钱紧!交易员苦求资金仍遇违约!

钱紧!交易员苦求资金仍遇违约!
2017年03月22日 09:48 明星私募网

一、背景

据21世纪经济报道,20日资金面十分紧张,16:30之后,依然有金融机构交易员在“跪求”资金。

21世纪经济报道援引交易员称,“真的是从早借到晚,我们就借到了下午5点多,市场上有好几家小机构最后还是违约了,本来还以为银行间大额支付系统会延迟关闭。”

实际上,3月20日交易所的短期资金的利率非常高,上交所3天期国债回购(GC003)利率收报为4.95%,相比昨日收盘涨近700%。

银行间市场的利率也很高,银行间质押式回购利率的隔夜和7天期微跌,但其他期限的利率全线上涨,而且涨幅相当大。

二、详情

在央行再度“变相加息”,MPA季末考核以及光大转债发行的多重夹击下,资金利率持续上升,本周资金面将迎大考,或对国内市场构成较大流动性冲击。

据国泰君安固定收益分析团队,本周资金面主要受以下几个因素影响:

第一,中国央行上周第三次变相加息,全线上调SLF、MLF及逆回购利率。随着周末房地产调控升级政策密集出台,市场分析认为,货币政策将进一步紧缩配合。

第二,3月最后两周是MPA和季末紧张发酵最猛烈的时期。

第三,300亿光大转债打新的冲击,预计冻结资金将超过4000亿。

第四,公募基金委外定制迎来严厉监管,新老基金均受冲击,存量基金可能面临调仓压力,流动性紧张仍在升级,将进一步推动信用债收益率曲线平坦化上移。

此外,本周将有2100亿元逆回购到期。周一到周五分别有600亿元、500亿元、500亿元、200亿元和300亿元逆回购到期。

民生证券李奇霖此前也提到,在MPA考核即将来临之际,大量交易机构追涨进场,大幅加仓进入债市。这可能意味着,大量机构都将面临着抛盘的压力,债市的调整会比预期来的强烈,一季度MPA考核将是今年最为严峻的一次。

兴业证券固定收益研究团队认为,央行在上周四密集加息后,通过价格工具抑制金融杠杆,但继续逆回购微量回笼的同时,主动以MLF进行投放,维持总量流动性稳定,预计资金面维持紧平衡状态:

整体上,资金利率持续上升,主要因为季末备付与考核的压力临近,且光大转债打新形成短期的资金面扰动,但美联储加息落地,带来汇率层面不确定性的下降,央行操作适时加“量”与密集涨“价”,既维护了总量流动性的平稳,也强化了中长期的金融去杠杆进程,资金面维持紧平衡状态。

三、分析

天风证券孙彬彬团队认为,从去年12月至今,每月20日前后资金面明显紧张。如果说去年12月的市场情况相对特殊,今年1月、2月及至目前3月所反复出现的20日前后资金面紧张的时点规律值得投资者关注。

将16年每个月份资金利率平均走势与17年开年来3个月的走势均值做对比,使用R001或R007指标都会发现,资金面在20日前2-5个交易日开始资金利率明显走高,资金面相对紧张,而在20日、21日之后会有一波下行。相较而言,15-16年时这一现象并不明显,反倒是2015年之前这一现象更为明显。

根据目前有限的样本点来看,资金面“旬度紧张”的规律再度开始发挥作用,即:月末/月初;7-9日前后;20日前后这三个时间点附近资金利率相对更容易走高。其中20日前后资金利率均值冲高幅度更为明显,整体来看月内资金利率波动明显加大。

天风证券孙彬彬团队认为,银行间资金面在20日前后均会出现相对紧张的情况,深层次原因是央行无意于维持此前高度宽松稳定的资金面,资金面应对各种冲击的能力下降。华创证券的屈庆认为,导致此次季末资金面紧张的边际变化因素是MPA考核的从严。从目前情况看,考核可能会比预期的更为严格。

孙彬彬团队在研报中表示:

银行间资金面在20日前后均会出现相对紧张的情况,与此前15-16年的整体情况有所背离。可能的原因包括传统缴税、缴准因素,也可能受到了贷款旬度考核、MPA考核以及银监会各项流动性指标考核带来的结构性因素影响。但更深层次的原因还是来自银行仍在资产扩张冲动中,与“去杠杆、抑泡沫、防风险”的政策意图相左,央行无意于维持此前高度宽松稳定的资金面,资金面应对各种冲击的能力下降。

具体来看,孙彬彬团队认为:

每月5日、15日、25日银行需缴纳法定存款准备金变动金额,当前银行仍处在资产扩张冲动下,除表外资产增速较高外,表内的中长期贷款余额增速也尚未见到放缓迹象,从而对银行体系而言缴准仍会带来压力。另一大影响因素是在当前MPA考核与银监会相应流动性指标考核(如LCR、流动性比例指标等)并存,这也使得当前资金面局势复杂,除了总量约束外,各种结构性约束、摩擦也可能为市场资金面带来扰动。

20日前后“钱紧”现象背后折射出的问题是资金面不稳定程度加大。16年三季度央行报告提出DR007更适合作为基准利率指标,R007脱离隐性利率走廊约束,市场对资金面预期从高度稳定状态中打破。央行无意于像此前一样维持高度宽松稳定的资金利率环境,市场(尤其是非银机构)对各种资金面冲击的抵抗能力相对下降。这也会在长期制约债市机构对杠杆操作的诉求,与“去杠杆、抑泡沫、防风险”的政策意图相吻合。对投资者而言,与其纠结于本次资金面紧张是否真的由MPA考核带来,可能不如直接从目前的货币政策态度思考投资决策。

对于近日“钱紧”的原因,华创证券屈庆认为:资金面再响警钟,MPA不可大意。与过去相比,导致此次季末资金面紧张的边际变化因素就是MPA考核的从严。从目前的情况来看,一季度MPA考核的压力不仅不会弱于之前市场预期,甚至可能会比预期更为严格。从实际情况来看,根据近期与银行交流,除五大行外大部分商业银行均反馈MPA考核压力很大,MPA考核对资金面和债市的扰动恐怕才刚刚开始。

但屈庆也表示,从高频数据看经济依然平稳,短期基本面依然无忧。

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