vanguard旗下产品的平均费率仅为0.11%，远低于晨星统计数据中的除Vanguard之外产品的平均费率0.62%。作为低成本投资的领导者，Vanguard集团于1976年在美国推出首只ETF，从而开创了低成本指数投资的新纪元；随后，Vanguard集团将指数投资的专长又扩展至ETF方面。

二、ETF在中国和全球的发展现状

现在中国国内已有32家基金公司发行了170只左右ETF产品，规模达4500亿元。海证券交易所相关人士认为，与全球1400余只ETF、总规模4.7万亿美元相比，国内的规模仍很小，但发展空间广阔。他表示，未来将从多个方面推动ETF发展，包括加大产品创新、引入互联网交易平台来拓宽投资人基础等。创新方面将重点推动跨市场的ETF、绿色债ETF、国企改革ETF等。

全球ETP市场（主要为ETF和少量的ETC、ETN产品）进一步发展壮大，ETP数量突破6354只，总规模达4.75万亿美元，实现了数量和规模的快速增长。自2008年以来，ETP连续10年持续实现资金净流入。

其中2017年资金流入6330亿美元，相比2016年提高了67%，创造了年度资金流入新记录。这缘于ETP产品种类日益丰富，能够满足投资者多样化的投资需求。即使在避险的环境中，也会有固定收益、商品、黄金、大类资产配置以及低风险策略等大量的产品可供选择。

三、ETF未来会进一步攻城略池吗？

值得一提的是，2018年虽然是权益市场灾年（特别是针对中国市场），但是ETF申购规模依然激增。因为从投资者类别来看，目前大额申购ETF的资金主要是一些相对长线的资金入市，如保险机构、FOF基金以及部分私募基金。同时，资金积极流入ETF是长期看多的信号，随着市场的持续下跌，部分指数的投资价值凸显，虽然短期内市场仍可能受到一些悲观情绪影响，但从中长期来看已经具备很高的配置价值。而且有机构分析了中国ETF的持有人，发现一个显著的变化是，在ETF投资中，个人投资者的比重大幅提升，说明我们的个人投资者也更加明智。

这个结果给我们带来很多启示，那么在市场更加成熟的海外，情况如何？其实2018年初，世界上诞生的第一只ETF，也是目前世界上规模最大的ETF——SPDR标普500指数ETF资产管理规模已经超过3000亿美元的大关。1993年1月，其成立之日的资产规模仅为650万美元，25年间资产规模飙涨了4万多倍。

翻阅美股近 200 年的历史，长期能持续战胜市场的投资经理几乎屈指可数。这里所说的市场，正是每个国家的股票交易市场所发布的综合指数。

在中国，最大的指数公司就是中证指数有限公司（China Securities Index Co.,Ltd），它通过固定而严格的规则，定期编制和更新在全国乃至海外市场具有影响力的全市场统一指数，将不合格的上市公司剔除指数，将优秀和新达标的公司放入指数，以保证在指数范围内的股票都是基本面健康的公司，避免了较大的企业经营风险对于中小投资者的伤害。

所以指数自身，通过完善的法律制度（特别是严格的IPO规则和退市制度），通过指数编订公司的尽职尽责，自然拥有超越全市场的收益，指数投资虽然是被动投资，但是它确实在创造价值。相对应的，ETF追踪指数，也就获取了价值。但是其真正的更大规模价值，依然来自于市场的逐步有效，带来的主动投资管理大面积跑输指数，以及主动投资基金公司的高收费，对于投资者权益的掠夺。通过和主动投资的高度损耗对比，ETF被动投资拥有了长期价值。

我们查阅资料发现，早在Vanguard诞生20多年前的1951年，约翰-伯格John Bogle从普林斯顿大学毕业，其毕业论文，是通过对比当时的主动管理型基金和指数之间的最终差异，发现大多数主动管理型基金并没有跑赢指数，且极个别跑赢指数的基金又因为相对高昂的费用，导致最终还是败给了简单的指数化投资。在之后几十年的职业生涯中，约翰•博格先生就像指数化投资的传教士一样，不厌其烦的重复强调着低成本的重要性。

巴菲特（Warren Buffet）曾经在1996年伯克希尔哈撒韦的年报中提到：“严格来讲，投资的成本至关重要，投资共同基金要承担的各种费用（主要是支付给基金管理人的费用），平均为100个基点，这笔费用将可能最终减少投资者至少10%的收益。” 然而约翰•博格先生通过自己的研究发现，市场中很多共同基金真实的总费用有时可能高达200个基点，套用巴菲特的评论也就是会“减少投资者至少20%的投资收益”。

四、盛极而衰——会是ETF的未来之路吗？

ETF也并非是市场的稳定器，这需要区分行情对待，当市场风平浪静的时候，ETF和被动投资的不断壮大吸收了市场的流动性，从而一定程度上导致波动性降低。

当市场发生恐慌的时候，没有人愿意接盘ETF份额，大家竞相赎回ETF份额，导致ETF不断自动卖出一揽子股票。当市场恐慌ETF大量被赎回时，对指数的踩踏冲击程度不言而喻。

华尔街见闻分析认为：ETF成为市场主流的后果之一是价格发现功能将彻底消失，系统性风险也将不断累积。曾有基金经理称ETF是市场面临的“大规模杀伤性武器”，不仅导致了股票价格的扭曲，也带来了巨大抛售风险。